Коли Франція та Німеччина платять за дефіцит, фінансова дисципліна стає "рвом" для британського ринку облігацій, а інвестори заздалегідь готуються до відновлення цін на золотовалютні облігації

Ukrainian Finance APP зауважує, що деякі великі інвестори роблять ставку на те, що міністр фінансів Великобританії Джон Хілі у своєму першому бюджеті дотримається фінансової дисципліни, що призведе до ралі бондів gilt (державних облігацій Великобританії).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds та Raymond James Wealth Management придбали британські державні облігації перед оголошенням бюджету 28 жовтня, роблячи ставку на те, що якщо Хілі продемонструє обережність у витратах і позичанні, прибутковість може знизитись.

Стратег з британських процентних ставок з Barclays Муєн Іслам зазначає: «Для нового міністра фінансів, який стикається з невизначеним середовищем, подання передбачуваного та стриманого бюджету, з точки зору управління ринком облігацій, можливо, є найкращим результатом. У той час, коли на глобальних ринках фокус на Вашингтоні, Парижі та Токіо, Хілі не повинен давати ринкам привід для створення окремого британського наративу.»

Вартість позичання у Великобританії найвища серед подібних країн

З урахуванням прибутковості 30-річних облігацій на рівні 5,8% і більш високої вартості позичання у Великобританії, ніж у інших подібних країн, завдання Хілі полягає в тому, щоб, описуючи податкову і витратну політику прем'єр-міністра Енді Бернама, зберегти фіскальні обмеження та уникнути «креативної бухгалтерії», яка може роздратувати ринок облігацій. Остання історія показує, що якщо інвестори втрачають довіру до планів уряду, це може привести до значної негативної реакції.

Головний стратег HSBC з мульти-активів Макс Кетнер позитивно оцінює gilt перед бюджетом, особливо довгострокові випуски, пояснюючи це тим, що занепокоєння інвесторів вже враховано у цінах. Серед порівнюваних суверенних облігацій розвинених ринків це єдиний актив, який він рекомендує до покупки. За підрахунками стратегів UBS Group, якщо бюджет буде прийнятий спокійно, прибутковість 10-річних gilt може знизитися максимум на 20 базисних пунктів, тобто на 0,2 відсоткових пунктів.

Фонд-менеджер Ninety One Джейсон Бобора-Шин у цьому році вже збільшив свою позицію в довгострокових gilt, пояснюючи це тим, що ринок вже «пройшов випробуванням», і новий уряд демонструє «певну ортодоксальність, або занепокоєння щодо того, як gilt реагуватимуть на політику.»

Великобританія вже багато років платить ціну на ринку облігацій — у 2022 році тодішня прем'єр-міністр Ліз Трас спробувала впровадити великі податкові знижки через дефіцитне фінансування у «міні-бюджеті», що призвело до настільки сильних ринкових потрясінь, що більшість заходів було відмінено, міністр фінансів звільнений, а сама Трас пішла у відставку через лише 44 дні на посаді.

Після цього інвестори реагували на будь-які ознаки фіскальної розкоші підвищенням прибутковості облігацій. Останні міністри фінансів намагались максимально знизити вартість запозичення, прагнучи переконати ринок у дотриманні фіскальних правил — тобто, що уряд може позичати лише на інвестиції, а чистий фінансовий борг повинен знижуватись протягом трирічного прогнозного періоду.

Директор з макростратегії Legal & General Group Кріс Джеффрі зазначає, що ці обмеження встановлюють чіткі межі щодо того, скільки уряд може позичати і наскільки великим може бути борг. Він каже, що така дисципліна «відверто кажучи, у США не існує», а в деяких частинах Європи правила набагато менш визначені.

«Я вважаю, що ті інститути, які Великобританія встановила для забезпечення стійкої фіскальної політики, виконують свою функцію», — зазначив Джеффрі.

Міжнародний валютний фонд (IMF), який допомогав під час валютної та боргової кризи Великобританії у 1970-х, нині попередив Хілі про необхідність «виваженого» використання заходів підтримки для витрат на життя, інакше є ризик повторного розпалювання інфляції. Та головний економіст IMF Сільвана Тенрейро також заявила, що серед країн G7 Великобританія виділяється завдяки впровадженню «стабільного боргового» бюджету, що поступово повертає державні фінанси під контроль.

Це може почати змінювати наратив щодо британського боргу. У липні цього року, у перший день Бернама на посаді прем'єра, gilt були розпродані, оскільки він заявив, що буде дотримуватись правил щодо запозичень і витрат, але також шукатиме «будь-яку гнучкість». Торік Бернам скаржився, що Великобританія «заборгувала» фінансовим ринкам, але потім відкликав свої слова.

З часу обрання Бернама депутатом, ринковий фокус переключився на інші питання

Нещодавно дотримання Бернамом фіскальних правил допомогло заспокоїти ринки, а інвестори зосередили увагу на інших ринках. З часу обрання Бернама депутатом 18 червня, що відкрило йому шлях до Даунінг-стріт, прибутковість 10-річних gilt зросла приблизно на 0,6 відсоткових пунктів; за той же період, на фоні політичних і фіскальних занепокоєнь прибутковість порівнянних французьких облігацій зросла більш ніж на 1 процентний пункт.

«Підвищення довгострокової вартості запозичення уряду Великобританії за останній рік головно було спричинене зміною очікувань щодо політики центрального банку, а не зміною сприйняття ризику самих британських облігацій», — сказав Іслам.

Однак деякі інвестори все ще вважають, що Великобританія стикається з серйозними викликами — її економічне зростання слабке, а інфляція посилюється через війну на Близькому Сході. Директор з управління європейськими фіксованими доходами Franklin Templeton Investment Management Девід Зан зазначає, що уряд насправді «виграє час, щоб розробити план», оскільки Лейбористська партія Бернама не зацікавлена у скороченні витрат на соціальні виплати та інше.

«Вони просто тягнуть час, сподіваючись, що з’явиться щось, що вирішить проблему», — сказав він.

Але на даний момент, коли Франція перебуває у центрі уваги, а рівень боргу США привертає більше уваги, цей бюджет перетворився з потенційної «перешкоди» на можливу «перевагу».

«Відмінність Великобританії сьогодні у тому, що вона ігнорується ринком; і зберігати цю позицію — ось і є завдання міністра фінансів», — зазначив Іслам.