AQSH obligatsiyalari sotuv to‘lqini ostida katta burilish! Qimmatli qog‘ozlar bozorining uzoq yillik tajribali Bianco olti yildan beri birinchi marta ijobiy qarash bildirdi, 5% daromadlilikni esa “qiymatli xarid nuqtasi” deb atadi

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, Vol-stritda, deyarli hech kim obligatsiya bozorining eng qorong‘u paytida uzun pozitsiyani tanlamaydi. Lekin Jim Bianco shunday qildi.

Qirq yildan ortiq tajribaga ega, ilgari First Boston va UBS’da ishlagan makro strateg Bianco hozirda Chikagodagi Bianco Research’ni boshqaradi. 2020-yilda pandemiya eng og‘ir davrida 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligining 0,3% tarixiy quyi nuqtasiga yetganidan beri, u obligatsiya bozorining eng qat’iy “short” pozitsiyachilaridan biri edi. Biroq, hozirda, asosiy daromadlilik so‘nggi yigirma yil ichida eng yuqori cho‘qqiga yetar ekan, u birinchi marta “short” pozitsiyasidan chiqib, “qiymat investitsiyasi” deb hisoblab, asta-sekin uzun pozitsiyalarini qurishni boshladi.

“Bu qiymatga asoslangan tranzaksiya. Agar daromadlilik oshishda davom etsa, men ham sotib olishni davom ettiraman,” dedi Bianco.

Bianco’nining yo‘nalish o‘zgartirishi diqqatga sazovor, chunki u ilgari obligatsiya bozorining eng kuchli tanqidchilaridan biri bo‘lgan.

U Substack’da chiqqan tahlillarida ko‘rsatishicha, joriy yil yoziga kelib AQSh uzoq muddatli davlat obligatsiyalari investitsiya foydasi -1,85% gacha pasayib, 1803-yildan beri eng yomon natijani qayd etdi. 1793-yildan boshlab, 223 yil ichidagi jami 25 oyda uzun muddatli obligatsiyalar investitsion foydasi manfiy bo‘lgan, va ulardan 24 oyi aynan joriy siklga to‘g‘ri keladi—bitta istisno 1959-yil dekabr oyida bo‘lgan, o‘sha paytda daromadlilik -0,08% bo‘lgan.

Bozorni hushyor qilayotgan boshqa omil esa AQSh davlat obligatsiyalari bozori bilan Federal rezerv o‘rtasidagi deyarli ikki yildan beri davom etayotgan “qarama-qarshilik”dir. 2024-yil sentyabridan boshlab Federal rezerv foiz stavkasini pasaytirish siklini boshlaganidan so‘ng ham, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi 98 bazaviy punktga ko‘tarildi. Bianco ta’kidlaydi, 1971-yildan beri, Federal rezerv foizlarni pasaytirish sikllarida 10 yillik daromadlilikning o‘sishi atigi ikki marta kuzatilgan: 1980-yilda bu holat atigi 119 kun davom etgan, hozir esa deyarli ikki yil.

“So‘nggi ikki yil ichida bozor Federal rezervga doimo norozi tarzda murojaat qildi: ‘Siyosat noto‘g‘ri, siyosat noto‘g‘ri!’” - deydi Bianco.

Bir nechta kuchlar obligatsiya bozorida narxlarni shakllantirish qoidalarini o‘zgartirmoqda

Bu safar AQSh obligatsiyalarining sotilishi bir necha omilning uyg‘unlashuvi bilan izohlanadi, bu birgina sabab bilan cheklab bo‘lmaydi.

Birinci bosim - inflyatsiyaning barqaror yuqoriligi. Michigan Universitetining iste’molchi ishonch tadqiqotida ko‘rsatilishicha, sentyabr oyidagi bir yillik inflyatsiya kutilyotgan darajasi 4,6% ga yetib, avgustdagi 4% dan oshdi va iyundan beri eng yuqori ko‘rsatkichga yetdi. Shu bilan birga, Yaqin Sharqdagi vaziyat neft narxini har barrel uchun 100 dollardan oshirib, bozorning inflyatsiya xavotirlarini yanada kuchaytirdi.

Ikkinchi bosim - byudjet taqchilligi va taklifdagi zarbalar. AQSh federal hukumati qarzi deyarli 40 trillion dollarga yaqinlashgan, 2026-moliya yilining dastlabki 10 oyida federal byudjet defitsiti 1,8 trillion dollarni tashkil etdi. Katta miqdordagi davlat obligatsiyalari emissiyasi va AI infratuzilmasi loyihalari uchun chiqarilayotgan korporativ obligatsiyalar taklifi kombinatsiyasi yuzaga keldi—Vanguard ma’lumotlariga ko‘ra, Google(GOOGL.US), Amazon(AMZN.US), Meta(META.US), Microsoft(MSFT.US) va Oracle(ORCL.US) joriy yilning iyuliga qadar 132 milliard dollarlik qarz chiqarib, 2020-2024 yillardagi yiliga o‘rtacha 35 milliard dollardan ancha ko‘p bo‘lgan. Joriy yilda AI bilan bog‘liq obligatsiyalar umumiy hajmi 300-570 milliard dollar oralig‘ida bo‘lishi mumkin.

Chet el talabi tuzilmasining zaiflashuvi - uchinchi bosim. Masalan, Yaponiyada yirik xorijiy investor chiqqan bo‘lib, yaqinda yapon iyenasini qo‘llab-quvvatlash uchun AQSh obligatsiyalarini sotgan. Xorijdagi foiz stavkalari o‘sishi AQSh obligatsiyalariga bo‘lgan asosiy talab manbaasini zaiflashtirmoqda.

Yuqoridagi kuchlarning o‘zaro ta’siri natijasida, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi shu hafta 5,27% gacha ko‘tarilib, 2007-yildan beri eng yuqori darajaga chiqdi. 30 yillik daromadlilik 5,5% dan oshib, 2004-yildan beri eng yuqori darajani ko‘rsatdi. Bozorda “obligatsiyachilar militsiyasi” doimiy ravishda uzoq muddatli davlat obligatsiyalarini sotib, siyosatchilarga byudjet intizomini tiklash uchun bosim qilmoqda.

Long pozitsiyani qo‘llovchi asoslar

Garchi bu sotuv yana davom etishi mumkin bo‘lsa-da, Bianco fikricha, hozirgi ko‘p muddatli foiz stavkalari 5% dan yuqori bo‘lishi obligatsiyalarning risk va daromad nisbati yanada jozibaliroq ekanini ko‘rsatmoqda.

Bianco uchun long pozitsiyani qo‘llovchi asosiy nuqta - Federal rezerv siyosati yo‘nalishining tubdan o‘zgarishi.

Waller joriy yil 22 may kuni Federal rezerv raisi sifatida qasamyod qilib, Powell o‘rniga keldi. Ushbu yangi rais inflyatsiya masalasida aniq pozitsiyani namoyon qilmoqda—U Federal rezerv inflyatsiyaga qanday qaraydi deb so‘ralganda, faqat ikki so‘z bilan javob berdi: “nol toqat”.

Joriy oyda FOMC asosiy foiz stavkasini 3,5%-3,75% oraliqdan 0,25 punktga oshirib, 3,75%-4,00% gacha ko‘tardi, bu 2023-yil iyulidan buyon ilk bor stavkaning oshirilishi. Foiz stavkalari bo‘yicha svop bozori shuni ko‘rsatadiki, treyderlar keyingi 12 oy ichida to‘rt marta 25 bazaviy punktlik stavka oshirishini narxlarga kiritgan, bu esa siyosiy foiz stavkasini taxminan 5% gacha ko‘taradi.

Bianco buni asosiy burilish nuqtasi deb bilmoqda. Uningcha, faqat Federal rezerv inflyatsiyani jiddiy qabul qilgach va foizlarni oshirish siklini boshlagach, uzoq muddatli daromadlilik haqiqatan ham cho‘qqiga yetadi. Bu iddao obligatsiyalar bozori tarixiy harakatlarining kuzatuvlari asosida: bozor doim uzoq muddatli daromadlilikni ko‘taradi, bu asosan Federal rezerv ilgari yuritgan haddan tashqari yumshoq siyosatga ishonchsizlik ishorasidir.

Bianco nuqtai nazarida, hozirgi obligatsiya bozorining asosiy jozibadorligi yo‘nalishdagi bashoratda emas, balki daromad va risk tuzilmasida kuchli nosimmetriyaning mavjudligidadir.

Ma’lumotlar to‘plamiga ko‘ra, sarmoyadorlar hozirgi narxda 10 yillik AQSh obligatsiyalarini olgudek bo‘lsa, daromadlilik kelgusi bir yil ichida taxminan 6% ga oshsa, narxdagi yo‘qotishlar kupon daromadini to‘liq qoplaydi. Boshqacha qilib aytganda, daromadlilik yana 75 bazaviy punkt oshishi kerakki, sarmoyadorlar sof zarar ko‘rishi mumkin. Daromad natijalari ham bir tomonlama: daromadlilik 1% ga tushsa, taxminan 13% daromad olib keladi; aksincha, daromadlilik har 1% oshsa, yo‘qotish 2% dan oshmaydi.

Aynan mana shunday risk va daromaddagi nosimmetriya Bianco “qatlamli amortizatsiya” deya ta’riflagan holatdir. U alohida ta’kidlaydi: hozirgi bozor kayfiyati haddan tashqari “bearish”— “hamma obligatsiyalar bozoriga o‘ta pesimistik qaraydi”—bunday ekstremal kayfiyat, ko‘pincha, narxlar ichida ortiqcha salbiy kutishlar allaqachon hisobga olinganini bildiradi.

Yana uzoq muddatli tarixiy nuqtai nazardan olib qaralganda, Bianco hozirgi daromadlilik darajasi ko‘proq tarixiy normal holatga qaytish belgisi, iqtisodiy inqiroz ishorasi emas, deb hisoblaydi. Uning ta’kidlashicha, 1981-yilgi eng yuqori nuqtadan beri 10 yillik AQSh obligatsiyalari uchun o‘rtacha daromadlilik 5,3% ni tashkil qilgan, bu hozirgi darajaga juda yaqin. “Biz normal holatga qaytyapmiz”, deydi u, “2010-2020 yillardagi nol foizli davr esa, aslida, g‘alati istisno edi”.

Bianco R kvadrat regressiya modeliga asoslangan tahlili mazkur xulosani yana bir bor tasdiqlaydi. 1914-yildan (Federal rezerv tashkilotining ikkinchi yili) boshlab obligatsiyalar daromadliligi bilan investitsiya daromadlari o‘rtasidagi R kvadrat qiymati 0,85 bo‘lgan, bu hozirgi 5% dan yuqori daromad darajasi keyingi o‘n yilga yillik 5% daromadni prognoz qilishda 85% tushuntiruvchi kuchga ega ekanini bildiradi.

Hozirgi muhitda Bianco o‘ylashiga ko‘ra, asosiy imkoniyat riskni agresiv o‘rnatishda emas, balki asta-sekin ko‘lamli ochishdadir. Uning pozitsiyasi 100 million dollarlik WisdomTree Bianco Total Return Fund’da aks etgan, bu fond 2023-yilda ishga tushirgan faol boshqariladigan obligatsiyalari indeksini kuzatadi. 2023-yil dekabrdan buyon ushbu indeks 2,6% yillik daromadga erishdi, Bloomberg mezon indeksining o‘sishi esa 2,32% bo‘ldi. WisdomTree ETF’ining komissiyasi 0,6% bo‘lib, daromadlilik 2,1% ni tashkil qiladi.

Kuzatishga arziydigan jihat shundaki, Bianco boshqarayotgan indeksning davomiyligiga ko‘ra, ilgari nisbatan yuqoriroq—6 yildan ortiq—muddati bor; bu Bloomberg agregat obligatsiyalar indeksidagi 5,7 yil indikatoridan uzunroq. Davomiylik oshishi uning foizlarning qisqarish yo‘nalishiga mos ravishda pozitsiyalarni kengaytirayotganini bildiradi—bu “kuzatish”dan “pozitsiyani qurish”ga o‘tishning aniq ishorasi.

“Men ehtiyotkorlik bilan bozorga kirmoqdaman,” deydi Bianco. Bu fikr uning tahlil asosiga to‘liq mos: u investorlarni maksimal darajada long pozitsiyaga chaqirmaydi, aksincha, daromadlilik yuqori bo‘lgan davrlarda asta-sekin ochilishni, vaqt oshgani sayin kupon daromadlari va xavfsizlik chekkasini oshirishni tavsiya qiladi.