Besh oy ichida birinchi marta "sotib olish"dan "neytral"ga: Mizuho ikki xonadon reytingini pasaytirdi, xususiylashtirish kutilmalari tezda pasaydi

Zhihui moliya ilovasi xabar bermoqda, Mizuho Securities yaqinda Fannie Mae (FNMA.US) va Freddie Mac (FMCC.US) reytingini "sotib olish"dan "neytral"ga tushirdi, har ikkala kompaniyaning maqsadli narxi yarmiga qisqarib ketdi: Fannie Mae uchun 10 dollardan 5 dollarga, Freddie Mac uchun esa 9 dollardan 4 dollarga tushdi. Bu esa Mizuho birinchi marta ushbu kompaniyalarni qamrab olib, “sotib olish” reytingini berganidan atigi besh oy o‘tib ro‘y berdi.

Tahlilchi Dan Dolev o‘z hisobotida ikki kompaniyaning 2028 yilgacha xususiylashtirilish ehtimoli kamayib borayotganini tan oldi. U Fannie Mae uchun xususiylashtirish ehtimolini 30 foizdan 18 foizga, Freddie Mac uchun esa 20 foizdan 9 foizga tushirib berdi. Bu o‘zgarish "Katta short" Michael Burry ning harakati bilan hamohang — u allaqachon ikki kompaniyaning oddiy aksiyalarini sotib, o‘rniga imtiyozli aksiyalarga sarmoya qilgan.

Mizuho: xususiylashtirish ehtimoli keskin pasaydi

Mizuho may oyida ikki kompaniyani qamrab olganida, asosiy mantiq bozorda 2028 yilgacha IPO ehtimoli juda past baholanganligi edi. O‘shanda Dolev tomonidan belgilangan “tez chiqish” rejasi 2,5 foizlik kapital talabi, hukumatning imtiyozli aksiyalari bo‘yicha to‘lov shartlari, va kapitallashuvni tezlashtirish uchun garov haqi (g-fee)ni oshirishni o‘z ichiga olgan edi.

Lekin besh oydan so‘ng, bu uchta asosiy taxmin bo‘yicha ham orqaga chekinish kuzatildi.

Dolev o‘zining eng so‘nggi hisobotida uchta sababni keltirdi: Birinchisi, ipoteka foiz stavkalarining oshishi xususiylashtirishni yanada murakkablashtirdi. Agar ikki kompaniya hukumat nazorati ostidan chiqish uchun g-fee-ni oshirsa, bu to‘g‘ridan-to‘g‘ri uy-joy kreditlari narxiga ta’sir qiladi, va hozirgi siyosiy muhitda uy-joy arzonligi muhim bo‘lgani uchun, bu juda noqulay. Ikkinchisi, Amerika Federal Uy-joy Moliya Agentligi (FHFA) direktori Bill Pulte yaqinda ikki kompaniyaning ko‘proq ipoteka bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlarni (MBS) sotib olishini e’lon qildi — bu qisqa muddatda foiz stavkalarini pasaytiradi, lekin kapitalni kamaytiradi. Uchinchisi, VantageScore FICO Classic tizimi va "ikki tomonlama" kredit reytingi modeliga qo‘shildi, bu esa kredit riskini boshqarishni murakkablashtirdi.

Dolev ta’kidlaydi, birinchi to‘siq xususiylashtirish jarayoniga siyosiy murakkablik olib kiradi, qolgan ikkitasi esa kapital to‘planishini sekinlashtiradi. U ikki kompaniya yo‘qotishlarni qoplash uchun g-fee-ni oshirmaydi, deb hisoblaydi va kapital to‘plash yanada sekin kechadi, to‘liq kapitallashtirish jadvali esa keyinga suriladi.

Burry oddiy aksiyani sotib, imtiyozli aksiyaga o‘tdi

Burry o‘tgan hafta oxiridagi Substack postida ikki kompaniya oddiy aksiyalarini sotib, bir nechta turkum ikkinchi darajali imtiyozli aksiyalarni sotib olganini oshkor qildi. Uning asosiy taxmini shuki: AQSH G‘aznachiligi 388 milliard dollarlik yuqori darajadagi imtiyozli aksiyalarga ega, va agar ular oddiy aksiya sifatida almashtirilsa, hozirgi oddiy aksiya egalari kamida 90% kamayadi.

Lekin Burry kompaniya o‘zini past baholamayapti. U ta’kidlaydi, Fannie Mae ikkinchi darajali imtiyozli aksiyalari hozirda bozorda 6 milliard dollar atrofida, nominal qiymati esa 19 milliard dollar, ya’ni hozirgi narxi nominal qiymatning to‘rtdan birini tashkil qiladi. Agar dividendlar tiklansa yoki nominal qiymatda aksiyaga aylantirilsa, kutilayotgan daromad 3-5 baravarni tashkil qiladi. Kapital tuzilmasida imtiyozli aksiyalarning dividend va to‘lov ustunligi oddiy aksiyalarga nisbatan yuqoriroq, shuning uchun G‘aznachilik aksiyani almashtirsa ham, imtiyozli aksiyalar oddiy aksiyalarga nisbatan afzal ahvolda bo‘ladi.

Boshqacha aytganda, Burry kompaniyani xususiylashtirish opsiyasidan voz kechgani yo‘q, bor-yo‘g‘i investitsiya qatlamini o‘zgartirdi. Oddiy aksiyalar eng katta siyosiy noaniqlik xavfini ko‘taradi, imtiyozli aksiyalar esa pasayishdan himoya beradi.

Siyosiy ziddiyat: MBS sotib olish va kapital yig‘ish to‘qnashuvi

Pulte siyosatining yo‘nalishi — Mizuho reytingining pasayishining yana bir muhim sababi.

2026 yil yanvarda Trump farmon imzolab, ikki kompaniyaga maksimal 200 milliard dollarlik MBS sotib olishga ruxsat berdi. Pulte keyinchalik har birining chegara miqdorini 40 milliard dollardan 225 milliard dollarga ko‘tardi. Pulte bu harakat "uy-joy kreditlarining foiz stavkasini darhol pasaytirdi" deb ta’kidladi, Freddie Mac haftalik hisobotida ipoteka foizi haqiqatdan ham 10 baza punktga — 6,06 foizga, so‘nggi uch yilning eng past darajasiga tushgani ko‘rsatilgani bildirildi.

Lekin MBS sotib olishni kengaytirishning bevosita natijasi — kapital kamayishi. KBW ma’lumotlariga ko‘ra, 2026 yil avgustiga kelib, Fannie Mae kapital portfeli iyuldagi 173,4 milliard dollardan 172,6 milliard dollarga kamaygan. Ikki kompaniya qisqa muddatli foiz stavkalarini pasaytirish uchun kapitaldan foydalanmoqda, bu esa xususiylashtirish uchun kerakli kapital yig‘ishga qarama-qarshi yo‘nalishdir.

Pulte uchun afzallik — uy-joy arzonligi, yoki xususiylashtirishmi? Amalga qarab, birinchisi aniq ustun turibdi. Agar kapital yig‘ilishi ham davom etmasa, xususiylashtirish muddati faqat uzoqlashadi.

g-fee muammosi va qiymat bosimi

PIMCO ilgari sharhlaganidek, shunchaki "g-fee qisqartirilmaydi" deb e’lon qilishning o‘zi uy-joy kreditlari foiz stavkasini 5-10 baza punktga pasaytiradi; lekin agar g-fee mutlaqo qisqartirilsa, aksincha foiz oshishi mumkin, chunki bu kreditlarni oldindan to‘lash xavfini oshiradi va MBS investorlari yuqoriroq daromad talab qiladi.

Bu ikki kompaniyani qiyin ahvolga solib qo‘ydi: g-feeni oshirish siyosiy jihatdan imkonsiz, pasaytirish esa moliyaviy jihatdan foydasiz, hozirgi holatda esa kapital yig‘ilishi sekin. Dolevning fikricha — “g-feeni oshirib yo‘qotishlarni qoplashmaydi” — aslida bu tuzoqni tan olgan.

Qiymat ga kelsak, KBW allaqachon har bir kompaniya uchun maqsadli narxni 3,50 dollar/gacha pasaytirdi, bunga sabab xususiylashtirish ehtimolining pasayishi va aksiyani suyultirish xavfidir. Burry esa Fannie Mae narxi 3 dollar atrofida qo‘llab-quvvatlash izlayotgani haqida ogohlantirgan. Oktyabr oyining boshiga kelib, Fannie Mae va Freddie Mac aksiyalari mos ravishda 4,04 dollar va 3,68 dollar bo‘ldi, yil boshidan 60%dan ortiq pasaydi.

Mizuho reytingini qayta ko‘rib chiqishi, Burry pozitsiyasini o‘zgartirishi va Pulte MBS sotib olish rejasi hammasi bir haqiqatga ishora qilmoqda: ikki kompaniyaning xususiylashtirilishi endi “qachon” emas, “hali-haqiqatan ham bo‘ladimi” savoliga aylangan. Kapital yig‘ish sekin harakat qiladigan omil, lekin siyosiy imkoniyat oynasi tobora toraymoqda. KBW tahlilchisi Bose George sentabr oyidagi hisobotida shunday yozgan: "Vaqt juda qisqa, chunki hukumat e’tibori 2028 yildan prezidentlik saylovlariga yo‘naltiriladi." O‘sha vaqtdan oldin ikki kompaniya "yangiliklar bo‘shlig‘i"da qolishda davom etishi va keyingi siyosiy tsikl hukmini kutishi ehtimoli katta.