Уолл-стріт очікує відскок після виборів, BTIG охолоджує ентузіазм: проміжні вибори можуть стати "початком падіння", а не "початком відскоку"

Додаток Zhìtōng Càijīng зауважує, що інвестори з Wall Street, які очікують зростання фондового ринку після листопадових проміжних виборів, можуть розчаруватися. Стратег BTIG Джонатан Клінсінскі вважає, що зі зростанням негативних кредитних факторів та проявом слабкості в ряді секторів ризики падіння ринку зростають.

У недільному аналітичному огляді Клінсінскі зазначив, що індекс S&P 500 може знизитися до району 7300 пунктів, наблизившись до своєї 200-денної ковзної середньої та літнього мінімуму. Це відповідає падінню приблизно на 4,3% від останнього рівня індексу в 7631 пункт. Якщо ця технічна підтримка буде пробита, той бенчмарк може продовжити зниження.

Це попередження кидає виклик широко розповсюдженому очікуванню, що «після розв’язання невизначеності виборів 3 листопада фондовий ринок зросте». Історично проміжні вибори часто слугували переломним моментом для ринків, проте Клінсінскі вважає, що цьогорічна виняткова сила ринку знижує ймовірність повторення цього сценарію.

За даними BTIG, з 1962 року середнє максимально допустиме зниження S&P 500 у період з червня до грудня року проміжних виборів становило 13,76%. Цього року максимальне падіння з 1 червня складає лише 4,5% – це другий найменший спад за цей період.

Клінсінскі написав: «Причина, чому ринок зазвичай демонструє хороші показники в листопаді року проміжних виборів, полягає в тому, що S&P 500 зазвичай слабшає ще до виборів. Цьогоріч ситуація прямо протилежна».

Цей стратег зазначає, що S&P 500 цього року також порушував інші історичні сезонні патерни, що вказує на необхідність уникати поспішних висновків про те, що вибори стануть каталізатором подальшого росту.

Він пише: «Попри загальну думку про відскок після виборів, ми вважаємо, що, навпаки, ймовірніше реалізується протилежний сценарій».

Кредитний ринок подає сигнали тривоги

Одна з найбільших небезпек, яка турбує Клінсінскі, – це розширення спреду дохідності низькорейтингових корпоративних облігацій. Зазвичай такі зміни слугували попереднім сигналом зростання фінансового стресу ще до того, як це починали відображати ціни акцій.

Згідно з BTIG, спред між облігаціями класу B та CCC сягнув близько 7,8 процентних пунктів – такого рівня ринок досягав лише чотири рази з 1996 року.

У кожному з попередніх випадків S&P 500 знижувався щонайменше на 11,8% від річного максимуму. Двічі, коли кредитний спред досягав близького рівня, базовий індекс падав приблизно на 30%.

Відмінність поточної картини полягає у тому, що S&P 500 зараз лише на 2% нижче за нещодавній максимум. Клінсінскі пише: «Отже, або “цього разу все інакше”, або індекс S&P 500 незабаром зіткнеться з серйозним спадом».

Для інвесторів це розходження викликає питання: чи враховано в оцінках акцій погіршення кредитних умов. Розширення спредів може означати зростання побоювань щодо платоспроможності корпоративних позичальників, що у свою чергу може свідчити про посилення умов фінансування та уповільнення економічної активності.

Крім того, Клінсінскі зазначає посилену напругу на кредитному ринку технологій. Спреди CDS великих компаній для гіпермасштабних обчислень продовжують розширюватися, а спред інвестмент-грейд технологічних облігацій вже на найвищому рівні з 2022 року.

Погіршення спостерігається на тлі того, що технологічний сектор S&P 500 лишається на декілька відсотків від історичних максимумів.

Проблеми простежуються і на ринку приватного кредитування. Бізнес-розвиток компаній (BDC), які надають фінансування підприємствам поза традиційними банківськими каналами, опустилися до мінімуму за кілька років та зіштовхнулись із труднощами у відновленні.

Контраст між слабкістю напівпровідників і силою софту

Після нещасливої спроби відскочити від технічних рівнів підтримки Клінсінскі зберігає негативний погляд на акції напівпровідників.

Попри те, що iShares Semiconductor ETF і VanEck Semiconductor ETF залишаються вище своєї 200-денної середньої, рівноважний SPDR S&P Semiconductor ETF вже пробив цей рівень.

Клінсінскі пише: «Ми досі вважаємо, що у найближчі тижні чи навіть місяці акції напівпровідників залишатимуться в низхідному тренді».

З іншого боку, акції софтових компаній можуть стати світлою плямою. Один з рівноважних індексів софтового сектору пробив діапазон двохрічної торгівлі, а його відносна сила щодо ринку досягла цьогорічного максимуму.

Співвідношення рівноважних акцій софту до напівпровідників також прорвалося вгору з дна річного торгового діапазону, що свідчить про потенційну зміну лідера всередині технологічного сектору.

Щодо акцій софтверних компаній Клінсінскі написав: «Шукаєте драйвер імпульсу — ось він».

Ця дивергенція свідчить, що інвесторам варто обережніше підходити до вибору в межах технологій і не сприймати весь сектор як одну суцільну позицію.

Недостатній страх інвесторів підсилює занепокоєння

Клінсінскі також ставить під сумнів, чи достатньо сильно ринок відчув тиск продажів для формування стійкого дна.

Відношення put/call на опційному ринку досі набагато нижче рівнів в періоди ринкового стресу у березні та липні, що означає небажання інвесторів активно страхуватися проти подальшого падіння.

Він пише: «Без хеджування складно припустити, що ми вже побачили важливе дно».

Ще одним попередженням є ринкова ширина. Приблизно у 33% торгових днів цього року напрям руху S&P 500 розходився з напрямком ширини ринку — тобто індекс ріс, навіть коли більшість акцій падала, або навпаки.

Історичний аналіз BTIG вказує, що така стійка дивергенція навряд чи триватиме нескінченно.

Низка економічно чутливих галузей також виглядають нестійкими. Клінсінскі відзначає, що індустріальні, медичні, ресторанні, авіаційні та гральні сектори демонструють технічну слабкість.

У звіті особливо підкреслюється бренд мексиканської швидкої їжі Chipotle Mexican Grill (CMG.US), чия ціна акцій повернулась до рівнів 2022 року. BTIG підтримує для цього ресторанного ланцюга рекомендацію «купувати» з цільовою ціною 45 доларів.

Підсумовуючи, слабкі кредитні індикатори, погіршення ринкової ширини та технічний прорив у багатьох секторах свідчать, що учасники ринку можуть недооцінювати ризик ширшої корекції.

Проміжні вибори не лише не знімуть невизначеність із ринку, а й можуть співпасти з новою хвилею тиску продажів — особливо якщо S&P 500 слідуватиме за іншими основними секторами і протестує свою 200-денну середню.