Chờ đợi cú giảm cuối cùng? Morgan Stanley: Đợt điều chỉnh này có thể kết thúc bằng việc các cổ phiếu chất lượng tiếp tục giảm

Phần lớn cổ phiếu đã sụt giảm sâu, các điều kiện tài chính thắt chặt lên mức cao nhất kể từ năm 2022, nhưng chỉ số S&P 500 vẫn giữ được sự kiên cường. Morgan Stanley cho rằng sự phân hóa này đang tích tụ rủi ro — đợt điều chỉnh này có thể chỉ thực sự kết thúc khi “những cổ phiếu thắng cuộc cuối cùng” cũng giảm giá.

Chiến lược gia Michael Wilson của Morgan Stanley chỉ ra rằng thị trường hiện đang có một cấu trúc thú vị: Các yếu tố chất lượng đã vượt đỉnh cao 52 tuần, trong khi chỉ số S&P 500 cân bằng theo trọng số cùng kỳ giảm gần 4%, rất nhiều cổ phiếu thông thường đã sụt giảm đáng kể. Điều thực sự chưa bị ảnh hưởng mạnh là các cổ phiếu trọng tâm đang nâng đỡ chỉ số.

Wilson cho rằng, những đợt điều chỉnh trung hạn thường kết thúc bằng việc các cổ phiếu chất lượng cuối cùng cũng giảm giá — vào thời điểm này, việc giảm giá này còn có thể là tín hiệu để thị trường tăng vị thế, chứ không phải dấu hiệu kết thúc chu kỳ kinh tế. Khi đó, khoảng cách giữa chỉ số S&P 500 kiên cường và các cổ phiếu thông thường đã bị tổn thương sẽ thu hẹp lại, tạo ra một cửa sổ thực sự để tiếp cận rủi ro.

Các yếu tố chất lượng bứt phá mạnh mẽ, sự phân hóa thị trường gia tăng

Các yếu tố chất lượng của Morgan Stanley đã tăng khoảng 6% kể từ giữa tháng 8, vượt qua mức cao mới trong 52 tuần, trong khi chỉ số S&P 500 cân bằng theo trọng số cùng kỳ giảm gần 4%.

Đằng sau sự phân hóa này là logic xoay chuyển vốn rõ ràng: nhà đầu tư đang từ bỏ các cổ phiếu chu kỳ có khả năng sinh lời kém, chuyển sang các doanh nghiệp có hàm lượng lợi nhuận bền vững hơn, biên lợi nhuận và dòng tiền ổn định hơn. Wilson xác định xu hướng này là sự chuyển giao quyền lãnh đạo của thị trường, chứ không phải động lực phòng thủ truyền thống.

Khoảng cách về điều chỉnh lợi nhuận giữa các doanh nghiệp chất lượng cao và thấp đã mở rộng đến gần 10 điểm phần trăm, mức cao thứ hai kể từ năm 2010.

Theo lịch sử, khi xuất hiện những chỉ số tương tự, các cổ phiếu chất lượng vượt trội trong 12 tháng tiếp theo với lợi suất dư thừa khoảng 7,5% đến 8%. Đáng chú ý, định giá tương đối của các cổ phiếu chất lượng hiện vẫn gần mức trung vị lịch sử — lợi thế về lợi nhuận đang gia tăng, nhưng thị trường vẫn chưa trả một mức phí rõ ràng, điều này có nghĩa là cơ hội phân bổ vẫn còn tồn tại.

Các điều kiện tài chính đã thực sự thắt chặt, chỉ số che giấu sự sụt giảm của cổ phiếu đơn lẻ

Morgan Stanley tổng hợp lợi suất trái phiếu Mỹ, USD và giá năng lượng để xây dựng chỉ số điều kiện tài chính, đã thắt chặt lên mức cao nhất kể từ năm 2022. Điều này có nghĩa bản thân thị trường tài chính đang giữ một phần tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt, bất kể Fed có chính thức công nhận hay không.

Wilson đặc biệt đề cập trong báo cáo, việc Warsh có nhận ra sự thắt chặt thực sự của các điều kiện tài chính hay không sẽ là biến số then chốt: nếu được ghi nhận, sẽ giúp ổn định các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất; nếu bị phớt lờ, đợt điều chỉnh có thể tiếp tục kéo dài.

Hiệu suất tổng thể của chỉ số S&P 500 liên tục che giấu những tổn thất rộng lớn bên dưới. Dữ liệu từ Morgan Stanley chỉ ra rằng các cổ phiếu nhạy cảm với kinh tế đã giảm gần 10% kể từ giữa tháng 8, trong khi chỉ số tổng thể cùng kỳ vẫn ổn định.

Nói cách khác, với đa số cổ phiếu, việc điều chỉnh đã khá đầy đủ. Vấn đề bây giờ là liệu các cổ phiếu trọng tâm vẫn đang giữ chỉ số có sẽ cuối cùng tiến gần về mức trung bình của thị trường vốn đã giảm mạnh.

Lần sụt giảm cuối cùng có thể là cơ hội vào thị trường

Wilson cho rằng, các đợt điều chỉnh trung hạn thường kết thúc khi các cổ phiếu chất lượng cuối cùng cũng giảm giá — dù trong quá trình này các yếu tố chất lượng vẫn giữ sức mạnh tương đối. Điều này có nghĩa, giai đoạn cuối của điều chỉnh thực sự có thể diễn ra đối với những cổ phiếu đã “giữ vững thị trường” cho đến nay.

Morgan Stanley dự đoán quá trình thu hẹp này có thể hoàn thành nhanh chóng bằng một đợt giảm sâu, hoặc kéo dài đến tháng 11 với tốc độ tiêu hao chậm.

Nhưng nhận định chính của Wilson là: một khi sự phân hóa giữa chỉ số S&P 500 kiên cường và các cổ phiếu thông thường chịu thiệt hại nghiêm trọng cuối cùng cũng thu hẹp, đây sẽ là cơ hội để tăng khả năng tiếp cận rủi ro, chứ không phải tín hiệu báo động cho kết thúc chu kỳ kinh tế.