Đừng nhìn Micron (MU.US) bằng chu kỳ tiêu dùng nữa! AI đang viết lại logic NAND, SSD doanh nghiệp đã nắm quyền định giá
Eudaemon Research trước đây đã nhận định rằng trong cấu trúc kinh doanh của Micron, DRAM có tính bền vững hơn NAND và giá cũng như nhu cầu của NAND sẽ nhanh chóng trở lại bình thường. Tuy nhiên, dữ liệu tài chính quý 4 mới nhất của Micron đã khiến họ phải điều chỉnh quan điểm này: NAND không còn là một thị trường đồng nhất, cung cầu và logic định giá giữa NAND tiêu dùng và SSD trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đang phân hóa rõ rệt.
VietnamFinance APP cho biết, tổ chức phân tích Eudaemon Research trong một báo cáo mới nhất đã đánh giá lại triển vọng kinh doanh NAND của Micron Technology (MU.US). Trước đây, tổ chức này cho rằng trong cơ cấu kinh doanh của Micron, DRAM có khả năng chống chịu tốt hơn NAND và giá cùng nhu cầu của NAND sẽ sớm trở về mức bình thường.
Tuy nhiên, dữ liệu quý 4 mới nhất của Micron đã khiến tổ chức này phải điều chỉnh quan điểm: NAND không còn là một thị trường đồng nhất nữa, cơ chế cung cầu và định giá của NAND dùng cho tiêu dùng và SSD trung tâm dữ liệu doanh nghiệp đang trở nên phân hóa rõ rệt.
SSD trung tâm dữ liệu tái cấu trúc doanh thu NAND
Quý 4 của Micron cho thấy doanh thu Trung tâm dữ liệu SSD đạt khoảng 10 tỷ USD, gấp 10 lần cùng kỳ năm trước và chiếm khoảng 2/3 tổng doanh thu NAND. Cùng kỳ, tổng doanh thu NAND của Micron là 14,1 tỷ USD, tăng 42% so với quý trước, giá cả tăng khoảng 30%. Theo số liệu mới nhất, tỷ trọng doanh thu SSD trung tâm dữ liệu trên tổng doanh thu NAND đã tăng lên khoảng 70%.
Chỉ cần một quý, doanh thu SSD trung tâm dữ liệu đã vượt qua doanh thu toàn bộ năm trước của Micron ở mảng NAND.
Báo cáo nhấn mạnh, sự biến đổi này không chỉ đến từ việc tăng lượng hàng xuất khẩu mà còn bởi cấu trúc sản phẩm NAND của Micron đang nghiêng về SSD trung tâm dữ liệu có giá trị cao hơn.
Khi trọng tâm kinh doanh chuyển từ thị trường tiêu dùng sang thị trường doanh nghiệp, Micron giảm mức độ phụ thuộc vào chu kỳ biến động của NAND tiêu dùng. Giá cả và nhu cầu của SSD trung tâm dữ liệu đang trở thành biến số lợi nhuận then chốt.
SSD doanh nghiệp và NAND tiêu dùng phân hóa xu hướng
Dự báo mới nhất của TrendForce cho thấy, thiếu hụt NAND dự kiến sẽ giảm dần vào nửa cuối năm 2027 khi xuất hiện thêm năng lực sản xuất. Tuy nhiên, nguồn cung mới chủ yếu không được hấp thụ bởi điện thoại thông minh và laptop; thiết bị điện tử tiêu dùng vẫn chiếm khoảng 40% thị trường NAND, nhu cầu yếu vẫn tạo áp lực.
Dù vậy, nhu cầu SSD doanh nghiệp năm nay dự kiến tăng hơn 80%. Các nhà cung cấp đám mây tiếp tục mở rộng AI inference, phần lớn nguồn cung mới đã được đặt trước, SSD doanh nghiệp dự kiến có mức tăng giá mạnh trong quý 4.
Điều này có nghĩa là nếu khoảng 70% doanh thu NAND của Micron đến từ thị trường có giá đang tăng, sự điều chỉnh của NAND tiêu dùng có thể được bù đắp bởi sự tăng trưởng của SSD doanh nghiệp. Báo cáo tính toán rằng ngay cả khi doanh thu NAND ngoài trung tâm dữ liệu giảm 30%, tổng doanh thu NAND của Micron chỉ giảm khoảng 9%; chỉ cần doanh thu SSD tăng 13%, là có thể bù đắp tác động này. Với dự báo nhu cầu SSD doanh nghiệp tăng hơn 80%, rủi ro giảm đã không còn đáng kể.
Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ tạo động lực cho nhu cầu
Micron xác định nhu cầu SSD doanh nghiệp đến từ hai động lực lớn: Bộ nhớ cache KV và sự thay thế ổ cứng cơ. HBM và DRAM có chi phí lưu trữ dữ liệu lớn nhưng vượt trội về tốc độ. Khi AI Scale tăng và inference diễn ra liên tục, lượng lớn dữ liệu, nhất là cache KV, có thể chuyển sang SSD.
Chuyên gia phân tích Harlan Sur của JPMorgan từng nhấn mạnh tại hội nghị điện thoại quý 4 của Micron rằng Micron đã tham gia chương trình SCADA của Nvidia (NVDA.US), chương trình cho phép GPU truy cập trực tiếp bộ nhớ; ông còn chỉ ra xu hướng chuyển dịch khối lượng lớn công việc cache KV sang lưu trữ. CEO Micron Sanjay Mehrotra đồng tình, cho rằng sự tăng trưởng của ngữ cảnh AI đang thúc đẩy mở rộng tầng lưu trữ từ HBM tới DRAM rồi SSD.
Báo cáo cho biết, điều này liên quan trực tiếp tới khoản thu 10 tỷ USD SSD trung tâm dữ liệu của Micron. Micron đã nhận đơn hàng thiết kế tại những trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. Khó xác định liệu tất cả đơn hàng đều liên quan đến cache KV hoặc SCADA, nhưng nhu cầu đã phản ánh trong triển khai thực tế và mảng SSD của Micron đang tăng nhanh.
Micron nắm thị phần SSD doanh nghiệp cao hơn vị thế cung cấp NAND
Câu hỏi quan trọng đặt ra là: Liệu Micron có thể giành đủ thị phần tại thị trường này để hưởng siêu lợi nhuận không?
Thực tế, Micron không cần trở thành nhà sản xuất NAND lớn nhất để chiến thắng ở thị trường SSD doanh nghiệp. Harlan Sur cho biết thị phần thực tế của Micron ở lĩnh vực SSD doanh nghiệp cao hơn nhiều thị phần cung cấp NAND ban đầu, giúp họ thu giá trị mỗi bit cao hơn.
Dự báo cơ cấu doanh thu quý 2 năm 2026 của TrendForce cho thấy không chỉ Micron có tỷ trọng doanh nghiệp cao. Samsung (SSNLF.US) và SK Hynix (SKHY.US) cũng có tỷ trọng doanh nghiệp cao hơn nữa. Samsung dẫn đầu nhờ sản phẩm QLC 176 lớp, PCIe 5.0 và năng lực cung cấp cả DRAM lẫn NAND cho cùng một khách hàng máy chủ. SK Hynix sở hữu dòng sản phẩm Solidigm QLC dung lượng lớn cộng với TLC của chính mình.
Micron có thể mạnh ở tốc độ chuyển đổi: Doanh thu SSD doanh nghiệp quý 2 tăng 126,3% so với quý trước, đứng đầu trong 5 nhà sản xuất lớn; tỷ lệ 59% trước đây đã lỗi thời, hiện đã vượt trên 70%.
Dấu hiệu cải thiện ở phía lợi nhuận, điều chỉnh nhẹ logic định giá
Micron không công bố riêng biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể xác định chính xác mức lợi nhuận tương ứng với khoảng 10 tỷ USD doanh thu này. Tuy nhiên, Eudaemon Research cho rằng có thể đánh giá định tính dựa vào chỉ số khác: Doanh thu cốt lõi phần trung tâm dữ liệu tăng mạnh so với quý trước, biên lợi nhuận đạt 90%; mảng bộ nhớ đám mây thể hiện không nổi bật do tăng giá bị tỷ trọng sản phẩm HBM cao hơn bù trừ. Vì mảng trung tâm dữ liệu cốt lõi còn gồm cả DRAM, không thể trực tiếp so sánh với SSD, tuy nhiên tổ chức này nhận định rằng khi Micron chuyển hướng sang SSD trung tâm dữ liệu, các chỉ số kinh doanh đang cải thiện ở mức rất cao, xu hướng này đã rõ ràng.
Ở phương diện định giá, tổ chức này từng dùng dự báo EPS Micron năm tài chính 2028 là 215 USD/cổ phiếu, P/E 7 lần (giá trị hợp lý khoảng 1500 USD). Khi đó giả định NAND sẽ bình thường hóa trước DRAM. Hiện tại, tổ chức này không còn chắc chắn về giả định này nữa. Lượng hàng xuất NAND vẫn có thể bình thường hóa, tuy nhiên chỉ cần Micron chuyển thêm NAND vào SSD doanh nghiệp thì hoàn toàn có thể bù đắp cú sốc doanh thu do sự bình thường hóa cung cầu.
Eudaemon Research tạm thời chưa điều chỉnh dự báo EPS 215 USD, do Micron chưa cung cấp đủ chi tiết về biên lợi nhuận SSD trung tâm dữ liệu nên chưa thể tăng thêm 10-20 USD. Nhưng tổ chức này khẳng định, mức 215 USD không còn mang tính tiên đoán như hai tháng trước. Họ giữ giá trị hợp lý 1500 USD và tiếp tục đánh giá Micron ở mức "Mua vào". Khác biệt so với trước là, hiện nay tổ chức này tự tin hơn ở về phía lợi nhuận của mảng NAND của Micron.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Chỉ số Nasdaq đạt mức cao mới kích hoạt kỳ vọng mùa báo cáo tài chính của thị trường chứng khoán Mỹ! Citi dự đoán gần 90% cổ phiếu công nghệ sẽ có "lợi nhuận bất ngờ", Nvidia và AMD dẫn đầu danh sách vượt kỳ vọng.
Nghiên cứu định lượng về mùa báo cáo tài chính mới nhất của Citigroup đã cung cấp cơ sở cụ thể cho xu hướng lợi nhuận này: mô hình dự đoán rằng 66,2% cổ phiếu thành phần trong chỉ số Russell 1000 sẽ có mức lợi nhuận vượt dự báo chung của thị trường (nghĩa là vượt kỳ vọng), cùng với xu hướng lợi nhuận cổ phiếu tích cực (mô hình của Citigroup cũng dự đoán hướng tăng giá cổ phiếu liên quan), rõ ràng cao hơn mức mạnh mẽ 60,9% của quý trước và đạt mức cao nhất kể từ quý IV năm 2021.
Phân tích - Khó khăn của châu Âu cung cấp lý do mới để phe đầu tư vào đô la tiếp tục tăng giá
Chỉ số USD tăng 5% so với EUR, một số nhà đầu tư kỳ vọng sẽ tiếp tục mạnh lên Thị trường quyền chọn chuyển sang xu hướng cực kỳ bi quan đối với EUR Những lo ngại về tài chính của Pháp và bất ổn chính trị gây áp lực lên khu vực Eurozone Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed Reuters New York, 8/10 - Mùa thu này, USD tăng lên mức cao nhất trong 18 tháng, vượt trội nhờ sự bất ổn bên kia Đại Tây Dương, thúc đẩy một số nhà đầu tư đặt cược USD sẽ còn tăng giá. Các chuyên gia phân tích cho biết USD tiếp tục được hỗ trợ bởi lãi suất Mỹ cao — có thể còn tăng thêm, tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và rủi ro lạm phát kéo dài. Tuy nhiên, áp lực mang tính hệ thống liên quan đến thâm hụt tài chính lớn của Pháp, có nguy cơ lan sang Italy và toàn bộ Eurozone, đang trở thành yếu tố chính định hướng giá USD trong những tháng tới. Từ đầu năm đến giờ, USD đã tăng gần 5% so với EUR, thúc đẩy chỉ số USD Index .DXY — chỉ số đo sức mạnh USD so với 6 đồng tiền chủ chốt (trong đó EUR có tỷ trọng lớn nhất). “EUR vẫn chịu áp lực, giới hạn một trong những lựa chọn thay thế chính cho USD,” chuyên gia chiến lược đầu tư cấp cao Yuto Shinohara tại Mesirow quản lý ngoại tệ cho biết. Tuần vừa qua, chênh lệch lợi suất trái phiếu 10 năm Pháp-Đức ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong nhiều thập kỷ, còn mức chênh lệch lợi suất Italy-Đức đạt mức tăng lớn nhất kể từ đại dịch. EUR mới nhất giao dịch ở mức 1.1183, giảm 0.67% so với USD. “Thị trường đang chú ý cao đến những quốc gia vì bất ổn chính trị mà không thể đưa đường hướng tài chính trở lại mức bền vững,” Karl Schamotta, trưởng chiến lược thị trường tại Corpay Toronto cho biết. Một mối quan ngại trên thị trường là EUR không còn được hỗ trợ nhiều từ các thông điệp 'diều hâu' của ECB. ECB tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, là lần thứ hai trong năm nhằm kìm chế lạm phát do năng lượng, nhưng EUR lại giảm sau quyết định vì thị trường lo ngại tác động lên tăng trưởng kinh tế nếu còn tăng lãi suất nữa. Lợi suất trái phiếu châu Âu tăng thường giúp EUR mạnh lên, nhưng lần này phản ứng của EUR khá mờ nhạt, cho thấy nhà đầu tư ngày càng chú tâm đến rủi ro tăng trưởng và tài chính. Giá năng lượng tăng có thể tiếp tục tạo áp lực. “Về cấu trúc, châu Âu là khu vực nhập khẩu năng lượng lớn và phụ thuộc vào ngành công nghiệp nhiều hơn Mỹ. Điều này rõ ràng: giá năng lượng cao sẽ cản trở tăng trưởng khu vực này,” Benjamin Ford, nhà nghiên cứu Macro Hive cho biết. Ford dự báo EUR sẽ giảm về mức 1.10 USD trong tháng tới, thấp hơn gần 2% so với hiện tại. “Triển vọng trung hạn của Mỹ có vẻ mạnh hơn nhiều, còn châu Âu thì dễ bị tác động,” Ford nói. Sai lầm chính sách Nhà đầu tư đang đánh giá liệu ECB có thể chống lạm phát mà không làm tổn hại thêm cho các nền kinh tế vốn đã yếu. Tỷ lệ lạm phát tại Eurozone (link) tăng cao hơn dự kiến trong tháng 9 và có thể còn lên nữa do giá năng lượng, gây áp lực tiếp tục tăng lãi suất. “Xu hướng biến động của EUR hiện rõ rệt là nghiêng về giảm,” Dan Tobon, trưởng chiến lược FX G10 tại Citi New York cho biết. “Một trong những yếu tố dễ khiến EUR giảm chính là ECB thắt chặt tiền tệ quá mức khi thị trường đã không chịu nổi.” Chỉ số đảo chiều rủi ro EUR kỳ hạn 1 tháng (đánh giá chi phí phòng ngừa rủi ro giảm so với tăng) đã ở mức bi quan nhất kể từ tháng 3, còn kỳ hạn 3 tháng xuống thấp nhất từ tháng 6/2024. Các nhà hoạch định Fed vẫn phát đi tín hiệu rủi ro lạm phát còn cao, giúp lợi suất trái phiếu Mỹ giữ vững ở mức cao nhất nhiều năm qua. “Lợi suất tiếp tục tăng, lãi suất Mỹ có lợi thế tuyệt đối so với đa số thị trường phát triển khác,” Shinohara nói. Hợp đồng tương lai Fed Funds cho thấy xác suất tăng lãi thêm ít nhất 25 điểm cơ bản trước tháng 12 là khoảng 84%. Dù ít chuyên gia dự báo USD sẽ tăng mạnh từ mức hiện tại, họ cho rằng sự vững mạnh của kinh tế Mỹ, lợi suất cao và rủi ro riêng tại châu Âu là các yếu tố cùng hướng USD tiếp tục tăng giá. “Đến lúc này, sự mất cân bằng này rất bất lợi cho châu Âu,” Tobon từ Citi nói. (Để thuận tiện cho độc giả không dùng tiếng Anh, Reuters đã tự động dịch bản tin sang nhiều ngôn ngữ khác. Vì lý do tự động dịch có thể sai hoặc không đủ bối cảnh, Reuters không đảm bảo độ chính xác của bản dịch tự động và chỉ cung cấp để thuận tiện. Reuters không chịu trách nhiệm với mọi tổn thất hoặc thiệt hại do sử dụng bản dịch tự động.)
Xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 12 là 80%, vàng có thể phục hồi đến đâu?
CDS tăng vọt đồng loạt, các "SpaceX" vẫn tiếp tục vay tiền điên cuồng! Cơn sốt nợ AI có thể kéo dài bao lâu nữa?
Làn sóng nợ cơ sở hạ tầng AI đang tái định hình cấu trúc tín dụng toàn cầu với tốc độ chưa từng có, khi ngành công nghệ đã phát sinh 500 tỷ USD nợ trong chín tháng đầu năm nay. Tuy nhiên, thị trường CDS liên tục báo động, lợi suất trái phiếu Mỹ lên tới 5,3% – mức cao nhất trong hơn hai mươi năm. Dalio cho rằng đây là "bong bóng kinh điển sẽ bị lãi suất đâm thủng."
Giá tiền điện tử
Thêm
