Khởi động phân phối tài trợ chip AI kỷ lục: 42 tỷ USD trái phiếu cấp cao dựa vào tín dụng của Broadcom, 18 tỷ USD trái phiếu cấp thấp phải chờ IPO của Anthropic
Theo báo cáo, khoản vay bảo đảm cao cấp trị giá khoảng 42 tỷ USD được bảo lãnh bởi Broadcom đã tiên phong khởi động phân phối hợp vốn ngân hàng, với Bank of America, Citi và Morgan Stanley bắt đầu chuyển giao một phần khoản nợ này cho các ngân hàng khác. Dựa vào xếp hạng tín dụng A- của Broadcom, khoản vay này có thể được đưa vào thị trường chào bán riêng lẻ hoặc thị trường trái phiếu cấp đầu tư trong tương lai. Ngoài ra, khoản nợ thứ cấp không có bảo lãnh từ Broadcom trị giá 18 tỷ USD sẽ được phát hành sau, trong đó Blackstone đã cam kết đăng ký mua khoảng 9 tỷ USD.
Một khoản tài trợ chip AI trị giá 60 tỷ USD được cho là đã bước vào giai đoạn phân phối cho vay hợp vốn, với Bank of America, Citi và Morgan Stanley bắt đầu chuyển giao một phần khoản nợ cho các ngân hàng khác. Đây là giao dịch tài trợ chip lớn nhất từ trước đến nay, đồng thời đánh dấu một bước chuyển quan trọng từ "cam kết giải ngân" sang "phân phối rủi ro" của các ngân hàng.
Theo giờ miền Đông Mỹ ngày Thứ Hai, 5/10, các phương tiện truyền thông dẫn lời người trong cuộc cho biết, khoảng 42 tỷ USD khoản vay bảo đảm cao cấp do Broadcom bảo lãnh đã khởi động giai đoạn phân phối hợp vốn, nhờ xếp hạng tín nhiệm A- của Broadcom, trong tương lai có thể tiến ra thị trường phát hành riêng lẻ hoặc trái phiếu cấp đầu tư; ngoài ra còn có 18 tỷ USD khoản nợ thứ cấp không được Broadcom bảo lãnh sẽ ra mắt sau, trong đó Blackstone đã cam kết mua khoảng 9 tỷ USD.
Khoản vốn này sẽ hỗ trợ Anthropic thuê chip TPU của Google, đáp ứng đơn đặt hàng chip đến năm 2027, tiền thuê chỉ bắt đầu thanh toán sau khi chip được bàn giao. Là chỉ báo về sự chấp nhận rủi ro nợ AI, tiến độ phân phối và giá cuối cùng của thương vụ này sẽ phản ánh trực tiếp mức giá thực tế mà nhà đầu tư tổ chức đặt cho nhu cầu tính toán AI dài hạn.
Trong bối cảnh ngày càng nhiều nghi ngờ về khả năng chuyển hóa chi tiêu vốn khổng lồ của các công ty công nghệ thành lợi nhuận dài hạn, ngân hàng khởi động phân phối thực chất đang chuyển giao rủi ro cơ sở hạ tầng AI tập trung cao độ cho thị trường—nợ cấp cao là đặt cược vào tín nhiệm của Broadcom, còn nợ thứ cấp thì là xác suất sống sót của Anthropic.
Thiết kế phân tầng: Nợ cấp cao dựa vào tín nhiệm Broadcom, nợ thứ cấp đặt cược vào Anthropic
Cấu trúc tài trợ thể hiện rõ ràng sự phân tầng rủi ro. Khoảng 42 tỷ USD khoản vay bảo đảm cao cấp do Broadcom bảo lãnh, nhờ xếp hạng tín nhiệm A-, tương lai có thể tiếp cận thị trường phát hành riêng lẻ hoặc trái phiếu cấp đầu tư, hướng tới nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn. 18 tỷ USD khoản nợ thứ cấp không được Broadcom bảo lãnh, rủi ro hoàn toàn phụ thuộc vào dòng tiền và năng lực thực hiện của riêng Anthropic.
Blackstone đã cam kết mua khoảng 9 tỷ USD trong khoản nợ thứ cấp và tham gia phân phối phần còn lại.
Nguồn tin cho biết, do nhà đầu tư nợ thứ cấp sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro tín dụng của Anthropic, các ngân hàng có thể chờ đến khi Anthropic hoàn thành IPO (niêm yết công khai lần đầu) vào cuối năm nay mới tiến ra thị trường, để nhà đầu tư tiềm năng có thể tiếp cận thông tin tài chính của họ. Thời điểm phân phối và định giá khoản nợ thứ cấp trở thành phép thử trực tiếp về mức định giá tín nhiệm mà thị trường dành cho Anthropic.
Điều khoản trái phiếu chuyển đổi: Broadcom từ bên bảo lãnh thành cổ đông tiềm năng
Một chi tiết quan trọng trong cấu trúc giao dịch là, theo báo cáo quý mới nhất của Broadcom, Anthropic có thể phát hành cho Broadcom tối đa 42 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi để thanh toán khoản tiền thuê, điều khoản này cũng được liệt kê trong danh sách điều khoản trình bày với nhà đầu tư.
Sắp xếp này khiến Broadcom từ nhà cung cấp chip và bên bảo lãnh trở thành cổ đông tiềm năng của Anthropic: Nếu Anthropic thành công, Broadcom có thể chuyển đổi sang cổ phiếu để tận hưởng mức tăng giá trị; nếu thất bại, rủi ro của Broadcom sẽ từ khoản nợ bảo lãnh mở rộng thêm sang tổn thất vốn cổ phần. Loại chip TPU tùy chỉnh do Broadcom và Google phát triển chung, thông qua thương vụ này cũng đang trở thành đối trọng thách thức vị trí thống trị của Nvidia trong lĩnh vực chip AI.
Đánh giá xếp hạng: Cảnh báo tín dụng về bảo lãnh ngoại bảng
Khi ngân hàng khởi động phân phối, các cơ quan xếp hạng đã phát ra cảnh báo với việc Broadcom bảo lãnh quy mô lớn ngoài bảng cân đối kế toán.
Bài viết Kinh tế Phố Wall tháng 8 đề cập rằng, S&P xếp khoản hỗ trợ giá trị còn lại do Broadcom cung cấp là nghĩa vụ tiềm tàng và đưa vào tổng nợ điều chỉnh; Moody’s cảnh báo trách nhiệm tiềm tàng gia tăng sẽ hạn chế sự linh hoạt tài chính của Broadcom. Cũng trong tháng 8, các nhà phân tích tín dụng Bank of America tính toán mức bảo lãnh giá trị còn lại lớn nhất của Broadcom trên nền tảng tài trợ AI có thể lên tới 370 tỷ USD, với bài kiểm tra áp lực cực đoan, tổn thất lý thuyết tối đa đạt 42 tỷ USD.
Những cảnh báo này cùng hướng về một vấn đề: Để giảm chi phí vay của khách hàng như Anthropic, Broadcom đã đảm nhận nghĩa vụ tiềm tàng vượt xa bảng cân đối của mình. Gói tài trợ 60 tỷ USD lần này chính là mắt xích mới nhất và lớn nhất trong chuỗi chuyển giao rủi ro này.
Định giá phân phối: Chuẩn mực cho thí nghiệm tài trợ AI trăm tỷ đô la
Gói tài trợ 60 tỷ USD này không phải trường hợp đơn lẻ.
Chỉ cách đây gần bốn tháng, vào tháng 6 năm nay, Broadcom vừa hoàn thành thương vụ 35 tỷ USD với Apollo, Blackstone và công bố xây dựng nền tảng "AI XPV" 20GW để giúp Anthropic, OpenAI... có tài nguyên tính toán. Hai thương vụ hợp lại thành thí nghiệm tài trợ chip AI quy mô gần 100 tỷ USD.
Biên lợi nhuận phân phối cuối cùng sẽ mang tính dẫn dắt: Nếu 42 tỷ USD khoản vay bảo đảm cao cấp được bán ra với biên lợi nhuận gần trái phiếu cấp đầu tư, nghĩa là thị trường chấp nhận cấu trúc bảo lãnh của Broadcom; nếu 18 tỷ USD khoản nợ thứ cấp cần giảm giá sâu hoặc tăng lãi suất mới thu hút được nhà đầu tư, tức thị trường đang thắt chặt định giá tín nhiệm với các startup AI. Ngân hàng lựa chọn khởi động phân phối vào thời điểm này, trùng lúc thị trường hoài nghi lớn nhất về hiệu suất chi tiêu vốn cho AI.
Trọng tâm tiếp theo sẽ nằm ở định giá phân phối khoản nợ thứ cấp, cũng như việc IPO Anthropic trong năm nay có trở thành điểm neo cho việc định giá tín nhiệm của họ hay không.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Giá dầu và đồng euro cộng hưởng, tài sản lớn đón cửa sổ chuyển đổi
ROI-Đối với Bộ Tài chính do Trump lãnh đạo, phần “đuôi” của phiên đấu giá mới thực sự là thách thức lớn nhất: McGeever
Quan điểm được trình bày trong bài viết này chỉ đại diện cho tác giả, Jamie McGeever, cây bút chuyên mục của Reuters. Orlando, Florida, ngày 6 tháng 10 – Đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ vốn nên là một công việc nhàm chán, có thể dự đoán được và không có giá trị tin tức. Nhưng hiện tại không phải là thời điểm bình thường, và chính quyền Trump hiện đang đối mặt với nguy cơ tình trạng bán trái phiếu yếu kém trở thành tiêu đề tin tức hàng đầu. Bộ Tài chính Mỹ dự kiến sẽ phát hành gần 120 tỷ USD trái phiếu trong tuần này, là đợt phát hành trái phiếu (ngoài tín phiếu ngắn hạn) đầu tiên trong hai tuần qua: phát hành 58 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 3 năm vào thứ Ba, 39 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm vào thứ Tư và 22 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 30 năm vào thứ Năm. Các buổi đấu giá này trong điều kiện bình thường sẽ là những sự kiện không mấy quan trọng, nhưng do kết quả yếu kém bất thường của các đợt đấu giá từ ngày 22 đến 24 tháng 9, chúng đang nhận được sự chú ý ngày càng tăng – đặc biệt là đợt đấu giá trái phiếu 5 năm vào ngày 23 tháng 9, vốn đã kéo theo mức tăng lợi suất trái phiếu mạnh nhất kể từ tháng 4 năm ngoái. Kể từ đó, lợi suất không những không giảm mà còn tăng mạnh lên các mức cao nhất trong nhiều thập kỷ ở hầu hết các kỳ hạn. Cần lưu ý rằng khả năng "thất bại" của các buổi đấu giá trái phiếu Mỹ gần như bằng không. Các nhà giao dịch sơ cấp – hiện là 26 ngân hàng và tổ chức lớn ở Phố Wall được Cục Dự trữ Liên bang New York phê duyệt – sẽ luôn tham gia. Họ thực tế là bên bảo lãnh phát hành, đảm bảo hoạt động suôn sẻ cho thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ USD (thị trường có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu). Điều này cũng giúp cho toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu tiếp tục vận hành. Hàng nghìn tỷ USD nợ toàn cầu, tài sản và các công cụ phái sinh thị trường đều lấy trái phiếu chính phủ Mỹ làm tham chiếu. Trái phiếu Mỹ cũng được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho các giao dịch tái mua (repo), cho vay liên ngân hàng và các khoản tài trợ quốc tế. Nói một cách đơn giản, miễn là trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu, luôn có người mua tại các buổi đấu giá. Vấn đề, như thường lệ, nằm ở giá cuối cùng của các trái phiếu đó. Hiện tại, chi phí vay trên thị trường thứ cấp đã lên mức cao nhất kể từ giữa những năm 2000, điều này cho thấy Bộ Tài chính Mỹ sẽ phải trả lãi suất cao hơn trên thị trường sơ cấp. Nhưng như các cuộc đấu giá gần đây cho thấy, luôn có xác suất xuất hiện bất ngờ tiêu cực. “Quá lớn để thị trường hấp thụ?” Cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD vào ngày 23 tháng 9 vừa qua là một trong những lần đáng lo ngại nhất trong nhiều năm. Nhu cầu được đo bằng "tỷ lệ phủ thầu" thấp nhất trong chín năm qua. Bộ Tài chính cuối cùng đã bán số trái phiếu này với lợi suất 5,033%, cao hơn hơn 3 điểm cơ bản so với lợi suất thị trường tại thời điểm đóng thầu. Ba điểm cơ bản nghe có vẻ không nhiều, nhưng với đấu giá trái phiếu 5 năm thì thực sự là khác thường. Đây là mức “độ chênh cuối" lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Các nhà phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, để tìm lần gần nhất đấu giá trái phiếu kỳ hạn 5 năm có "độ chênh cuối" 3 điểm cơ bản, phải quay lại năm 2011 – khi cuộc khủng hoảng trần nợ đang manh nha khiến Mỹ bị hạ bậc tín nhiệm vào tháng 8 năm đó. Trở lại hiện tại, lo lắng về tình hình tài chính căng thẳng của Mỹ đã đẩy chi phí vay dài hạn tăng cao. Do đó, thị trường kỳ vọng chính quyền Trump sẽ dần chuyển nhu cầu tài trợ khổng lồ của Bộ Tài chính về phía trái ngắn và trung hạn của đường cong lợi suất – nơi chi phí thấp hơn. Đó là lý do vì sao cuộc đấu giá trái phiếu 5 năm hai tuần trước lại gây quan ngại lớn như vậy. "Đuôi" ba điểm cơ bản là chuyện bình thường ở các đợt phát hành kỳ hạn dài, nhưng với những trái phiếu nằm ở vị trí gọi là "bụng" của đường cong lợi suất thì hiếm gặp. Nếu Bộ Tài chính buộc phải trả mức premium cao hơn để phát hành các trái phiếu này, thì Houston, chúng ta có vấn đề. Sự mở rộng của "đuôi" có thể do nhiều nguyên nhân, bao gồm biến động thị trường vào ngày đấu giá hoặc những vấn đề cơ bản có thể bào mòn nhu cầu qua thời gian. Thường khó phân biệt hai yếu tố này vì chúng không loại trừ nhau. Lạc quan mà nói, bất ổn này chưa lan sang trái ngắn của đường cong lợi suất. Ít nhất là ở hiện tại. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 3 năm và 10 năm đều tăng khoảng 50 điểm cơ bản so với đấu giá trước đó một tháng, hiện lần lượt ở quanh 4,96% và 5,32%. Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng khoảng 35 điểm cơ bản, lên 5,65%. Mức này nên đủ cao để thu hút nhu cầu mạnh và đảm bảo đấu giá thành công, đúng không? Có lẽ vậy. Nhưng nếu xuất hiện bất ngờ, biến động và bất định có thể lan ra toàn thị trường. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi sát sao từng diễn biến như… diều hâu. (Quan điểm trong bài chỉ thuộc về tác giả, cây bút chuyên mục của Reuters) Bạn thích bài bình luận này? Mời truy cập Reuters "Open Interest" (ROI), nguồn tin bình luận tài chính toàn cầu mà bạn không thể thiếu. Theo dõi ROI trên LinkedIn và X. Bạn cũng có thể nghe chương trình p
Giá tiền điện tử
Thêm
