Зворотний рух у розпродажі державних облігацій: пенсійний фонд Австралії на 3700 миллионов доларів збільшує позиції, роблячи ставку на те, що фіскальні ризики переоцінені.

За даними додатка Zhihu Finance APP, другий за величиною пенсійний фонд Австралії купує французькі державні облігації. Ця установа вважає, що ринок вже надмірно заклав у ціни фінансові проблеми Франції та очікування підвищення ставок Європейським центральним банком.

За словами старшого менеджера інвестиційного портфеля Джиммі Лука (Jimmy Louca), Australian Retirement Trust (ART) почав нарощувати позиції у французьких 10-річних облігаціях, коли їхня прибутковість у вересні перевищила 4,5%, і прискорив купівлю під час розпродажу в жовтні — тоді занепокоєння щодо фінансової надійності Франції та політичної нестабільності підняло прибутковість до 5%, що є найвищим рівнем з 2002 року.

«Ми вважаємо, що ринок надмірно оцінює як обсяг підвищення ставок Європейським центральним банком, так і потенційне погіршення фінансів у поточному циклі», — зазначив Лука в інтерв'ю. Фонд управляє активами на суму близько 370 мільярдів австралійських доларів (близько 260 мільярдів доларів США).

Боргова криза Франції викликає спогади про боргову кризу єврозони. Політична турбулентність, що поєднується з вуличними протестами, ускладнює зусилля Франції з контролю над зростаючим боргом. На тлі того, як більшість інвесторів обирають вихід з ринку, роблячи ставку на подальше підвищення ставок Європейським центральним банком, яке продовжить стримувати попит, купівля ART виглядає особливо показовою. Ці негативні настрої вже поширились на євро, зробивши його цього місяця найгіршою валютою Великої десятки відносно долара США.

Лука пояснив, що нарощування ART французьких облігацій є частиною їхньої динамічної стратегії розподілу активів: фонд діє, коли ринкова ціна занижена відносно розрахованої ними справедливої вартості, або коли на ринку спостерігається неправильне ціноутворення. Як довгостроковий інвестор, фонд дотримується підходу купувати дешево, продавати дорого, генеруючи прибуток для своїх вкладників.

Він зазначив, що коли в жовтні прибутковість французьких облігацій перевищила 5%, це ще більше відхилилося від оцінки справедливої вартості фонду, і саме це спонукало наростити експорт під час нещодавнього ринкового дисбалансу.

Лука вважає, що поточний розпродаж відображає різке переоцінювання фіскальних ризиків. Спред дохідності між 10-річними облігаціями Франції та Німеччини з початку вересня подвоївся, минулого тижня досягнувши близько 170 базисних пунктів, що є найбільшим розривом з часів боргової кризи єврозони у 2011 році.

Інвестори особливо стурбовані останніми ризиками, а саме — що спротив урядовому фіскальному плану на 54 мільярди євро (близько 61 мільярда доларів США) може завадити зусиллям щодо оздоровлення державних фінансів. Проте Лука вважає, що і уряд, і Національний союз зрештою винесуть план зі скорочення дефіциту на вибори 2027 року.

Як стало відомо, минулої п’ятниці Moody’s не знизило суверенний рейтинг Франції, а протягом вихідних країна уникнула поновлення масштабних заворушень і погромів, що дало короткий перепочинок. У понеділок ф'ючерси на 10-річні французькі держоблігації підскочили на 68 тиків, закрившись на рівні 108,31.

Макростратег Brendan Fagan прокоментував це так: «Ця думка інституту стосовно перспектив реформ у Франції досить несподівано оптимістична, але враховуючи рівень рейтингів подібних суверенних емітентів, зниження Moody’s рейтингу Франції ймовірно залишиться неминучим».

ART також вважає, що ринок може переоцінювати потребу в підвищенні ставок Європейським центральним банком. Зростання цін на енергоносії наразі підвищило інфляцію, але водночас тисне на доходи і зростання, тому фонд очікує, що це врешті охолодить інфляцію і знизить дохідність облігацій.

Повідомляється, що Франція — лише одна з декількох країн, де фонд нарощує позиції в рамках цієї стратегії: до списку також входять Австралія та Велика Британія, і ART вважає, що ризики інфляції та бюджету на цих ринках також переоцінені. Фонд трохи зменшив частку в американських і японських облігаціях, вважаючи, що сильна економіка та інфляційний тиск у цих країнах ще не повністю відображені в дохідностях.

Лука зазначив, що шлях, який Європа пройшла після попередньої боргової кризи, свідчить про необхідність розглядати Францію з довгострокової перспективи.

Він додав: «Майбутній шлях, можливо, буде більш нерівний та триваліший, ніж очікують короткострокові інвестори, але варто зазначити, що Греція та Італія сьогодні вже досягли первинного бюджетного профіциту, що в ті часи уявлялося майже неможливим».