Phía sau sự tăng vọt của SanDisk: AI đang tái định hình ngành lưu trữ, hay chỉ là một ảo giác chu kỳ sử thi nữa?
Theo tin tức từ Zhihui Tài chính, dựa trên logic “NAND đã đạt được ‘phi chu kỳ hóa’ thông qua hợp đồng dài hạn quy mô lớn 42 tỷ USD với các nhà cung cấp điện toán đám mây cực lớn”, giá cổ phiếu của Sandisk (SNDK.US) từ đầu năm đến nay đã tăng hơn 356%. Nhà phân tích Louis Gerard cho biết, vẫn còn cần xem xét liệu đợt tăng giá này là sự nhảy vọt lâu dài của mô hình kinh doanh hay chỉ là đỉnh chu kỳ mạnh nhất trong lịch sử ngành bộ nhớ flash.
Sandisk sẽ tách ra khỏi Western Digital (WDC.US) vào tháng 2/2025, động thái này loại bỏ “chiết khấu doanh nghiệp tổng hợp” trước đây do mảng HDD che giấu tiềm năng của bộ nhớ flash, giúp cả hai trở thành mục tiêu thuần túy trong siêu chu kỳ AI.
Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, doanh thu quý III năm tài chính 2026 của Sandisk đạt 5,95 tỷ USD, tăng 252,1% so với cùng kỳ năm ngoái, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (non-GAAP) là 23,41 USD, vượt xa kỳ vọng. Tuy nhiên, điều này chủ yếu đến từ quyền định giá và tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm, trong khi sản lượng xuất xưởng thực tế so với cùng kỳ năm trước giữ nguyên và giảm so với quý trước. Công ty chủ động rút lui khỏi thị trường tiêu dùng giá trị thấp, chuyển sang lĩnh vực trung tâm dữ liệu cao cấp.
Chỉ số ấn tượng nhất là biên lợi nhuận gộp (non-GAAP) đạt 78,4%, vượt xa mức trung bình ngành là 30%-40%, và cũng là mức tăng mạnh nhất trong lịch sử ngành bán dẫn. Tuy nhiên, điều này hoàn toàn phụ thuộc vào sự bùng nổ doanh thu trung tâm dữ liệu tăng 645% so với cùng kỳ năm trước.
Giới hạn của “mô hình kinh doanh mới”
Mô hình kinh doanh mới (NBM) của Sandisk nhằm loại bỏ tính chu kỳ thông qua các hợp đồng dài hạn được đảm bảo tài chính. Tuy nhiên, các hợp đồng này tồn tại một hạn chế cốt lõi: phần thời hạn dài áp dụng giá thả nổi. Điều này có nghĩa là, mặc dù bảo lãnh tài chính 11 tỷ USD có thể ngăn khách hàng vi phạm, nhưng không thể chống lại việc giá giảm.
Khi năng lực sản xuất mới của Samsung và SK Hynix (ví dụ như công nghệ 321 lớp) được đưa vào năm 2026-2027, giá thả nổi sẽ điều chỉnh lại theo thị trường giao ngay. Hiện tại thị trường xem lượng đơn hàng RPO trị giá 42 tỷ USD như doanh thu cố định, có khả năng là một sự đánh giá sai.
Định giá cao bất thường
Hệ số P/E (non-GAAP) của Sandisk đạt 40,36, cao hơn nhiều so với Micron là 26,30. Mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) cho thấy, nếu tính đến việc giá trị trở lại bình thường sau năm 2027, giá mục tiêu ẩn chỉ là 372,42 USD, tức thấp hơn giá hiện tại khoảng 70%. Phân tích các tình huống có trọng số xác suất cũng dự đoán khả năng lỗ. So với Micron, mức định giá vượt trội hiện tại của Sandisk thiếu sự hỗ trợ về cơ bản.
Rủi ro và kết luận
Rủi ro của Sandisk nằm ở việc mất cân bằng cung cầu có thể kéo dài, do các nhà sản xuất chuyển sang chiến lược “ưu tiên lợi nhuận” và năng lực sản xuất chuyển hướng sang HBM khiến nguồn cung NAND bị hạn chế; 1,1 tỷ USD bảo lãnh tài chính cũng tăng cường ràng buộc hợp đồng.
Nhà phân tích Louis Gerard cho rằng, giá cổ phiếu của Sandisk từ 33 USD tăng vọt lên 1406 USD trong vòng một năm, dựa trên câu chuyện AI và sự thắt chặt nguồn cung đã trở nên phi lý. Do biên lợi nhuận gộp 78% rất khó duy trì trong lĩnh vực hàng hóa hóa và đợt này đã đạt kỷ lục về mở rộng biên lợi nhuận, khả năng điều chỉnh giảm mạnh trong tương lai cũng rất cao. Ông đưa ra đánh giá “bán” cho công ty này.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Lực lượng chống khủng bố xuống đường, Louvre đóng cửa! Cuối tuần ở Pháp bùng nổ làn sóng biểu tình mới, ngọn lửa bất ổn có xu hướng lan rộng khắp châu Âu
Pháp đang rơi vào vòng xoáy biểu tình bạo lực mới, với 70.000 nhân viên an ninh được huy động khẩn cấp, nhiều thành phố áp dụng lệnh giới nghiêm và Tổng thống Macron thừa nhận đã xử lý sai lầm. Thị trường tài chính đã phát ra tín hiệu cảnh báo — chênh lệch lãi suất trái phiếu giữa Pháp và Đức tăng lên mức cao nhất kể từ khủng hoảng nợ châu Âu, chỉ số PMI giảm xu ống dưới mức mở rộng, các cửa hàng đồ xa xỉ che kín cửa, bảo tàng Louvre đóng cửa, và chính quyền Paris dự kiến sẽ chịu tổn thất hàng chục triệu euro. Ngọn lửa bất ổn còn có xu hướng lan rộng sang toàn châu Âu.
Từng mua điên cuồng, giờ "kho đạn" giảm 51 nghìn tỷ won! Nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc không còn đủ sức mua nữa
Trong vòng bốn tháng, "kho dự trữ" của nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc giảm 36,5%, trở về mức đầu năm. Mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mua ròng tổng cộng hơn 75 nghìn tỷ won để tiếp tục mua vào, nhưng dòng tiền mới gần như dừng lại, tốc độ bổ sung vốn chậm hơn nhiều so với mức tiêu hao. Cộng thêm việc chỉ số KOSPI giảm gần 20% trong tháng này, khối ngoại liên tục bán ròng, cùng với lo ngại rủi ro tín dụng AI, thị trường cổ phiếu Hàn Quốc mất lực đỡ từ vốn tư nhân và khó có khả năng phục hồi bền vững trong ngắn hạn.
Sự tan rã của "giao dịch đồng thuận" và sự ra đời của đồng thuận mới! Goldman Sachs giải đáp: Tại sao các tổ chức hiện đang giảm mạnh vị thế AI
Các giao dịch quá đông đúc với chiến lược "long AI, short everything" đang bị phân rã một cách đau đớn – thị trường không còn chỉ hài lòng với những câu chuyện "đốt tiền". Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn phải vừa chi tiêu khoảng 1,1 nghìn tỷ USD vốn, vừa mang lại nguồn doanh thu thật sự có thể nhìn thấy được. Sự thiếu hụt điện từ 40-50 GW, chi phí vốn tăng cao và sự chuyển đổi mô hình vĩ mô từ thời kỳ "chi tiêu quá mức" đang biến các giao dịch AI từ câu chuyện niềm tin thành một bài kiểm tra nghiêm khắc về khả năng hiện thực hóa lợi nhuận.
Chi tiêu vốn cho AI rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan: Tăng tốc thì dòng tiền chịu áp lực, giảm tốc thì câu chuyện tăng trưởng bị phá vỡ
Chứng khoán Nomura cho rằng, câu chuyện đầu tư AI đang rơi vào mâu thuẫn nội tại: nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô cực lớn tăng tốc chi tiêu vốn, dòng tiền tự do sẽ tiếp tục bị tiêu hao và sự bền vững trong huy động vốn bị nghi ngờ; nếu giảm tốc, điều đó đồng nghĩa với nhu cầu AI và kỳ vọng lợi nhuận không được đáp ứng. Cả hai lựa chọn đều dẫn đến việc bán tháo. Vị thế mua tích tụ từ thị trường "nhiệt động trí tuệ" tháng 9, dưới tác động của chất xúc tác tiêu cực, đã gây ra các đợt cắt lỗ quy mô lớn và lan rộng sang thị trường trái phiếu Mỹ, tỷ giá và hàng hóa, tạo thành quá trình giảm đòn bẩy mang tính hệ thống.
Giá tiền điện tử
Thêm
