Попередній огляд фінансового звіту | Після падіння акцій на 30% SK hynix (SKHY.US) знову проходить випробування фінансовим звітом: чи зможуть зростання об’ємів HBM4 і підвищення цін на DRAM знову підняти акції компанії?

Згідно з інформацією з додатку Zhìtōng Caijīng (智通财经APP), SK Hynix (SKHY.US) оголосить фінансові результати за третій квартал 2026 фінансового року 28 жовтня. З часу лістингу на Nasdaq у середині липня 2026 року, акції компанії пройшли через період високої волатильності, коливаючись у межах 124,8 долара до 199,87 долара за акцію протягом останніх трьох місяців.

У декілька торгових днів до публікації фінансових результатів SK Hynix за другий квартал 2026 року наприкінці липня, ціна акцій компанії впала більш ніж на 25%. Проте, коли були оприлюднені результати другого кварталу, і ринок побачив вражаючі операційні показники SK Hynix, ціна акцій зросла на 57% менш ніж за два місяці. Зараз ціна акцій знижується напередодні ще одного фінансового звіту (28 жовтня), відійшовши приблизно на 28% від історичного максимуму.

Хоча результати другого кварталу мали свої недоліки, згідно із зведеними даними, ринок загалом очікував виручку у другому кварталі на рівні 56,79 млрд доларів, проте фактичний показник SK Hynix становив лише 54,55 млрд доларів, що приблизно на 4% менше за консенсус. Це могло бути причиною початкового падіння вартості акцій після виходу звіту. Однак, керівництво згодом пояснило ключову причину нижчих доходів: SK Hynix вирішила забронювати близько 50% обсягів своїх поставок у багаторічних довгострокових угодах (LTA), подібно до поточної стратегії таких виробників пам'яті, як Micron (MU.US).

SK Hynix свідомо відмовляється від можливості гнучкого підвищення цін на спотовому ринку заради більш передбачуваного зростання грошових потоків. Крім того, компанія перенесла частину постачань високовартісної DRAM і HBM з другого кварталу на другу половину 2026 року, щоб забезпечити виконання планів клієнтів. Тому падіння ціни акції після звіту тривало недовго.

Насправді, ще одним фактором тиску на ціну є макроекономічні ризики та технічний прогрес у китайській компанії пам'яті Changxin Memory. Проте аналітик Oakoff Investments не вважає, що ці чинники суттєво вплинуть на SK Hynix та її конкурентів.

По-перше, макроекономічні ризики, пов’язані з борговими ринками чи підвищенням дохідності, безпосередньо не впливають на SK Hynix, оскільки компанія наразі не потребує фінансування через випуск боргових зобов'язань; ключові клієнти, можливо, цим скористаються, але великі хмарні провайдери наразі не мають складнощів із залученням фінансів.

По-друге, зростання Changxin Memory на ринку великою мірою зосереджене на комерційній DRAM і низькорівневих архітектурах, тоді як SK Hynix спеціалізується на щільній HBM4 і передових пакувальних рішеннях. Аналітик вважає, що Changxin Memory практично не здатна зруйнувати конкурентні переваги SK Hynix, тож не становить середньострокового ризику.

Щодо прибутковості, у другому кварталі при виручці у 54,55 млрд доларів SK Hynix отримала операційний прибуток близько 45,2 млрд доларів, а операційна маржа за стандартом EBIT у корейських вонах склала 76,3%. Для порівняння, у компанії TSMC (TSM.US) у другому кварталі маржа становила 60,3%, а у Micron у першому кварталі — 67,6%.

Oakoff Investments зазначає, що нинішній рівень прибутковості SK Hynix вже перевищує найкращі світові лідери з виробництва напівпровідників, що свідчить про її потужну цінову політику. Зростання постачання DDR5 для серверів і високемістких HBM3E/HBM4 допомогло компанії досягти суттєвої цінової переваги в DRAM-сегменті: середня ціна продажу DRAM у другому кварталі зросла на 30% порівняно з попереднім кварталом; середня ціна NAND Flash — більш ніж на 50%. Попри побоювання стосовно можливого зниження попиту на NAND через оптимізацію алгоритмів, великі хмарні провайдери продовжують розширювати контекстні вікна й сховища KV для AI-моделей, і, на думку аналітика, ця тенденція триватиме наступного року.

У плані розвитку продуктів, SK Hynix вже розпочала серійне виробництво та постачання 12-шарових HBM4 чипів ключовим клієнтам у другому кварталі. На телефонній конференції компанія зазначила, що показники вихідності та якості HBM4 вже близькі до зрілого рівня HBM3E, і нині пріоритетом є стабільне нарощування потужностей.

Oakoff Investments вважає, що це дає SK Hynix потужну підтримку для подальшого зростання прибутку, оскільки вже у другому кварталі досягнуто таких показників вихідності, що ризик значних втрат на старті серійного виробництва істотно знижується. Собівартість одиниці, імовірно, буде і далі знижуватися, і за умови масштабного використання двошарової HBM структура високої операційної прибутковості другого кварталу може бути збережена.

Щодо майбутнього третього кварталу, керівництво на конференції підтвердило, що зростання середніх цін на змішану DRAM у другій половині року випереджатиме перше півріччя: "Зі зростанням поставок HBM4 і збільшенням експорту традиційної DRAM на 1c нм, очікується, що зростання обсягу бітів у другій половині року перевищить показники першої половини. Крім того, враховуючи зміни в структурі попиту та продуктового портфеля, подальше зростання продажів HBM4 і більш високий внесок продуктів з доданою вартістю позитивно вплинуть на наші середні ціни. Це спричинить подальше підвищення обсягів відвантажень і покращення структури продуктів, що, у свою чергу, призведе до зростання середніх цін і прибутковості у другій половині року."

За наявною інформацією, компанія прогнозує зростання обсягів постачання DRAM у третьому кварталі на 10% порівняно з попереднім кварталом. Після доведення вихідності HBM4 до цільового рівня ця частина додаткового експорту забезпечить високий валовий прибуток. Навіть якщо SK Hynix, як і в другому кварталі, покаже прибуток, що перевищує очікування, ключовою подією залишиться прогноз компанії, а не самі результати. Відтак Oakoff Investments зберігає оптимістичний прогноз.

За даними TrendForce, контракти на DRAM у третьому кварталі 2026 року мають зрости на 13%-18% порівняно з попереднім кварталом, а контракти на NAND Flash — на 10%-15%. У четвертому кварталі 2026 року організація прогнозує зростання цін на DRAM ще на 20% квартал до кварталу — на думку Oakoff Investments, ринкова ситуація стає менш вигідною для покупців і все вигіднішою для таких продавців, як SK Hynix.

Щодо очікуваних результатів за третій квартал, зведені дані вказують, що ринок прогнозує скоригований прибуток на акцію SK Hynix на рівні 6,25 долара, GAAP-прибуток на акцію — 6,12 долара, очікувану виручку — 74,81 млрд доларів. За останні 90 днів очікування щодо EPS змінювались: 0 разів у бік підвищення, 1 раз — у бік зниження. На думку аналітика, після однієї негативної корекції після другого кварталу перевищити очікування цього разу буде нескладно.

З точки зору оцінки, наразі ринковий консенсус щодо EPS для SK Hynix на 2026–2028 фінансові роки становить, відповідно, 26,31, 32,73 і 41,08 долара; приріст у річному вимірі — 24,41% та 25,52%. Відповідно до прогнозу на 2027 рік, форвардний P/E складає лише 4,37 раза, на 2026 та 2028 фінансові роки — 5,43 та 3,48 рази відповідно.

Oakoff Investments зазначає, що для виробника напівпровідників з приростом EPS понад 24% така оцінка виглядає занадто низькою, але акції виробників пам'яті мають яскраво виражений циклічний характер, тому ринок їх дисконтує. Оскільки очікується, що у 2028 фінансовому році EPS компанії зросте ще на 25,52% рік до року, це означає, що 2027 рік не стане піком циклу. Виходячи з цього, аналітик прогнозує EPS для SK Hynix у 2027 році на рівні 35 доларів (дещо вище середнього консенсусу) і понад 25% зростання у 2028 році, оцінює P/E для 2027 року в 5-8 разів, що дає цільову ціну близько 227,5 долара.

Аналітики Bank of America також дають позитивний прогноз щодо SK Hynix. У своєму дослідженні вони відзначили, що Bank of America очікує сильного прогнозу на четвертий квартал під час оголошення 28 жовтня, включно з виплатою спеціальних грошових дивідендів. Тайванська Nanya Technology вже оголосила позитивний прогноз на четвертий квартал. Bank of America також зазначає, що щомісячна контрактна ціна на пам'ять для ПК зросла на понад 15%, а спотові ціни залишаються стабільними.

Проте Bank of America зауважує, що серед сінгапурських інвесторів зберігаються різні думки щодо пам'ятного циклу: хедж-фонди схильні до песимізму, тоді як більшість довгострокових інвесторів залишаються оптимістами. Серед побоювань ринку — високі витрати на кредитування для AI-хмарних компаній, зростання пропозиції пам’яті з Китаю та уповільнення темпів витрат на AI.

Аналітик також зазначає основні ризики: по-перше, цикл ринку пам’яті часто змінюється раптово й лише одиниці це вчасно помічають; по-друге, сервіси на кшталт TrendForce, Semianalysis роблять ціноутворення на пам’ять максимально прозорим для технологічних інвесторів, тому навіть у разі перевищення очікувань і сильного прогнозу ринок може вже врахувати цей фактор у ціні, і стрибок котирувань не гарантовано; по-третє, якщо результати розчарують, котирування можуть різко впасти; по-четверте, можливий недооцінений вплив китайських конкурентів — якщо компанії Китаю підтвердять паритет технологій із SK Hynix і західними гравцями, ринок може жорстоко покарати всі акції пам’яті.

Попри наявні ризики, Oakoff Investments вважає, що SK Hynix із великою ймовірністю перевищить очікування щодо результатів, а прогноз від керівництва може принести сюрпризи у бік зростання. Основи для цього — відсутність ознак швидкого піку циклу пам’яті, значний потенціал зростання операційної діяльності наступного року; SK Hynix досі є одним з найбільш чистих лідерів галузі завдяки високій рентабельності, що не демонструє ознак погіршення; згідно з оцінками моделі, компанія недооцінена більш ніж на 67%, і може досягти справедливої вартості протягом приблизно 12 місяців.