Goldman Sachs đánh giá Ngày Nhà đầu tư Sandisk "bùng nổ": Hướng dẫn tài chính dài hạn vượt xa kỳ vọng, 100% dòng tiền tự do vượt trội sẽ được trả lại cho cổ đông

Sandisk vừa tạo được sự chú ý đáng kể trên phố Wall khi công bố kế hoạch tài chính dài hạn và chính sách hoàn vốn cổ đông vượt xa kỳ vọng thị trường trong sự kiện “Ngày Nhà đầu tư”, giúp cổ phiếu tăng gần 14% trong ngày.

Theo tin tức từ Trạm giao dịch Chasing Wind, Goldman Sachs trong báo cáo ngày 13/8 nhận định Sandisk không chỉ cung cấp định hướng tài chính dài hạn vượt kỳ vọng thị trường (biên lợi nhuận gộp 80%, biên lợi nhuận hoạt động 75%), mà còn cam kết mạnh mẽ hoàn trả 100% dòng tiền tự do vượt chuẩn cho cổ đông. Ngoài ra, lộ trình công nghệ HBF (bộ nhớ flash băng thông cao thế hệ tiếp theo) hướng đến AI mang lại tiềm năng tăng trưởng lớn cho công ty.

Goldman Sachs tiếp tục duy trì xếp hạng “mua vào” với Sandisk, đưa ra giá mục tiêu 12 tháng tới là 2200 USD/cổ phiếu (dựa trên P/E hợp lý 20 lần với EPS là 110 USD), cao hơn khoảng 44% so với giá hiện tại là 1528 USD/cổ phiếu.

Bên cạnh đó, Goldman Sachs cũng lưu ý rằng, liệu các hợp đồng khách hàng dài hạn (NBM) có thực sự làm phẳng được tính chu kỳ của ngành hay không vẫn cần thêm thời gian kiểm chứng, khó phản ánh ngay vào hệ số định giá trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nguồn cung thị trường NAND thời gian gần đây tăng không đáng kể, kết hợp tối ưu hóa danh mục sản phẩm, Goldman Sachs vẫn giữ nguyên luận điểm mua vào Sandisk.

Định hướng tài chính dài hạn vượt xa kỳ vọng: Biên lợi nhuận gộp 80%, biên lợi nhuận hoạt động 75% giai đoạn FY28-30

Điểm gây chấn động nhất tại Ngày Nhà đầu tư này là mô hình tài chính dài hạn cho giai đoạn FY28-30 mà Sandisk đưa ra:

• Tăng trưởng doanh thu: mức trung bình đến cao hai con số phần trăm mỗi năm (mid-to-high teens)
• Biên lợi nhuận gộp: 80%
• Biên lợi nhuận hoạt động: 75%
• Biên lợi nhuận dòng tiền tự do điều chỉnh: khoảng 50%
• Cường độ đầu tư vốn: chiếm tỷ lệ trung bình một con số so với doanh thu (mid-single digits)

Goldman Sachs khẳng định những chỉ số này “vượt xa kỳ vọng của nhà đầu tư”, là động lực chính giúp cổ phiếu tăng mạnh 15% trong ngày công bố.

Cơ chế then chốt hỗ trợ mục tiêu tài chính trên chính là khuôn khổ hợp đồng khách hàng dài hạn (NBM, Non-Binding Master Agreements) mà Sandisk đang triển khai. Các đặc điểm cốt lõi của khuôn khổ này bao gồm:

Thời hạn hợp đồng trung bình trọng số là 4 năm, đem lại sự ổn định cho doanh thu;

Giá hiện tại cố định, về sau xác lập biên độ giá tối đa/tối thiểu, vừa ổn định vừa linh hoạt;

Dù tính theo giá trị biên thấp nhất, biên lợi nhuận gộp vẫn đạt 80%, tiềm năng sinh lời rất hấp dẫn.

Hiện tại, tổng giá trị hợp đồng đã công bố (TCV) của Sandisk là khoảng 94 tỷ USD (bao gồm nghĩa vụ thực hiện còn lại RPO khoảng 91 tỷ USD), đồng thời cung cấp đảm bảo tài chính khoảng 16,5 tỷ USD cho 8 khách hàng (trong đó có 3 hãng cloud quy mô lớn của Mỹ).

Công ty cũng nhấn mạnh, kế hoạch xuất xưởng giai đoạn FY27/FY28 đã được NBM ký kết “bao tiêu” lần lượt khoảng 50%/67%, là nền tảng vững chắc cho mục tiêu tài chính.

Chính sách hoàn vốn dẫn đầu ngành: Dư địa mua lại 15,5 tỷ USD, hoàn trả 100% dòng tiền vượt chuẩn cho cổ đông

Tại Ngày Nhà đầu tư, Sandisk xác định ba thứ tự ưu tiên phân bổ vốn:

1. Đầu tư liên tục vào kinh doanh, duy trì lợi thế dẫn đầu công nghệ;
2. Đảm bảo bảng cân đối tài sản vững mạnh, duy trì không nợ và lượng tiền mặt dồi dào, liên tục nâng cao hệ số tín nhiệm;
3. Hoàn trả 100% dòng tiền tự do vượt chuẩn (tức dòng tiền tự do còn lại sau khi tái đầu tư vào kinh doanh) cho cổ đông, ưu tiên bằng hình thức mua lại cổ phiếu.

Về việc mua lại cụ thể: Hội đồng quản trị công ty trước đó đã cấp phép 6 tỷ USD cho chương trình mua lại, trong đó khoảng 4,5 tỷ USD đã thực hiện; sau đó bổ sung thêm 14 tỷ USD, tổng hạn mức dư mua lại còn khoảng 15,5 tỷ USD.

Goldman Sachs cho rằng quy mô hoàn vốn này “vượt xa tất cả các đối thủ cùng ngành đã công bố tới nay”, hấp dẫn những nhà đầu tư chú trọng hoàn trả cho cổ đông.

Hiệu suất sản xuất xuất sắc: Chỉ đầu tư 13% vốn toàn ngành tạo ra 29% sản lượng bit

Theo Goldman Sachs, Sandisk đặc biệt nhấn mạnh lợi thế cạnh tranh cốt lõi ở mảng sản xuất trong Ngày Nhà đầu tư — kiểm soát hoàn toàn chuỗi công nghệ sản xuất và sở hữu trí tuệ thông qua liên doanh với Kioxia (hợp tác JV đã gia hạn tới năm 2034).

Những con số nổi bật:

• Trong giai đoạn 2021-2025, Sandisk/Kioxia chỉ chiếm 13% chi phí vốn toàn ngành nhưng lại tạo ra tới 29% sản lượng bit toàn ngành, hiệu quả sử dụng vốn cao vượt mặt trung bình toàn ngành;

• Tính chung ngành, để tăng thêm 1 exabyte sản lượng cần đầu tư vốn cao gấp 2,7 lần mức của Sandisk năm CY25.

Về tương lai, công ty dự kiến sẽ nâng số lượng die trên mỗi wafer, tăng hiệu suất sản xuất, tận dụng tối ưu thiết bị và năng lực phòng sạch, để duy trì tỷ lệ chi phí vốn/doanh thu ở mức trung bình một con số và đạt tăng trưởng sản lượng bit hai con số phần trăm.

Công nghệ HBF: Giải pháp đột phá “tường bộ nhớ” cho ngữ cảnh AI reasoning, đem lại quyền chọn tăng trưởng đáng kể

Goldman Sachs xem công nghệ HBF (High Bandwidth Flash – bộ nhớ flash băng thông cao) của Sandisk là điểm nhấn chiến lược giàu tiềm năng nhất tại Ngày Nhà đầu tư lần này.

Bối cảnh công nghệ: Khi quy mô và độ dài ngữ cảnh tác vụ AI reasoning ngày càng phức tạp (đặc biệt cho các tác vụ AI agent), nhu cầu băng thông bộ nhớ tăng mạnh, bộ nhớ HBM (High Bandwidth Memory dựa trên DRAM truyền thống) đối mặt giới hạn về dung lượng và chi phí rất lớn.

Giá trị cốt lõi của HBF:

• Cung cấp băng thông đọc ngang ngửa HBM, trong khi dung lượng gấp 8 đến 16 lần HBM;

• Theo thử nghiệm giả lập nội bộ Sandisk, kiến trúc thuần HBF giúp số GPU cần thiết cho đầu ra token tương đương chỉ còn một nửa so với kiến trúc thuần HBM, qua đó tối ưu hiệu quả GPU và chi phí vốn đầu tư;

• Ban điều hành xác định KV Cache là “bộ nhớ làm việc” ở giai đoạn giải mã reasoning AI, dự báo tới 2032, KV Cache sẽ chiếm khoảng 35% tổng quy mô thị trường AI data center có thể khai thác (TAM) đạt 1,2 zettabyte (ZB).

Tiến độ sản phẩm: Sản phẩm HBF đầu tiên đã hoàn tất tape-out, dự kiến ra mắt mẫu thử đầu tiên vào năm 2027.

Goldman Sachs cho rằng, HBF mang lại quyền chọn tăng trưởng ngoài mảng kinh doanh NAND cốt lõi của Sandisk, song vẫn ở giai đoạn rất sớm, chưa phản ánh hết vào hệ số định giá hiện tại.