Biến động lớn ngành bán dẫn, việc hiện thực hóa lợi nhuận và kết quả huy động vốn sẽ trở thành yếu tố then chốt

1️⃣ Tuần trước, lĩnh vực AI đã điều chỉnh mạnh, phản ánh thị trường bắt đầu yêu cầu hiện thực hóa thương mại hóa ở hạ nguồn để theo kịp chi tiêu vốn ở thượng nguồn, nhưng nhu cầu ngành vẫn đang gia tăng. TSMC nhấn mạnh sự chênh lệch cung cầu rất lớn, còn ASML cho biết theo kế hoạch hiện tại, sản lượng vào năm 2027—2028 vẫn không đủ đáp ứng nhu cầu. Báo cáo tài chính mạnh mẽ không còn đủ để xóa tan nghi ngại về lợi nhuận đầu tư, tranh luận về doanh thu và định giá của Anthropic tiếp tục làm gia tăng lo ngại. Doanh thu hàng quý, tỷ lệ doanh thu hàng năm và phương pháp tính lãi của các công ty chưa niêm yết cần được phân biệt rõ ràng, cũng không thể lấy một công ty riêng lẻ đại diện cho toàn ngành mô hình. Yêu cầu của thị trường về nhiều bằng chứng thương mại hóa hơn là hợp lý, nhưng nếu coi lợi nhuận ở thượng nguồn đều là đỉnh chu kỳ, có thể sẽ đánh giá thấp không gian nhu cầu mà AI Agent mở ra.2️⃣ Việc giãn rộng chênh lệch tín dụng AI là một yếu tố bùng phát khác, nhưng áp lực về giá vốn không đồng nghĩa với việc kênh huy động vốn bị đứt gãy. Một số trái phiếu của CoreWeave có lợi suất vượt 15%, phản ánh các nhà đầu tư tăng yêu cầu về chi tiêu vốn, thời hạn thu hồi vốn và khả năng trả nợ. Chúng tôi sẽ tập trung quan sát quy mô, chi phí và điều khoản huy động vốn thực tế của New Cloud, cũng như tiền đặt trước của khách hàng, tiến độ giao dự án và thu hồi tiền mặt. Một số doanh nghiệp đòn bẩy cao chịu áp lực có thể cùng tồn tại với tăng trưởng của ngành AI; nếu nhu cầu tập trung vào các nền tảng đám mây nhiều tiềm lực tài chính hơn, ngành công nghiệp có khả năng phân hóa chủ thể huy động vốn, chứ không phải là sụp đổ nhu cầu tổng thể.3️⃣ Công nghệ mới của Changxin thúc đẩy mở rộng sản xuất lưu trữ nhanh chóng, nhưng chưa đủ để phủ nhận nhận định rằng AI thúc đẩy dịch chuyển trung tâm nhu cầu lên cao hơn. Công nghệ mới của họ chủ yếu hướng tới DDR5, trong ngắn hạn khó giải tỏa nút thắt cung ứng của HBM tiên tiến; cùng với sự mở rộng của Agent, cuộc cạnh tranh giữa HBM và DRAM thường cho nguồn cung hạn chế vẫn sẽ tiếp diễn. Doanh số bán dẫn toàn cầu vượt xa mức tăng trưởng những chu kỳ trước đây, cũng cho thấy AI mở ra không gian nhu cầu mới. Các doanh nghiệp lưu trữ dẫn đầu không nên được định giá đơn giản theo đỉnh chu kỳ truyền thống, rào cản công nghệ, cam kết mua hàng dài hạn và mức độ nhìn thấy lợi nhuận cần được định giá kỹ lưỡng hơn.4️⃣ Áp lực lãi suất giảm không có nghĩa là áp lực huy động vốn biến mất, các “tài sản phòng thủ” có định giá cao chưa chắc đã an toàn hơn. Tuần trước, lạm phát tháng 9 của Mỹ vượt kỳ vọng, nhưng lợi suất trái phiếu dài hạn giảm và kỳ vọng tăng lãi suất trong tháng 10 hạ nhiệt, lãi suất thực giảm là nguyên nhân chính. Lãi suất phi rủi ro giảm và chênh lệch tín dụng tăng tồn tại song song cho thấy thị trường vẫn đang tính đến rủi ro tăng trưởng và huy động vốn. Nếu áp lực huy động vốn của AI lan sang đầu tư và việc làm, thì các ngành truyền thống cũng chịu áp lực; nếu ngành công nghiệp tiếp tục mở rộng, dòng tiền hồi báo tốt ở hạ nguồn, các công ty bán dẫn thượng nguồn và các nền tảng đám mây có bảng cân đối tài chính vững mạnh sẽ có cơ hội phục hồi định giá. Chúng tôi giữ nguyên đánh giá về ngành, việc thực hiện lợi nhuận và kết quả huy động vốn sẽ là trọng tâm xác minh ở giai đoạn tiếp theo.5️⃣ Đàm phán thương mại Trung – Âu tạo ra cơ hội hòa dịu, nhưng cuộc cạnh tranh thương mại trong lĩnh vực sản xuất vẫn sẽ tiếp diễn. Việc sắp xếp giai đoạn xe hybrid và giảm thuế xuất khẩu ô tô năng lượng mới của Trung Quốc cho thấy xuất khẩu sản xuất của Trung Quốc ra nước ngoài đang phải đối mặt với môi trường chính sách thương mại phức tạp hơn. Theo khung “độ phụ thuộc thương mại—áp lực cạnh tranh nội địa”, các ngành cơ khí, thép và một số lĩnh vực hóa chất ở châu Âu có mức độ phụ thuộc vào Trung Quốc thấp và áp lực cạnh tranh nội địa lớn, vẫn dễ trở thành đối tượng bị phòng thủ thương mại. Hiện chỉ mới là giai đoạn đầu tiên của vòng đấu thương mại này, việc đàm phán hòa dịu không có nghĩa là hạn chế xuất khẩu đã biến mất; sự gia tăng bất định của nhu cầu bên ngoài cũng sẽ làm tăng sự cấp thiết trong việc triển khai chính sách kích cầu nội địa của Trung Quốc.