Thị trường ngoại hối bắt đầu phân hóa

Morning FX

Phân hóa kiểu K là một từ khóa nóng trong năm nay, dùng để mô tả cấu trúc kinh tế không cân bằng ở giai đoạn đầu của làn sóng cách mạng AI. Chi tiêu vốn khổng lồ thúc đẩy tâm lý lạc quan, chuỗi AI phát triển mạnh mẽ ở mọi lĩnh vực, nhưng kinh tế truyền thống ngày càng suy yếu, thu nhập thực tế của người dân giảm, phân hóa tài sản nghiêm trọng.

Bước sang nửa cuối năm, thị trường ngoại tệ cũng thể hiện đặc trưng phân hóa. Một là sự phân hóa về quan điểm trung hạn đối với đồng đô la Mỹ, mặt khác là sự phân hóa nội bộ giữa các thị trường mới nổi.

Hình: Chỉ số ngạc nhiên kinh tế Mỹ tăng mạnh sau tháng Năm

I. Từ đô la Mỹ yếu đến đô la Mỹ mạnh

Bắt đầu từ tháng 6, quan điểm thị trường về đô la Mỹ thay đổi, từ xu hướng giảm dài hạn sang tăng trung hạn. Điều này không chỉ thể hiện ở vị thế nắm giữ, mà còn ở tâm trạng giá cả và dư luận.

Vị thế mua vào đô la Mỹ ở mức cao nhất trong 5 năm trở lại đây, đặc biệt sau cuộc họp FOMC tháng 6, tốc độ tích lũy vị thế mua càng nhanh hơn. Ngay cả khi số liệu phi nông nghiệp tháng 6 yếu hơn dự kiến, giá trị trước cũng bị chỉnh sửa giảm mạnh, nhưng lực hồi phục của các đồng tiền phi Mỹ chỉ duy trì được một ngày, chỉ số đô la Mỹ thậm chí còn cao hơn cả thời điểm trước khi chốt lời. Kỳ vọng tăng lãi suất bị trì hoãn vẫn không kích thích động lực bán khống.

Hình: Vị thế nắm giữ đô la Mỹ dồn nén theo quý

Các tổ chức ngân hàng đầu tư chủ đạo không còn tranh luận về phi đô la hóa, đây là chủ đề nóng suốt cả năm. Trump đã từ bỏ áp lực chính trị, lo ngại về tính độc lập của Fed tan biến; sự thịnh vượng của trí tuệ nhân tạo làm nổi bật ưu thế Mỹ; châu Âu cân nhắc làm chậm chu kỳ tăng lãi suất, còn Fed lại bất ngờ chuyển sang cứng rắn. Ba yếu tố lớn này đã xoa dịu tiếng nói đa dạng hóa phân bổ tài sản ngoài Mỹ, dòng tiền quay trở lại từ châu Âu và Nhật Bản.

Hình: Dòng vốn đầu tư ra nước ngoài của Nhật Bản

II. Phân hóa logic giữa các đồng tiền thị trường mới nổi

Mức độ liên kết ngoại hối giữa các thị trường mới nổi giảm dần. Lấy ví dụ các đồng tiền châu Á, đồng nhân dân tệ được hưởng lợi từ thặng dư tài khoản vãng lai duy nhất, tạo thế song mạnh với đô la Mỹ, chỉ số rổ tiền tệ lên mức cao mới. Ngược lại, yen và won Hàn Quốc có ý định bán ngoại tệ yếu, dòng vốn ra nước ngoài khiến tỷ giá tiếp tục mất giá. Đối với yen, áp lực nợ buộc USDJPY tiếp tục tăng cho tới khi có can thiệp, còn won Hàn Quốc rơi vào vòng tuần hoàn: chứng khoán tăng - nhà đầu tư ngoại bán ra - won giảm - bán ra tiếp tục.

Phân hóa giữa đồng tiền lãi suất cao và thấp cũng rất rõ ràng. Nửa đầu năm đồng tiền lãi suất cao vượt trội so với đồng lãi suất thấp, dù chênh lệch lãi suất đang thu hẹp, nhưng không làm giảm động lực dòng tiền carry trade.

Hình: Đồng tiền lãi suất cao vượt trội so với đồng lãi suất thấp

III. Tóm tắt

(1) Quan điểm đổi với đô la Mỹ thay đổi, logic phi đô la hóa lâu dài bị lung lay, chuyển sang trung hạn đánh giá tích cực.

(2) Thị trường ngoại tệ mới nổi cũng tồn tại phân hóa kiểu K, yếu tố vĩ mô mất tác dụng. Ba anh em tiền tệ châu Á, chỉ có nhân dân tệ tăng giá độc lập, tiền tệ lãi suất cao tiếp tục vượt trội so với tiền tệ lãi suất thấp.