Ціни на нафту не знижуються, тому прибутковість держоблігацій США ще не досягла свого піку

Коли досягне піку дохідність американських державних облігацій, — одне з найскладніших запитань для поточного ринку. Останні крос-активні кількісні дослідження від Citigroup показують, що зниження цін на нафту майже є необхідною передумовою для досягнення піку дохідності американських облігацій, а поточна тривала геополітична напруженість підтримує високі ціни на нафту, що означає, що остаточний пік дохідності ймовірно ще не настав.

Згідно з ChaseWind Trading Desk, дослідження Citigroup вказують, що фронтальна інфляція за балансом та зниження цін на нафту — це найнадійніші сигнали, що дозволяють історично передбачити пік дохідності 10-річних американських облігацій. Однак зараз інфляція за балансом ще зміцнюється, а не спадає, а індекс долара (DXY) недавно знову почав рости, і обидва ці чинники вказують на те, що пік дохідності ще не сформований. Тим часом розширення спреду високодоходних облігацій та слабкий виступ циклічних акцій відносно захисних акцій — це ринкові сигнали, що вже демонструють характеристики, відповідні досягненню піку дохідності, через що сигнали суперечливі та складні для аналізу напряму.

На рівні розміщення активів, циклічна модель Citigroup наразі дотримується стратегії "кінця циклу" — знижене розміщення акцій та кредитних облігацій, підвищене розміщення облігацій (окрім американських) і товарів. Глобальна макро-стратегічна команда зберігає нейтральну позицію щодо тривалості, схиляється до користування спредом ставок Європейського центрального банку до Федеральної резервної системи США та між акціями й кредитними облігаціями віддає перевагу акціям.

Ціна на нафту — необхідна умова піку дохідності

Аналітики Citigroup’s Quantitative Global Macro Strategy Team Alex Saunders та Vinh Vo в своєму звіті підтвердили свою крос-активну аналітичну модель та додали три періоди розпродажу ставок понад 70 базисних пунктів, при цьому основний висновок залишився незмінним.

Історичні дані показують, що до досягнення піку дохідності 10-річних американських облігацій, крос-активна динаміка має чітку послідовність: інфляція за балансом на фронті зазвичай починає знижуватись за 1-2 місяці до появи піку дохідності, а досягнення вершини цін на нафту майже є необхідною передумовою для піку дохідності. Для порівняння, реальні дволітні ставки зазвичай продовжують рости після піку дохідності, тобто є відстаючим індикатором.

Зараз спостерігається тенденція зміцнення інфляції за балансом, але ключового сигналу "зниження" ще не сформовано. Citigroup відзначає, що тривала геополітична невизначеність підтримує високу ціну на нафту, і час досягнення вершини цін на нафту складно встановити. У цьому контексті будь-які прогнози щодо піку дохідності мають бути відстрочені.

Які сигнали ефективні, які — неефективні

Дослідження Citigroup систематично оглянули найбільш уживані на ринку індикатори та чітко розділили ті, що мають випереджальне значення, та ті, що можуть вводити в оману.

Серед ефективних сигналів, вирівнювання кривої дохідності 5-річних до 30-річних облігацій (5s30s) зазвичай з’являється приблизно за місяць до піку, але за останні 25 торгових днів тенденція змінилась, і сигнал став хаотичним. Розширення спреду високодоходних облігацій і перевага акцій з низьким ризиком дефолту також відповідають історичним закономірностям при досягненні піку дохідності. Крім того, якісні акції (Quality) демонструють сильні результати у вікні 200 днів до і після піку дохідності, що стало помітно й нещодавно; а акції із зростанням, як правило, досягають вершини перед піком дохідності і надалі відстають.

Серед неефективних або відстаючих сигналів Citigroup чітко вказують, що базовий CPI і загальні річні дані CPI є відстаючими індикаторами, а останні гарячі значення CPI не виключають можливості, що дохідність вже досягла піку. Реальна дволітня ставка так само не змінюється на поворотному пункті дохідності. Індекс VIX майже не має цінності для визначення моменту піку дохідності, але в історії він зазвичай знижувався після підтвердження піку.

Поточні сигнали суперечливі

Citigroup визнає, що порівняння поточної ринкової динаміки з історичними закономірностями показує явну суперечність сигналів, і неможливо дати чіткий напрям прогнозу.

З одного боку, циклічні акції відносно захисних вже 2-3 місяці виступають слабко, а спред високодоходних облігацій розширюється — це усе відповідає характеристикам ринку після досягнення піку дохідності. З іншого боку, інфляція за балансом ще зміцнюється, індекс долара недавно знову почав рости, а ціна на нафту, підтримувана геополітичними факторами, все ще висока — ці три чинники вказують, що остаточний пік дохідності ймовірно ще попереду.

Citigroup вважає: якщо геополітична ситуація покращиться — особливо після середньострокових виборів, — це значно підвищить імовірність вершини цін на нафту та створить умови для сталого зниження дохідності американських облігацій. До цього часу останній рух дохідності залишатиметься сильно невизначеним.

У цьому аналітичному контексті циклічна модель Citigroup вже переключилась на режим "кінця циклу". Конкретно, модель знижує розміщення акцій і кредитних облігацій, підвищує розміщення облігацій (окрім американських) і товарів, нещодавно ще більше знизила акції до низького розміщення. Глобальна макро-стратегічна команда зберігає нейтральну позицію щодо тривалості, у стратегії ставок схиляється до спреду ставок Європейського центрального банку проти Федеральної резервної системи США, і серед акцій та кредитних облігацій віддає перевагу акціям. Основна логіка цього розміщення: поки сигнал піку дохідності ще неясний, ціна на нафту та інфляція за балансом ще не знизились вирішально, обережніше займати нейтральну позицію щодо американських облігацій, ніж активно купувати їх.