Goldman Sachs lạc quan về United Airlines (UAL.US) sẽ tăng thêm 50%: Đà tăng trưởng dự kiến tiếp tục, chi phí nhiên liệu gây áp lực nhưng khả năng sinh lời vẫn dẫn đầu ngành.

Theo ứng dụng tài chính Zhihong, Goldman Sachs cho biết United Airlines (UAL.US) đã công bố kết quả kinh doanh quý III phù hợp với dự báo. Về hướng dẫn, công ty đã đưa ra dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý IV thấp hơn kỳ vọng đồng thuận của thị trường, nguyên nhân là giá nhiên liệu hàng không tăng cao, nhưng dự báo doanh thu quý IV lại vượt dự báo.

Vào thứ Tư, cổ phiếu United Airlines tăng 4%, vượt trội hơn các mã khác trong phạm vi phủ sóng của Goldman Sachs (loại trừ mã này), đồng thời vượt qua mức tăng khoảng 0,5% của chỉ số S&P 500. Goldman Sachs cho rằng động lực chính giúp cổ phiếu United Airlines vượt thị trường vào ngày thứ Tư là do dự báo doanh thu quý IV tốt hơn kỳ vọng. Công ty dự kiến tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân (RASM) trong quý IV sẽ tăng nhanh, trong khi Goldman Sachs trước đó dự báo RASM sẽ chậm lại. Theo các cuộc trao đổi gần đây của họ với nhà đầu tư, trước khi công bố báo cáo tài chính, các nhà đầu tư cũng đồng thuận dự báo RASM sẽ chậm lại.

Xét việc giá nhiên liệu hàng không tăng mạnh trong vài tháng qua, Goldman Sachs cũng cảm thấy khích lệ trước tuyên bố của ban quản lý: Ban lãnh đạo sẵn sàng hy sinh một phần tỷ lệ lấp đầy chỗ ngồi để tăng lợi nhuận, đảm bảo doanh thu có thể bao phủ chi phí nhiên liệu, bởi vì cách làm này có lợi cho tối ưu hóa RASM và tỷ lệ lợi nhuận. Ban lãnh đạo cũng cho biết nếu cần thiết sẽ tiếp tục điều chỉnh năng lực vận tải.

Đà tăng trưởng dự kiến sẽ tiếp tục. Xu hướng nhu cầu du lịch doanh nghiệp gần ngày khởi hành vẫn mạnh mẽ, tốc độ tăng RASM trên tuyến quốc tế dự kiến sẽ tăng nhanh, nhiều thị trường trước đây hoạt động kém cũng hy vọng cải thiện. Mặc dù Goldman Sachs dự đoán giá nhiên liệu hàng không sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài, làm trì hoãn mục tiêu đạt tỷ suất lợi nhuận hai con số của United Airlines vào năm 2027, họ vẫn dự kiến công ty sẽ là một trong những hãng hàng không có khả năng sinh lời mạnh nhất ngành.

Goldman Sachs giữ xếp hạng "Mua" cho United Airlines, điều chỉnh giá mục tiêu lên 152 đô la Mỹ, vẫn còn khoảng 50% tăng trưởng so với giá hiện tại.

Mục tiêu tỷ suất lợi nhuận trước thuế hai con số

Ban lãnh đạo chỉ ra, việc đạt tỷ suất lợi nhuận trước thuế hai con số vào năm 2027 sẽ đối mặt với thách thức, vì giá nhiên liệu hàng không dự kiến vẫn cao, đồng thời năng lực vận tải của ngành có thể tăng nhanh.

Một loạt biện pháp của United Airlines được kỳ vọng sẽ thúc đẩy cải thiện RASM, bao gồm việc chiếm thêm thị phần khi dịch vụ Starlink được triển khai liên tục, nhưng các biện pháp này có thể chưa đủ để đạt mục tiêu. Ban lãnh đạo nhấn mạnh, ngoài các yếu tố tăng trưởng nội tại của United Airlines, để đạt mục tiêu này vào năm 2027, cần có ít nhất một trong ba yếu tố sau thay đổi tích cực: giá nhiên liệu giảm, năng lực vận tải ngành giảm, hoặc toàn ngành tiếp tục sẵn sàng hy sinh tỷ lệ lấp đầy để tăng lợi nhuận.

Triển vọng chi phí

United Airlines công bố chi phí đơn vị (không tính nhiên liệu, CASM ex-fuel) quý III tăng 7,8% so với cùng kỳ, tốt hơn mức dự báo đồng thuận thị trường trước khi công bố là 8,0%, và dự báo của Goldman Sachs là 8,3%.

Ban lãnh đạo dự kiến quý III sẽ là đỉnh tăng CASM ex-fuel, quý IV sẽ chậm lại và đến năm 2027 sẽ giảm đáng kể. Công ty cho biết chi phí tăng mạnh trong quý III phản ánh chi phí toàn diện của thỏa thuận lao động với tiếp viên, cùng ảnh hưởng của việc giảm năng lực vận tải gần ngày khởi hành. Nếu loại trừ tác động bất lợi của yếu tố sau, tổng thể CASM ex-fuel quý III tương đương với dự báo đầu năm.

Nhìn về năm 2027, ban lãnh đạo tiếp tục lấy khung CASM ex-fuel dài hạn làm mục tiêu, tức tăng trưởng 2%-3% mỗi năm. Việc tăng kích thước ghế máy bay sẽ là yếu tố thuận lợi, giúp bù đắp tác động của lạm phát, bao gồm áp lực chi phí phân phối và tăng chi phí sân bay.

Ban lãnh đạo chỉ ra, để đạt được mục tiêu chi phí này vào năm tới vẫn cần nhiều nỗ lực. Ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh, nếu giảm năng lực vận tải xuống thấp hơn dự kiến giúp tối đa hóa tỷ suất lợi nhuận, dù điều này làm tăng CASM ex-fuel, đội ngũ vẫn ưu tiên quản lý tỷ suất lợi nhuận hơn là chỉ đơn thuần kiểm soát CASM ex-fuel.

Nhân tố thúc đẩy doanh thu

Ban lãnh đạo chỉ ra, trong quý III, RASM của Trung Mỹ, vùng Caribbean, bang Florida (RASM của Florida tăng 26% so với cùng kỳ), Newark và London tiếp tục vượt trội hơn các khu vực khác trong mạng lưới tuyến bay; Hawaii, Nam Thái Bình Dương và Chicago lại tụt lại phía sau.

Về các thị trường bị tụt lại, ban lãnh đạo cho biết dự kiến xu hướng của Hawaii sẽ cải thiện trong quý IV; từ tháng 4/2027, do giới hạn của FAA đối với sân bay O'Hare ở Chicago làm hạn chế năng lực vận tải, xu hướng thị trường Chicago dự kiến sẽ từ yếu trở thành động lực. United Airlines dự kiến từ quý II/2027, mức tăng năng lực vận tải của ngành hàng không nội địa ở thị trường sân bay O'Hare sẽ rất hạn chế.

Nhu cầu du lịch doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ. Tổng doanh thu từ mảng doanh nghiệp tăng 22%, lợi nhuận tăng 15%, tỷ lệ lấp đầy tăng khoảng 1 điểm phần trăm. Doanh thu từ nhóm khách hàng doanh nghiệp theo hợp đồng tăng tới 26% so với cùng kỳ.

Nhìn về tương lai, ban lãnh đạo dự kiến quý IV du lịch doanh nghiệp sẽ tiếp tục có biểu hiện mạnh mẽ. Ban lãnh đạo cho biết đóng góp của du lịch doanh nghiệp vào tỷ lệ lấp đầy vẫn còn dư địa cải thiện, bởi hiện vẫn thấp hơn 4-5 điểm phần trăm so với năm 2019.

Triển vọng năng lực vận tải năm 2027

Dù ban lãnh đạo chưa chính thức đưa ra hướng dẫn năng lực vận tải năm 2027, nhưng đã cung cấp thông tin về những nhân tố chính thúc đẩy tăng trưởng năng lực vận tải trong tương lai.

Công ty dự kiến năm 2027 sẽ tiếp nhận 24 máy bay thân rộng và 100 máy bay thân hẹp, trong đó có dòng MAX 10 với kích cỡ thân lớn hơn. Ban lãnh đạo kỳ vọng kích thước ghế lớn hơn sẽ là một trong những yếu tố thúc đẩy tăng trưởng năng lực vận tải năm 2027. Ban lãnh đạo cũng dự kiến năng lực vận tải khoang cao cấp sẽ tăng nhanh hơn khoang phổ thông.

Về khu vực trọng điểm tăng trưởng trong mạng lưới tuyến bay, khi kế hoạch "United Next" của United Airlines về kết nối các tuyến quanh các sân bay trung tâm ở miền trung Hoa Kỳ dự kiến hoàn thành cơ bản trước mùa hè 2027, ban lãnh đạo sẽ chuyển trọng tâm sang các sân bay trung tâm ven biển và các cơ hội tăng trưởng trong mạng lưới tuyến quốc tế.

Bảng cân đối kế toán

Tại cuối quý III, United Airlines có thanh khoản là 17,7 tỷ đô la Mỹ, và đã hoàn trả khoảng 1 tỷ đô la Mỹ nợ trong quý này. Công ty cũng phát hành 900 triệu đô la Mỹ nợ, với chi phí tài trợ tương đương lãi suất cố định trong khoảng thấp trên 5%; đồng thời mở rộng hạn mức tín dụng xoay vòng từ 3 tỷ đô la Mỹ lên 5 tỷ đô la Mỹ, gia tăng thanh khoản khả dụng.

Mục tiêu của công ty là duy trì thanh khoản ở mức 18 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm tài chính 2026. Việc mở rộng hạn mức tín dụng xoay vòng được dự kiến sẽ tiết kiệm khoảng 70 triệu đô la Mỹ mỗi năm tiền lãi và phí; nếu đội ngũ quản lý chọn huy động thêm thanh khoản bằng cách khác, giữ nguyên mức thanh khoản cũng sẽ cho chi phí cao hơn.

Ban lãnh đạo chỉ ra, việc tăng thanh khoản không nên được nhìn nhận là tạo thêm không gian lựa chọn cho M&A, mà là một hình thức bảo hiểm chi phí tương đối thấp trong bối cảnh biến động giá nhiên liệu.

Tại cuối quý III, tỷ lệ đòn bẩy thuần của công ty là 2,4 lần. Ban lãnh đạo tái xác nhận mục tiêu giữ tỷ lệ đòn bẩy thuần dưới 2 lần và tiếp tục phấn đấu đạt các chỉ tiêu tài chính cần thiết để đạt xếp hạng tín dụng đầu tư vào năm 2027.

Triển vọng, định giá và rủi ro

Goldman Sachs điều chỉnh dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý IV của United Airlines từ 1,02 đô la Mỹ xuống 1,00 đô la Mỹ (dự báo đồng thuận của FactSet là 1,72 đô la Mỹ); giảm dự báo lợi nhuận năm 2026 từ 6,75 đô la Mỹ xuống 6,73 đô la Mỹ (dự báo đồng thuận là 7,85 đô la Mỹ). Điều chỉnh này phản ánh tác động mới nhất của giá nhiên liệu tăng, nhưng một phần được bù bởi xu hướng doanh thu tích cực.

Goldman Sachs điều chỉnh dự báo lợi nhuận năm 2027 từ 11,30 đô la Mỹ xuống 9,75 đô la Mỹ (dự báo đồng thuận là 12,58 đô la Mỹ), và dự báo lợi nhuận năm 2028 từ 15,45 đô la Mỹ xuống 13,35 đô la Mỹ (dự báo đồng thuận là 17,61 đô la Mỹ). Các điều chỉnh này cũng đã tính tới tác động tăng giá nhiên liệu, đồng thời dựa trên xu hướng doanh thu khả quan để tái định hướng dự báo.

Goldman Sachs giảm giá mục tiêu 12 tháng từ 160 đô la Mỹ xuống 152 đô la Mỹ, nguyên nhân là họ điều chỉnh dự báo số lượng cổ phiếu và giảm hệ số EV/EBITDAR từ 5,0 lần xuống 4,9 lần để phản ánh rủi ro địa chính trị khiến giá nhiên liệu hàng không tăng cao.

Các rủi ro tiêu cực chính bao gồm: đối thủ phản ứng với kế hoạch tăng trưởng của United Airlines làm suy giảm lợi ích từ tái thiết mạng lưới tuyến bay; kế hoạch giao máy bay tiếp tục bị trì hoãn; xu hướng phục hồi du lịch doanh nghiệp hiện tại bị đình trệ — đối với nguồn doanh thu này, United Airlines phụ thuộc hơn so với đối thủ.