Các ông lớn công nghệ suy yếu, cổ phiếu vốn hóa nhỏ dẫn đầu! Goldman Sachs: Sự chuyển đổi thị trường chứng khoán Mỹ lần này có thể sâu rộng hơn tưởng tượng

Thị trường chứng khoán Mỹ đang trải qua một đợt tái cân bằng mang tính cấu trúc. Các cổ phiếu blue chip công nghệ và nhóm bán dẫn ghi nhận tuần giảm mạnh nhất kể từ “Ngày Thuế quan” năm ngoái, trong khi các nhóm vốn hóa nhỏ, công nghệ sinh học, hàng không và du lịch lại tăng trưởng ngược xu hướng, tín hiệu xoay vòng dòng tiền trên thị trường ngày càng rõ rệt.

Peter Callahan, chiến lược gia cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Goldman Sachs, tuần trước cho rằng tuần vừa qua là một trong những tuần biến động dồn dập nhất ông từng nhớ gần đây — yếu tố động lượng biến động mạnh, độ rộng thị trường mở rộng đáng kể, và câu chuyện AI xuất hiện sự phân cực hai chiều, khiến logic nắm giữ các cổ phiếu đầu ngành công nghệ bị lung lay. S&P500 giảm điểm năm phiên liên tiếp và tụt xuống dưới đường trung bình 50 ngày; trong khi đó, chỉ số Russell 2000 (R2K) lại thiết lập mốc lịch sử mới vào thứ Sáu vừa qua.

Mô hình phân hóa này đã dấy lên cuộc tranh luận gay gắt về cốt lõi thị trường: Sự suy yếu của cổ phiếu công nghệ hiện tại chỉ là biến động ngắn hạn cuối quý, hay là khởi đầu cho một cú chuyển hướng dài hơi hơn về mặt phong cách? Callahan và đội ngũ đã hệ thống lại hàng loạt biểu đồ phân tích những thay đổi cấu trúc đáng quan tâm nhất trên thị trường hiện nay.

Nhóm vốn hóa nhỏ tăng tốc dẫn đầu, lập mức vượt trội lớn nhất hơn 20 năm qua

Tính từ đầu năm đến nay, mức tăng vượt trội của chỉ số Russell 2000 so với S&P500 đã lên tới khoảng 1240 điểm cơ bản. Callahan chỉ ra, nếu khuynh hướng này tiếp diễn tới cuối năm, đây sẽ là mức tăng tương đối lớn nhất giữa nhóm vốn hóa nhỏ và lớn kể từ năm 2003.

Song song đó, chênh lệch hiệu suất giữa Nasdaq 100 (NDX) và phiên bản trọng số bằng nhau (NDXE) đang tiến gần mức đỉnh lịch sử. Dữ liệu mười năm qua cho thấy, mức tụt hậu của NDX so với NDXE khoảng 6 điểm phần trăm đã chạm ngưỡng cực đại trừ cú sốc lãi suất năm 2022 — cho thấy phần bù tập trung của cổ phiếu công nghệ lớn đang được thị trường định giá lại.

Độ rộng thị trường mở rộng đồng thời ở nhiều nhóm ngành. Đồ thị năm năm nhóm công nghệ sinh học cho thấy mô hình bứt phá, nhà ở, du lịch, REITs và ngân hàng khu vực đều ghi nhận diễn biến tương tự. Thứ Sáu tuần trước, nhóm cổ phiếu tăng trưởng thấp trong 12 tháng qua đồng loạt tăng hơn 5% chỉ trong ngày, củng cố thêm dấu hiệu xoay vòng dòng tiền.

Nhóm AI và bán dẫn gặp phải “đợt điều chỉnh”, nhưng nền tảng cơ bản vẫn vững

Nhóm bán dẫn chứng kiến tuần giảm mạnh nhất kể từ “Ngày Thuế quan”. Một số cổ phiếu AI và liên quan đến AI từng dẫn đầu tăng trưởng quý II — bao gồm AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ — đã âm thầm trả lại phần lớn hoặc toàn bộ lợi nhuận vượt trội giai đoạn này. Callahan đánh giá đây là “một sự điều chỉnh có lẽ là lành mạnh trong một số trường hợp”.

Mặc dù vậy, ông cũng nhấn mạnh một bối cảnh quan trọng: nhóm bán dẫn trong tháng 4 và 5 năm nay cộng dồn tăng gần 95%, việc điều chỉnh hiện nay chủ yếu do hấp thụ đợt tăng mạnh, chứ không phải đảo chiều xu hướng. Đồ thị NVDA so với S&P500 cho thấy cổ phiếu này vẫn đi theo chu kỳ “lên xen kẽ tích lũy” khá bình thường.

Bên trong nhóm thiết bị bán dẫn, sự phân hóa từ đầu năm đến nay cũng nổi bật — chênh lệch giữa AMAT và ASML năm nay đã giãn tới khoảng 80 điểm phần trăm. Callahan cho rằng khó gán nguyên nhân đơn lẻ, có thể do khác biệt tiếp cận thị trường đầu cuối, cấu trúc danh mục, hoặc hiệu ứng hồi quy về mức cân bằng sau khi LRCX và KLAC dẫn đầu năm 2025.

Kỳ vọng lợi nhuận lên cao, rủi ro tập trung vẫn là nỗi băn khoăn

Mùa công bố kết quả quý II sắp tới, dự báo tăng trưởng lợi nhuận toàn bộ S&P500 đã bị đẩy lên mức 22% so với cùng kỳ, đây là mức dự báo quý trước công bố cao nhất kể từ 2021.

Tuy nhiên, số liệu của bộ phận nghiên cứu đầu tư toàn cầu của Goldman Sachs (GIR) chỉ ra, mức tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng ở nửa các thành phần S&P500 chỉ là 9%, tương đương trung vị giai đoạn 2024-2025 — nghĩa là phần lớn tăng trưởng tổng thể phụ thuộc vào một số công ty dẫn đầu.

Cụ thể, cổ phiếu liên quan hạ tầng AI dự kiến đóng góp tới gần 60% phần tăng trưởng lợi nhuận quý II của S&P500; mười cổ phiếu đóng góp nhiều nhất chiếm khoảng 75% mức tăng, riêng NVDA và MU đóng góp hơn 40%.

Đồng thời, khoảng cách giữa tỷ trọng vốn hóa thị trường và tỷ trọng lợi nhuận của mười cổ phiếu lớn nhất chỉ số S&P500 đã thu hẹp về mức thấp nhất trong nhiều năm trở lại đây. Callahan nhận định, hiện tượng “kéo gần khoảng cách” này cần được chú ý sát sao — nó vừa có thể phản ánh các cổ phiếu đầu ngành đã về giá trị hợp lý, vừa có thể báo hiệu thị trường tái đánh giá phần bù tập trung.

Cổ phiếu phần mềm lớn vẫn là “kẻ vắng mặt”, hướng đi nửa cuối năm còn bỏ ngỏ

Dù câu chuyện mở rộng độ rộng thị trường nóng lên, nhóm cổ phiếu phần mềm lớn và dịch vụ IT vẫn chưa thực sự tham gia hiệu quả vào nhịp phục hồi này. Đồ thị giá năm nay của CRM, INTU, ADBE, ACN cho thấy các mã này “lặn mất tăm” trong làn sóng xoay vòng vừa qua, hoàn toàn trái ngược với đà mạnh của nhóm công nghệ sinh học, du lịch…

Nhìn về phía trước, Callahan chỉ ra rằng tuần này lịch vĩ mô khá dày đặc — dữ liệu ISM sản xuất của Mỹ, báo cáo vị trí tuyển dụng JOLTS, báo cáo việc làm phi nông nghiệp và cập nhật địa chính trị sẽ dồn dập được công bố, trở thành động lực chính dẫn dắt giá cả thị trường. Câu hỏi cốt lõi chưa có lời giải: Liệu cú chuyển thị trường hiện nay là chủ đề chủ đạo kéo dài đến cuối năm, hay đơn thuần chỉ là AI lấy lại hơi trước một nhịp bứt tốc mới? Nhà đầu tư đang dõi sát số liệu và báo cáo chuẩn bị tới để tìm câu trả lời.