"Stablecoin" umuman barqaror emas: Nega stablecoinlar har doim bir xil tarzda yo'q bo'lib ketadi?

Chainfeeds Kirish:

Stabilcoinlar aslida barqaror emas. Markazlashmagan moliya na markazlashmagan, na xavfsiz. Manbasi noma’lum bo‘lgan daromad foyda emas, balki orqaga sanalgan talonchilikdir. Bular fikr emas, balki katta narx evaziga qayta-qayta tasdiqlangan faktlardir.

Maqola manbasi:

Maqola muallifi:

YQ

Fikrlar:

YQ:2025 yil noyabr oyining birinchi yarmida markazlashmagan moliya tizimidagi akademik doiralar yillar davomida qayta-qayta ogohlantirgan tizimli kamchiliklar ochiq namoyon bo‘ldi. Stream Finance’ning xUSD qulashi, Elixir’ning deUSD va boshqa sintetik stabilcoinlarning zanjirli muvaffaqiyatsizliklari tasodifiy boshqaruv xatolari emas, balki butun DeFi’ning xavf, shaffoflik va ishonch mexanizmlaridagi strukturaviy muammolarining jamlanmasidir. Stream Finance’ning qulashi klassik ma’nodagi aqlli kontrakt zaifligi yoki oracle manipulyatsiyasi emas, balki markazlashmaganlik niqobi ostidagi asosiy moliyaviy shaffoflikning yo‘qolishidir. Tashqi mablag‘ boshqaruvchisi 93 million dollarni yo‘qotganida deyarli hech qanday audit bo‘lmasa, bir stabilcoin tizimi anchoringni saqlab turgan holda TVL bir hafta ichida 40%-50% ga kamaygan bo‘lsa, biz bir haqiqatni tan olishimiz kerak: soha hech qanday saboq olmadi. Aniqroq aytganda, mavjud rag‘bat tizimi xavfni inkor qilganlarni mukofotlaydi, ehtiyotkorlarni jazolaydi va qulashda yo‘qotishlarni jamiyatga yuklaydi. Moliyaviy sohada qadimiy bir gap bor: agar siz daromad qayerdan kelayotganini bilmasangiz, demak, siz o‘sha daromadsiz. Aave 4.8% APY, Compound esa atigi 3% dan ko‘proq taklif qilganida, Stream esa manbasi noma’lum 18% yuqori daromad va’da qilgan bo‘lsa, bu daromadlarning haqiqiy manbai omonatchilarning asosiy kapitali bo‘ladi. Eng hayratlanarlisi, xUSD ta’minoti haqiqiy aktivlar bilan ta’minlanmagan, balki murakkab aylanish va kross-zanjir bog‘liqliklar orqali Stream tomonidan StreamVault kontrakti orqali katta miqdorda chiqarilgan. Yakunda, atigi 1.9 million dollar tasdiqlangan USDC garov sifatida ishlatilgan holda, 14.5 million dollar xUSD chiqarilgan — bu esa tayanchsiz soya banki hisoblanadi. Elixir va Stream o‘zaro bog‘liqligi xavfni yanada oshirdi, ikki protokol bir-biriga garov, bir-birini kengaytiruvchi, nihoyatda zaif aylanish tizimini hosil qildi. Schlagonia, CBB kabi tadqiqotchilar qulashi oldidan bir necha oy davomida ochiq ogohlantirgan bo‘lsa-da, foydalanuvchilar yuqori daromadga jalb qilindi, yirik kuratorlar to‘lov daromadini quvdi, tegishli protokollar esa bunga ko‘z yumdi. Stream tashqi mablag‘ boshqaruvchisi katta miqdordagi aktivlarni yo‘qotganini va yechib olishni to‘xtatganini e’lon qilgach, vahima tez tarqaldi, xUSD o‘sha kuni ikkilamchi bozorda 77% ga qulab tushdi va deyarli bir zumda yo‘qoldi. Yields and More (YAM) zanjir usti tadqiqotiga ko‘ra, Stream hodisasi ekotizimda kamida 285 million dollar to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarz ekspozitsiyasini keltirib chiqardi, jumladan TelosC’ning 123.64 million dollar kredit pozitsiyasi, Elixir’ning xususiy Morpho trezoridagi 68 million dollar, MEV Capital’ning 25.42 million dollari (oracle muzlatilishi sababli yana 650 ming dollar yomon qarz), Varlamore’ning 19.17 million dollari, Re7 Labs’ning ikki trezorida jami 27.3 million dollar va bir nechta kichik ekspozitsiyalar. Euler’ning yomon qarzi taxminan 137 million dollar, protokollararo muzlatilgan aktivlar esa 160 million dollardan oshdi. Elixir garov aktivlarining 65% Stream’da jamlangani sababli, uning stabilcoini deUSD 48 soat ichida 1 dollardan 0.015 dollargacha qulab tushdi — bu 2022 yildagi UST’dan beri eng tez qulagan stabilcoin bo‘ldi. Elixir Stream’dan tashqari taxminan 80% egalarining qaytarib olishini 1:1 USDC bilan amalga oshirgan bo‘lsa-da, qolgan yo‘qotishlar Euler, Morpho, Compound kabi protokollarga ijtimoiylashtirildi. Ishonch inqirozi fonida Elixir stabilcoin faoliyatini to‘liq to‘xtatishini e’lon qildi. Kengroq bozor reaksiyasi tizimli ishonch inqirozini ko‘rsatdi: Stablewatch ma’lumotlariga ko‘ra, ko‘pchilik daromadli stabilcoinlar anchoringni saqlab turgan bo‘lsa-da, butun yo‘nalish TVL bir hafta ichida 40%-50% ga qisqardi, taxminan 1.1 billion dollar mablag‘ muammosiz protokollardan chiqib ketdi. Foydalanuvchilar qaysi stabilcoin xavfsiz, qaysi biri strukturaviy zaifligini ajrata olmaganlari uchun ommaviy chiqib ketishni tanlashdi. Butun DeFi TVL noyabr boshida taxminan 2 billion dollar kamaydi, bozor individual protokol muammosini emas, tizimli xavfni narxladi. Bundan atigi bir oy oldin, 2025 yil 10-11 oktyabrda, atigi 60 million dollar bilan amalga oshirilgan aniq bozor zarbasi oracle’lar zanjirli muvaffaqiyatsizligini keltirib chiqardi va keng ko‘lamli likvidatsiyaga sabab bo‘ldi. Bu haqiqiy bozor vahimasi emas, balki ma’lum zaifliklardan foydalangan institutsional darajadagi hujum edi. Hujumchi bitta birjada katta miqdorda USDe sotib, narxni bir zumda tushirdi, ko‘plab protokollarning oracle’lari esa o‘sha birjaning spot narxiga tayanib, garov qiymatini bir zumda yetarli emas deb belgilab, likvidatsiyani ishga tushirdi. Boshqa bozor narxlari deyarli o‘zgarmagan bo‘lsa-da, oracle’lar manipulyatsiya qilingan narxni xabar qildi, bu esa 2020 yildan beri 40 dan ortiq oracle hujumlarining mantiqiga to‘liq mos keladi. 2020—2025 yillarda stabilcoin va DeFi strukturaviy muvaffaqiyatsizliklari qayta-qayta takrorlandi, UST, IRON, USDC, xUSD — barchasining modeli bir xil: yuqori daromad bilan kapitalni jalb qilish, shaffof bo‘lmagan yoki o‘z chiqarilgan aktivlarni garov sifatida ishlatish, aylanish bog‘liqligi, murakkablikni yashirish, ortiqcha leveraj. Har qanday tashqi zarba asosiy aktiv yetishmasligi yoki mexanizm ishlamay qolishini ochib berganda, tizim darhol o‘lim spiraliga kiradi. Terra’ning 19.5% yillik subsidiyasi, Iron Finance’ning 1700% APR, Stream’ning 18% daromadi — barchasi barqaror bo‘lmagan va haqiqiy daromad bilan bog‘liq bo‘lmagan subsidiyalardir. Qisman garov yoki o‘z chiqarilgan garovlar (masalan, LUNA, TITAN, deUSD) bosim ostida muqarrar ravishda nolga tushadi va stabilcoin tuzilmasini ham qulatadi. Oracle yana bir asosiy nosozlik nuqtasi: real vaqt narxlari manipulyatsiya xavfini oshiradi, TWAP haqiqiy bankrotlikni aks ettira olmaydi, qo‘lda yangilash esa yashirin xavflarni keltirib chiqaradi — har bir model yuzlab million dollar yo‘qotishga sabab bo‘lgan. Stream qulashi paytida xUSD bozor narxi allaqachon 0