AI-бульбашка дає тріщину: продаж на 20 мільярдів, час для повної ліквідації чи придбання на дні?

За повідомленням Woofun AI, видання "Вісті з Уолл-стріт" зазначає, що хвиля інтересу до AI наразі переживає серйозне випробування капіталом: хедж-фонди суттєво скорочують свої позиції, індекс Nasdaq 100 (NDX) перебуває у фазі коливань.

За останні два тижні глобальні технологічні акції були розпродані на суму близько 20 мільярдів доларів, інтенсивність продажу досягла екстремального рівня у -3.3 стандартних відхилення, що нагадує корекцію, яка відбулася в липні цього року. За даними Goldman Sachs, сектор TMT сукупно було розпродано приблизно на 20 мільярдів доларів, що наближається до липневого максимуму у 23 мільярди доларів.

Хоча індекс S&P 500 у цьому циклі впав лише приблизно на 2,4% (менше, ніж 3,4% у липні), показник апетиту до ризику від Goldman Sachs зафіксував одне з найбільших падінь за весь час спостережень, опустившись до найнижчого рівня з квітня 2025 року. У четвер минулого тижня (22 жовтня) відразу три основні стратегії — фундаментально лонг-шорт, системна та мультистратегія — показали одноденне падіння понад 1%, що вперше сталося з часу пандемії. Фундаментальна чиста експозиція сектора TMT опустилася до річного мінімуму, хоча загальна експозиція все ще знаходиться на 63-му перцентилі, це означає, що чисті позиції вже суттєво зменшені, проте загальне плече лишається потенційною слабкою ланкою. Індекс Nasdaq 100 (NDX) досі залишається в діапазоні коливань з травня; ф'ючерсний рубіж у 29 000 балів і 200-денна середня у близько 28 500 балів нижче нього, утворюють ключову технічну зону підтримки.

Варто відзначити, що панічні настрої сконцентровані у технологічному секторі, аналітика Goldman Sachs показує, що спред волатильності між NDX і SPX швидко розширився до 98-го перцентиля за останні п'ять років, причому в четвер минулого тижня розширення за один день стало другим найбільшим за цей період. Оцінка волатильності, характерна для технологічного сектору, вже надзвичайно дорога порівняно з загальним ринком, що породжує потенційні можливості для відносних цінових угод. Взаємозв'язок між акціями, пов'язаними з AI, суттєво посилився, але волатильність на рівні індексу все ще залишалася стриманою.

За зведенням Woofun AI, голова європейського підрозділу фіксованого доходу та біржової торгівлі Goldman Sachs Річ Приворотський (Rich Privorotsky) зазначає, що попит на AI залишається сильним, але саме енергопостачання стає жорстким обмеженням — бракуватиме близько 40-50 гігават у наступному році (про що він повідомив 22 жовтня у подкасті "The Markets"). Фінансове становище паралельно загострюється: за даними JPMorgan, обсяги боргового фінансування AI-інфраструктури цьогоріч вже перевищили 500 мільярдів доларів, а вартість фінансування для гігантських хмарних провайдерів зросла приблизно на 120 базисних пунктів. Зв'язок фінансування Nvidia (NVDA.US) і її клієнтів по GPU розглядається як потенційний ланцюг трансляції кредитного ризику. Оператори GPU на кшталт CoreWeave (CRWV.US) покладаються на клієнтське фінансування і кредитну підтримку для подальшого розширення AI-інфраструктури; якщо ці оператори зіштовхнуться з обмеженням фінансування, тиск буде просуватися вгору по ланцюгу постачання та врешті вплине, зокрема, на Nvidia.

Індекс напівпровідників Філадельфії (SOX) нині тестує підтримку на рівні 200-денної середньої, додаючи нового технічного виміру ризику. На цьому тижні свої звіти публікують Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) та Amazon (AMZN.US). Основний фокус ринку вже не лише на орієнтирах капітальних витрат, але й на питанні, чи зможуть невиконані замовлення ефективно перетворитися на виручку, і як наступний інвестиційний цикл отримає фінансування. Спреди по кредитних дефолтних свопах (CDS), пов'язаних з AI, останнім часом помітно розширилися, але за оцінкою JPMorgan, це здебільшого результат того, що банки активно купують захист для хеджування власного зростаючого ризику в сфері дата-центрів, а не через фундаментальне погіршення ситуації. Розширення різниці між CDS та готівковими облігаціями може створювати нові відносні цінові можливості.

Крім того, інвестиційний бум AI капітальних витрат не лише посилює внутрішній попит у США, а й призводить до великомасштабного відтоку капіталу за кордон, формуючи асиметричні зовнішні ефекти. Частка технологічного експорту в ВВП Південної Кореї сягає майже 20%, тож у разі значного скорочення AI-інвестицій першими постраждають азійські експортно орієнтовані економіки. Економіст TS Lombard Даріо Перкінс висунув парадоксальну ідею: завершення AI-інвестхвилі зовсім не обов'язково означатиме загальну економічну катастрофу. На його думку, нинішній стрибок AI-капіталовкладень підштовхує інфляцію і утримує ставки на високому рівні, чим тривалий час чинить тиск на сектори, чутливі до ставок, як-от нерухомість. Якщо капіталовитрати на AI стрімко скоротяться, Федеральна резервна система США отримає можливість активніше знижувати ставки, що підтримає попит у нетехнологічних сферах і пом'якшить загальне економічне падіння.

JPMorgan зберігає конструктивну оцінку фундаментальних факторів технологічного сектору, однак попереджає про нестійкість цін на напівпровідники і ризики фінансування нових хмарних технологій (neocloud), водночас виділяючи відносну стійкість сектору програмного забезпечення. На думку банку, потенційне "вікно для покупки" може скластися на початку листопада, але для цього необхідне посилення розпродажу позицій, ясність щодо напрямку капіталовкладень основних гравців хмарного ринку, стійкість прибутковості напівпровідникових компаній і звуження кредитних спредів. За відсутності хоча б однієї з цих умов стійкість відскоку під питанням. Для інвесторів нинішній ринок не є ані безумовним сигналом для розпродажу, ані безапеляційною точкою входу — відповідь, ймовірно, криється у фінансових звітах кількох технологічних гігантів цього тижня.