Sau khi cổ phiếu lưu trữ giảm một nửa, tỷ lệ P/E chỉ còn 2 lần: Bank of America (BAC.US) khẳng định chu kỳ chưa kết thúc

Theo tin tức từ Woofun AI, Bank of America (BAC.US) trong báo cáo mới nhất đã xác định rằng định giá cổ phiếu lưu trữ đã chạm vùng đáy của chu kỳ, mặc dù giá cổ phiếu SK Hynix và Samsung Electronics giảm mạnh kể từ đỉnh tháng 6, nhưng dựa trên tính toán lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo đồng thuận cho năm 2027-28E, tỷ lệ P/E của hai ông lớn chỉ duy trì ở mức 2 đến 3 lần. Bank of America (BAC.US) nhấn mạnh rằng định giá cực kỳ thấp này không phản ánh sự suy thoái của nền tảng cơ bản, mà là do thị trường lo ngại quá mức về chu kỳ thịnh suy của lưu trữ cho AI, logic định giá hiện tại đã lệch khỏi dự báo lợi nhuận cấp độ siêu chu kỳ.

Phân tích logic định giá cho thấy, sự lệch giữa tỷ lệ thấp và lợi nhuận cao tạo thành mâu thuẫn cốt lõi. Báo cáo phát hành ngày 16 tháng 10 năm 2026 chỉ ra rằng cổ phiếu lưu trữ hiện đang ở trong một siêu chu kỳ, nhưng tâm lý thị trường lại rơi vào trạng thái hoảng sợ về sự thịnh suy của lưu trữ AI. Dữ liệu cụ thể cho thấy, P/E của Samsung Electronics năm 2027E là 3.0 lần, năm 2028E là 2.8 lần; SK Hynix năm 2027E là 2.7 lần, năm 2028E là 2.3 lần, đều thấp hơn nhiều so với mức trung bình của các chu kỳ tăng trước đó là 4 đến 7 lần, thấp hơn 30% đến hơn 50%.

Trong khi đó, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách gần 1.0 lần tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu năm 2027-28E, mức này trong lịch sử thường đi kèm với giá bán trung bình DRAM giảm trên 50% và lỗ hoạt động lớn, nhưng hiện tại giá bán trung bình DRAM tăng từ 20% đến 30% so với năm trước, điều kiện giá hoàn toàn khác biệt. Về mặt lợi nhuận, mặc dù tăng trưởng quý so với quý năm 2027 thấp, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 giảm một chữ số so với năm trước, nhưng doanh số tuyệt đối, lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vẫn gần mức đỉnh năm 2027 và mức cao kỷ lục. Nhu cầu thay thế lưu trữ AI cho trung tâm dữ liệu bao phủ LPDDR5, SOCAMM, HBM và eSSD, GPU và ASIC tiên tiến tiếp tục thúc đẩy tăng hàm lượng lưu trữ trên mỗi máy, củng cố nền tảng lợi nhuận.

Dữ liệu tổng hợp của Woofun AI cho thấy, ngay cả khi sử dụng kỳ vọng lợi nhuận mềm hơn cho năm 2028, định giá hiện tại vẫn thấp, cho thấy điều chỉnh gần đây đã lệch khỏi nền tảng lưu trữ.

So sánh lịch sử chu kỳ và bất đồng quan điểm giữa bên mua bán càng làm rõ đặc điểm điều chỉnh. SK Hynix giảm 57% từ đỉnh tháng 6 đến tháng 10, vượt mức điều chỉnh trung bình 51% trong hơn 20 năm qua, và chỉ mất 4 tháng, ngắn hơn mức trung bình lịch sử là 15 tháng. Hơn 20 năm qua, SK Hynix tăng từ đáy lên đỉnh trung bình 621% trong khoảng 25 tháng; trong đó 2003 đến 2006 tăng 1314%, từ tháng 4/2025 đến tháng 6/2026 tăng 1696%, cho thấy sau mỗi lần giảm sâu lại phục hồi mạnh mẽ hơn.

Tỷ lệ P/E năm 2027-28E hiện tại 2 đến 3 lần, rất hiếm khi xuất hiện ngoài đáy chu kỳ. Tại hội nghị nhà đầu tư ở Singapore, các quỹ phòng hộ thấy tiêu cực, phần lớn các nhà đầu tư dài hạn lại lạc quan. Lý do tiêu cực bao gồm chi phí vay cao của các nhà cung cấp đám mây mới, nguồn cung DRAM công nghệ 4F² của Trung Quốc tăng, hàm lượng lưu trữ trên mỗi GPU giảm, chi tiêu vốn AI hoặc tăng giá lưu trữ chậm lại. Bank of America (BAC.US) phản hồi từng ý: ảnh hưởng của công nghệ 4F² từ Trung Quốc là hạn chế, các startup AI và nhà cung cấp đám mây mới có đơn hàng tồn đọng lớn, giả định giá bán trung bình năm 2026 trở đi mềm hơn thì các hãng chip lưu trữ vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận và ROIC cao.

Ngoài ra, cổ tức năm 2027-28 cùng mua lại cổ phiếu có thể đạt trên 10% giá trị thị trường hiện tại. Tổng thị trường có thể khai thác toàn cầu (TAM) về lưu trữ từ gần 1.0 nghìn tỷ USD năm 2026 lên hơn 2.0 nghìn tỷ USD năm 2030, lợi nhuận hoạt động có thể đạt 1.0 nghìn tỷ USD, giá trị thị trường ngành có thể lên tới 10 nghìn tỷ USD, hiện tại mới chỉ vài nghìn tỷ USD, dư địa tăng trưởng rất lớn.

Dữ liệu xác thực và triển vọng gần đây cho thấy hướng dẫn quý IV mạnh mẽ cùng dữ liệu xuất nhập khẩu chứng minh sức bền của nhu cầu. Nanya Technology đã đưa ra hướng dẫn tăng cho quý IV, Bank of America (BAC.US) dự đoán SK Hynix sẽ công bố hướng dẫn quý IV vào ngày 28/10 với giá bán trung bình và tỷ suất lợi nhuận đi lên. Sản lượng HBM4 12 lớp thế hệ thứ sáu tăng mạnh, đơn hàng mới còn bổ sung sản lượng 8 lớp;

Mặc dù gần đây đã mua lại cổ phiếu trị giá 40 nghìn tỷ KRW, vẫn có khả năng trả cổ tức đặc biệt bằng tiền mặt. Dữ liệu ngành tháng 10 không yếu: giá hợp đồng DRAM PC DDR5 và DDR4 tăng hơn 15% hàng tháng; giá giao ngay giữ vững khi lãi suất trái phiếu Mỹ tăng; xuất khẩu bán dẫn của Hàn Quốc 10 ngày đầu tháng 10 đạt 12,2 tỷ USD, giảm 26% so với tháng trước nhưng vẫn gần mức kỷ lục; nhập khẩu lưu trữ của Trung Quốc tháng 8 đạt 37,3 tỷ USD, chiếm 57% tổng nhập khẩu, tăng 277% so với cùng kỳ; nhập khẩu mạch tích hợp của Trung Quốc tháng 9 đạt 71,7 tỷ USD, tăng 75% so với cùng kỳ, lần đầu vượt 70 tỷ USD. Nhập khẩu lưu trữ và xuất khẩu bán dẫn đều chỉ ra nhu cầu không sụp đổ, hướng dẫn quý IV và dữ liệu giá cung cấp sự hỗ trợ nền tảng cho định giá đáy. Kết luận của Bank of America (BAC.US) là: điều chỉnh sâu giống đáy chu kỳ, nhưng chưa chuyển sang chu kỳ giảm. Định giá cổ phiếu lưu trữ đã được định ở mức đáy chu kỳ, liệu hướng dẫn quý IV có thể xác nhận nền tảng cơ bản quay lại chu kỳ tăng hay không, đó là biến mà cần theo dõi tiếp theo.