Lợi suất trái phiếu Mỹ cao có giá trị dài hạn, JPMorgan đề xuất giao dịch "Steepening với beta thấp"

Ứng dụng tài chính thông minh VietnamFinance nhận được thông tin, trong bối cảnh các biến số như neo định giá tài sản toàn cầu (lợi suất trái phiếu Mỹ), địa chính trị và thời tiết cùng cộng hưởng, ngân hàng JPMorgan mới đây đã công bố triển vọng và chiến lược vĩ mô toàn cầu, phác họa một bức tranh thị trường "phân hóa cấu trúc, cơ hội thu hẹp": lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ giảm do kỳ vọng phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán và quản lý nợ, trái phiếu châu Âu sau khi bị bán tháo mạnh đã ổn định trở lại, đồng đô la duy trì sức mạnh nhờ "học thuyết ngoại lệ Mỹ", trong khi El Niño âm thầm thay đổi logic định giá mùa đông châu Âu và thị trường nông sản. Nhìn chung, lập trường của JPMorgan là "lạc quan trong sự thận trọng" — lợi suất vẫn ở mức cao có giá trị dài hạn, nhưng ngắn hạn không chắc chắn gia tăng, cơ hội tập trung nhiều hơn vào các vị thế cấu trúc được chọn lọc, thay vì đặt cược phổ biến theo hướng chung.

Trái phiếu Mỹ: Giao dịch dốc hóa thấp beta, nguồn cung và cấu trúc bó hẹp kỳ hạn dài

JPMorgan nhận định, đợt giảm lợi suất trái phiếu Mỹ lần này vừa chịu tác động từ lo ngại rủi ro trên thị trường cổ phiếu, vừa bao gồm kỳ vọng thị trường về việc Bộ Tài chính chuyển hướng quản lý nợ. Về chính sách, Fed dự kiến sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12; sau khi bật lại, định giá kỳ hạn ngắn không còn bị đánh giá quá thấp, trong khi đường cong 10s/30s rõ ràng bị phẳng hóa, vì vậy mở giao dịch "mua 10s/30s dốc hóa" như một công cụ thấp beta để gián tiếp thể hiện vị thế mua kỳ hạn dài — nếu Bộ Tài chính không phát tín hiệu giảm phát hành kỳ hạn dài trong kỳ tái tài trợ tháng tới, vị thế này sẽ được hưởng lợi.

Điểm đáng chú ý là sự thay đổi trong cấu trúc nhà đầu tư. Nhu cầu chính thức từ nước ngoài xuống mức thấp nhất kể từ 2021, động lực mua trái phiếu của các ngân hàng thương mại suy giảm, nhà đầu tư kỳ hạn dài chuyển sang nhóm nhạy cảm với giá hơn, khiến lợi suất kỳ hạn dài của trái phiếu Mỹ dễ duy trì ở mức cao. JPMorgan dẫn kinh nghiệm từ Anh và Nhật nhấn mạnh, việc điều chỉnh phát hành hoặc mua lại kỳ hạn dài thường chỉ có tác dụng thúc đẩy ngắn hạn, đa phần là hiệu ứng chớp nhoáng, không nên kỳ vọng quá cao vào chính sách phía cung.

Châu Âu, Anh và châu Á-Thái Bình Dương: Thận trọng chiến thuật trong ổn định và giá trị chiến lược

Thị trường trái phiếu eurozone ổn định trong hai tuần qua sau khi bị bán tháo mạnh vào tháng 9, đường cong lợi suất nhìn chung phẳng thêm 5-6 điểm cơ bản, thua kém sự phẳng hóa do tâm lý AI thúc đẩy ở trái phiếu Mỹ. Xét rằng xung đột Trung Đông và điều chỉnh cổ phiếu AI còn nhiều bất định, JPMorgan duy trì thận trọng chiến thuật với vị thế mua kỳ hạn đơn lẻ ở châu Âu nhưng nhấn mạnh lợi suất vẫn ở mức cao, hấp dẫn nhà đầu tư dài hạn, và tiếp tục ưu tiên chiến lược mua vượt trái phiếu Đức so với Mỹ. Trong eurozone, JPMorgan duy trì thận trọng với chênh lệch lợi suất chủ quyền Ý, Pháp, Tây Ban Nha, ưu tiên giao dịch cấu trúc giá trị tương đối.

Đối với Anh, giữ trung lập chiến thuật với kỳ hạn dài, về dài hạn đánh giá cao giá trị cấu hình lợi suất và dự đoán ngân sách tài chính sẽ không khiến phần bù kỳ hạn tăng mạnh. Nhật Bản vẫn duy trì giao dịch dốc hóa 2s10s JGB, nhưng niềm tin giảm sút, kỳ hạn rất dài bị ảnh hưởng bởi chuyển dịch của bảo hiểm nhân thọ và việc giảm mua trái phiếu của ngân hàng trung ương Nhật, nếu không có sự phòng ngừa rủi ro toàn diện nghiêm trọng, thị trường có thể sẽ điều chỉnh định giá tăng lãi suất kỳ hạn ngắn trước, sau đó lợi suất kỳ hạn dài đi xuống.

Ngoại hối và hàng hóa: Đô la mạnh với hình mẫu "bong bóng Internet", El Niño thay đổi mùa đông

Về ngoại hối, "học thuyết ngoại lệ Mỹ" tiếp tục thúc đẩy sức mạnh cho đồng đô la, JPMorgan khuyến nghị mua đô la qua quyền chọn và lấy bong bóng Internet cuối những năm 90 làm hình mẫu lịch sử: hiện tại, vốn nước ngoài đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ, chiếm tỷ trọng gần bằng thời kỳ bong bóng, nhưng khi đó Mỹ có thặng dư tài khóa, hiện nay thâm hụt kép cao, nếu câu chuyện AI kết thúc, thì đô la có thể giảm hai chữ số, dù trong kịch bản cơ sở bước ngoặt này vẫn còn sớm.

Biến số cốt lõi của hàng hóa là El Niño: dự đoán mùa đông ấm có thể khiến nhu cầu sưởi và điện ở châu Âu giảm, gây áp lực lên giá khí tự nhiên; tác động đến nông sản dự kiến đến cao nhất vào quý I/2027. Kim loại cơ bản phân hóa rõ rệt, đồng được hỗ trợ bởi nhu cầu nhập khẩu cuối năm của Trung Quốc và rủi ro phía cung, trong khi nhôm đối mặt với áp lực cung vượt cầu vào 2027.

Thị trường mới nổi: Thu hẹp danh mục, tập trung vào high carry và nền tảng độc nhất

Giá năng lượng và lợi suất cao của trái phiếu Mỹ lan ra bên ngoài bắt đầu gây áp lực tài khóa, biến động và tăng trưởng cho thị trường mới nổi. JPMorgan tiếp tục ưu tiên mua ngoại hối thị trường mới nổi, cho rằng môi trường tái lạm phát vẫn chưa phá vỡ logic lợi suất chênh lệch, nhưng nhấn mạnh cần thu hẹp danh mục đầu tư — chỉ giữ lại những tài sản có lợi suất cao nhất và nền tảng độc nhất, giảm tỷ trọng Đông Âu, tăng tỷ trọng Mỹ Latinh. Không gian tái định giá lãi suất cuối kỳ còn hạn chế, nhưng kỳ hạn dài vẫn đối mặt với dốc hóa và rủi ro tài khóa, cần thận trọng.

Nhìn chung, JPMorgan đưa ra lộ trình "lạc quan có điều kiện": lợi suất cao mang lại giá trị cấu hình dài hạn, nhưng trong ngắn hạn chịu tác động đa chiều từ địa chính trị, điều chỉnh cổ phiếu AI, cung tài khóa, và biến số thời tiết. Tình hình Trung Đông, bầu cử giữa kỳ Mỹ, tái tài trợ trái phiếu Mỹ, sức mạnh El Niño thấp hơn dự kiến và sự lan tỏa lợi suất cao của trái phiếu Mỹ đều là biến số cần tiếp tục theo dõi. Thị trường hiện tại thích hợp khai thác cơ hội qua cấu trúc đường cong, giá trị tương đối, và vị thế chọn lọc ở thị trường mới nổi, thay vì đặt cược đơn lẻ theo một hướng.