Starbucks (SBUX.US) trước thềm báo cáo tài chính được Morgan Stanley "chống lưng": Định giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ sự phục hồi lợi nhuận, năm tài chính 2027 chủ yếu dựa vào đòn bẩy hoạt động và mở rộng biên lợi nhuận

Theo ứng dụng tài chính Zhihong, Starbucks (SBUX.US) sẽ công bố báo cáo tài chính quý IV năm tài khóa 2026 vào ngày 29 tháng 10. Morgan Stanley mới đây đã công bố báo cáo nghiên cứu cho rằng doanh thu quý IV thị trường Mỹ của Starbucks vẫn duy trì ở mức tốt, đồng thời giữ nguyên dự báo tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ là 7%. Ngân hàng này đã nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) cho quý IV và các năm tài khóa 2026-2028, đồng thời chỉ ra rằng đòn bẩy hoạt động và dư địa tăng biên lợi nhuận sẽ là yếu tố then chốt cho kết quả năm tài khóa 2027. Sau pha điều chỉnh giá gần đây, cổ phiếu này trở nên hấp dẫn hơn, tuy nhiên thị trường vẫn đang phân tích về điều này. Ngân hàng đã duy trì xếp hạng “tăng tỷ trọng” đối với Starbucks trước khi công bố báo cáo tài chính, giá mục tiêu là 115 đô la Mỹ. Mức giá mục tiêu này cao hơn khoảng 23% so với mức đóng cửa ngày thứ Tư là 93,25 đô la Mỹ.

Quan điểm của Morgan Stanley

Morgan Stanley cho biết, thị trường vẫn đang phân tích các quan điểm về Starbucks. Phần nào, ngân hàng đã dự đoán trước đó rằng cho đến khi lợi nhuận phục hồi bền vững, cổ phiếu này vẫn duy trì giao động trong vùng biên, và hiện tại lợi nhuận phục hồi vẫn còn ở giai đoạn đầu. Ngân hàng cho rằng điều này chủ yếu liên quan đến toàn ngành và các vấn đề ở cấp độ người tiêu dùng, cũng có khả năng phản ánh đà tăng trưởng của Starbucks đang chậm lại ở cuối quý, nhưng cho rằng điều này sẽ không làm ảnh hưởng đến dự báo lợi nhuận của ngân hàng.

Morgan Stanley nhận định doanh thu năm tài khóa 2026 của Starbucks vượt kỳ vọng thị trường và cổ phiếu này đã có màn trình diễn tốt cho đến thời điểm gần đây. Trong bối cảnh đó, ngân hàng cho rằng trọng tâm của cuộc tranh luận về triển vọng thị trường không có nhiều thay đổi mới — khi mà đầu tư vào nguồn nhân lực quy mô lớn đã bước vào thời kỳ so sánh, đồng thời kế hoạch cắt giảm chi phí vẫn đang được thúc đẩy, năm tài khóa 2027 sẽ chú trọng đến đòn bẩy hoạt động và dư địa tăng biên lợi nhuận. Giá cả hàng hóa có thể gây rủi ro cho dự báo này, tuy nhiên giá cà phê đang phát triển theo hướng thuận lợi.

Lợi nhuận vượt kỳ vọng sẽ là yếu tố then chốt thúc đẩy giá cổ phiếu, và Morgan Stanley cho rằng trong bối cảnh hiện tại điều này có thể thực hiện được. Ngân hàng dự đoán hướng dẫn doanh thu năm tài khóa 2027 sẽ đặt EPS ở mức hơn 3 đô la Mỹ (dự báo của Morgan Stanley là 3,18 đô la Mỹ, dự báo đồng thuận thị trường là 3,15 đô la Mỹ), và dựa trên đó dần tiến tới mục tiêu EPS 3,35–4 đô la Mỹ cho năm tài khóa 2028.

Khi giá cổ phiếu Starbucks điều chỉnh về mức định giá mà Morgan Stanley cho là bình thường hơn, ngân hàng cho rằng giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ sự phục hồi lợi nhuận phù hợp với dự báo của ngân hàng, cũng chưa phản ánh được mức cao trong phạm vi mục tiêu của công ty.

Doanh thu Q4: Duy trì tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ ở Bắc Mỹ là 7%

Về doanh thu Q4, Morgan Stanley duy trì dự báo tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ ở Bắc Mỹ là 7%, cao hơn một chút so với dự báo đồng thuận thị trường. Dựa trên phân tích dữ liệu bên thứ ba của ngân hàng, cùng với nhịp ra mắt sản phẩm mới quý này vẫn hỗ trợ dự báo này — thậm chí có thể tốt hơn kỳ vọng — đây có thể tạo động lực cho giá cổ phiếu.

Quý này có nhiều sản phẩm mới đáng chú ý, trong đó, Unicorn Frappuccino quay trở lại trong thời gian giới hạn đã giúp Starbucks đạt mức doanh số bán hàng tại cửa hàng trực tiếp tốt nhất lịch sử vào cuối tuần ở Bắc Mỹ; còn thực đơn mùa thu ra mắt ngày 25 tháng 8 trở thành lần ra mắt sản phẩm mới mùa thu mạnh nhất lịch sử của công ty.

Morgan Stanley đã nâng dự báo tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ ở thị trường quốc tế từ mức 2% trước đó lên 3%, hiện tại số lượng cửa hàng của thị trường quốc tế vẫn còn hạn chế.

Ngoài ra, Morgan Stanley cũng đưa vào mô hình yếu tố Starbucks tuyên bố đóng cửa khoảng 250 cửa hàng Bắc Mỹ vào cuối quý. Xét về thời gian, việc đóng cửa này gần như không ảnh hưởng đến doanh thu Q4, mà số lượng cửa hàng thấp hơn sẽ phản ánh vào kết quả năm tài khóa 2027.

Hiệu suất quý này có vẻ mạnh nhất ở giai đoạn đầu, tuy nhiên Morgan Stanley cho rằng xu hướng gần đây vẫn hỗ trợ doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ của Q1 năm tài khóa 2027 đạt hoặc vượt kỳ vọng đồng thuận thị trường, hiện tại dự báo đồng thuận là 4,7%. Việc đóng cửa sẽ tạo ảnh hưởng — lợi ích từ việc đóng cửa năm ngoái sẽ dần mất hiệu lực, và lần đóng cửa mới cũng có thể có tác động nhất định.

Lợi nhuận Q4: Nâng dự báo EPS, điều chỉnh toàn diện cho FY26/27/28

Về lợi nhuận Q4, Morgan Stanley nâng dự báo EPS quý IV từ 0,67 đô la Mỹ lên 0,71 đô la Mỹ, bằng dự báo đồng thuận thị trường; đồng thời nâng dự báo EPS cho FY26/FY27/FY28 từ 2,58/3,07/3,67 đô la Mỹ lên 2,62/3,18/3,70 đô la Mỹ.

Khi đầu tư nguồn nhân lực năm ngoái bước vào thời kỳ so sánh, đòn bẩy hoạt động có thể tạo dư địa tăng trưởng cho kết quả kinh doanh. Điều chỉnh dự báo lần này chủ yếu phản ánh những thay đổi cấu trúc sau khi kinh doanh quốc tế liên doanh được thể hiện đầy đủ hơn trong mô hình của ngân hàng, còn quan điểm về biên lợi nhuận tại Bắc Mỹ cơ bản không thay đổi.

Morgan Stanley bổ sung, khoảng 250 cửa hàng Bắc Mỹ đóng cửa vào tuần cuối tháng 9 đã được đưa vào dự báo số lượng cửa hàng và doanh thu năm tài khóa 2027, trong đó có cả tác động bù đắp của doanh số bán hàng chuyển dịch. Nhưng vì các cửa hàng đóng cửa ở cuối quý nên về cơ bản không ảnh hưởng đến Q4 của năm tài khóa 2026.

Morgan Stanley cũng đưa định giá cơ sở lên năm tự nhiên 2028, tuy nhiên hiện tại sử dụng hệ số định giá thấp hơn, giảm so với mức 35 lần trước đó xuống 30 lần, và giá mục tiêu cuối cùng vẫn giữ ở mức 115 đô la Mỹ. Ngân hàng cho rằng khi Starbucks dần đạt mức biên lợi nhuận lành mạnh và tốc độ tăng trưởng bình thường hóa hơn, hệ số định giá này sẽ hướng đến mức thấp hơn.

Nếu nhà đầu tư có quan điểm lạc quan, năm 2028 có thể vẫn là năm tiềm năng lợi nhuận chưa được phát huy hết, nhưng hiệu suất sẽ gần hơn với mức tiềm năng. Ngân hàng đồng ý với quan điểm này: ở giai đoạn hiện tại, động lực tăng giá cổ phiếu chủ yếu đến từ lợi nhuận vượt kỳ vọng.

Quan điểm về hướng dẫn doanh thu năm tài khóa 2027

Hướng dẫn doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ năm tài khóa 2027 có thể khởi động ở mức hơn 3%, tuy nhiên Morgan Stanley cho rằng giai đoạn đầu năm tài khóa 2027 có thể sẽ tốt hơn mức này và Starbucks có khả năng sẽ đưa ra hướng dẫn như vậy, trong khi ngân hàng cho rằng để cổ phiếu đạt hiệu suất tốt năm tới, kết quả thực tế cần vượt trên mức này. Điều này vẫn đồng nghĩa với việc tăng trưởng trong tương lai có thể chậm lại so với xu hướng hiện tại. Ngân hàng hiện dự đoán tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ Bắc Mỹ năm tài khóa 2027 là 4,4%, cao hơn một chút so với dự báo đồng thuận thị trường là 4%.

Những yếu tố thúc đẩy chính của năm tài khóa 2027 bao gồm cải tạo cửa hàng, tiếp tục tối ưu hóa dịch vụ/công nghệ/tiếp thị, mảng kinh doanh thực phẩm có thể cải thiện thêm, và khả năng tăng giá nhẹ nhàng.

Hiệu suất thị trường quốc tế có thể thấp hơn một chút. Hiện nay từ đầu năm đến nay tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ thị trường quốc tế là khoảng 4%, còn Bắc Mỹ là 6%. Morgan Stanley dự đoán một phần sự chênh lệch này sẽ tiếp tục trong năm tài khóa 2027, do đó dự báo tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng cùng kỳ thị trường quốc tế năm tài khóa 2027 là 3,4%, cao hơn một chút so với dự báo đồng thuận thị trường là 3,1%.

Khi phục hồi doanh số bán hàng hiện đã vững vàng hơn, Morgan Stanley cho rằng trọng tâm bàn luận lớn hơn về năm tài khóa 2027 sẽ chuyển sang yếu tố truyền dẫn lợi nhuận, vì đầu tư quy mô lớn đã bước vào thời kỳ so sánh. Ngân hàng dự kiến EPS năm tài khóa 2027 là 3,18 đô la Mỹ, cao hơn dự báo đồng thuận thị trường là 3,15 đô la Mỹ. Ngân hàng cho rằng công ty có thể đưa ra hướng dẫn EPS khoảng 2,90–3,30 đô la Mỹ, đây sẽ là giai đoạn chuyển tiếp từ mức 2,55–2,65 đô la Mỹ năm nay (mức này đã được nâng dần trong quá trình năm nay) tiến tới mục tiêu 3,35–4,00 đô la Mỹ cho năm tài khóa 2028.

Việc mở rộng biên lợi nhuận cần được thúc đẩy bởi các yếu tố sau: tăng trưởng doanh số tạo ra đòn bẩy hoạt động, kế hoạch tiết kiệm chi phí 2 tỷ đô la Mỹ tiếp tục triển khai, đầu tư Green Apron Service bước vào kỳ so sánh, và giá cà phê giảm. Tuy nhiên, việc tiếp tục đầu tư cho nhân viên sẽ phần nào bù đắp những yếu tố thuận lợi này.

Về số lượng cửa hàng, Morgan Stanley dự báo sau khi đóng cửa khoảng 250 cửa hàng Bắc Mỹ vào cuối quý IV năm tài khóa 20265, phát triển cửa hàng sẽ bắt đầu tăng tốc dần, tốc độ tăng trưởng toàn hệ thống cửa hàng sẽ nâng từ mức ước tính khoảng 1% năm tài khóa 2026 lên khoảng 3% năm tài khóa 2027, và trong những năm tiếp theo theo dự báo mô hình sẽ dần hướng tới mức khoảng 5%.

Thị trường Mỹ không có khả năng bắt đầu mở rộng nhanh trước năm tài khóa 2028 (và vẫn còn tranh luận liệu sự mở rộng này có đạt quy mô thực sự hay không), nhưng trong năm tài khóa 2026 cả thị trường Mỹ và thị trường nước ngoài đều có việc đóng cửa cửa hàng, do đó quy mô đóng cửa năm tài khóa 2027 sẽ giảm bớt.