CoreWeave – “око бурі” нинішнього обвалу AI під час одночасного падіння акцій і облігацій

Ця компанія, що спеціалізується на інфраструктурі AI-хмарних обчислень, стає найяскравішим проявом накопичення ризиків під час нинішньої хвилі інвестицій у штучний інтелект.

Цього тижня акції CoreWeave впали на 25% за тиждень, що стало найгіршим показником з листопада 2025 року; водночас дохідність її "сміттєвих" облігацій зросла до 15%, що зазвичай вважається критичним сигналом фінансової скрути. Ціноутворення кредитних дефолтних свопів показує ймовірність дефолту понад 60% упродовж наступних п’яти років.

Незважаючи на те, що генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг у четвер публічно висловив довіру до CoreWeave, Deutsche Bank визначив поточний розпродаж як "можливість для покупки", і того ж дня акції відскочили на 5,9%, проте ринкова тривога не зникла: у п’ятницю CoreWeave знову впали на 12%, завершивши тиждень падінням на 25%.

Ця "подвійна атака на акції та облігації" поширилася й далі: Філадельфійський напівпровідниковий індекс цього тижня впав на 11%, зниження від максимуму червня 2025 року досягло близько 24%; індекс Nasdaq 100 показав найгірший тижневий результат з квітня 2025 року, падіння склало 5,5%; середня дохідність облігацій з високою дохідністю у середу досягла 8,41% — найвищого значення за останні 18 місяців, а премія за ризик розширилася до найбільшого рівня з березня цього року.

У нинішніх турбулентних умовах рухи на ринку облігацій деякі учасники вважають більш значущими порівняно з динамікою акцій.

Доходність облігацій CoreWeave, випущених у червні 2025 року зі ставкою 9,675%, цього тижня стрімко зросла до 15%, досягнувши рівня, що зазвичай визначається як "фінансова скрута". Водночас вартість захисту від дефолту у четвер піднялася до рекордних значень.

Керівник фінансування у компанії 9fin, що займається кредитними даними та аналітикою, Макс Фрумс, зазначив:

CoreWeave абсолютно є "канаркою в шахті" цього сегменту ринку: це стане поворотним моментом для кредитного ціноутворення, доступності й структури, які підтримують AI-стурбованість. Ціноутворення буде зростати, перевірки стануть суворішими, інвестори можуть показати значний опір.

Директор глобальних макроекономічних і тематичних досліджень Deutsche Bank Джим Рейд зазначає, що ринок входить у нову фазу, де важливість боргового фінансування зростає. У своїй останній науковій доповіді він пише:

Оскільки ми вступаємо у цикл капітальних витрат, керований боргом, а не вільним грошовим потоком, нам доводиться все більше звертати увагу на динаміку кредитних цін. У цілому фінансування AI не є проблемою, але на периферії з’являються тривожні сигнали.

З більш макроекономічної перспективи, з початку року американський ринок облігацій випустив інвестиційних і високодохідних проєктних облігацій на суму 106 млрд доларів — майже втричі більше за суму усього 2025 року (37 млрд доларів), значна частина коштів спрямована у центри обробки даних із AI.

За оцінками стратегів Goldman Sachs, наступного року глобальний обсяг випуску проєктних облігацій може перевищити 300 млрд доларів.

Фінансові труднощі CoreWeave вже чітко позначилися у всій екосистемі фінансування AI-інфраструктури.

За даними Bloomberg, відповідні облігації Tract Capital Management, Prime Data Centers і Cipher Digital — компаній, що управляють дата-центрами, цього тижня впали до найнижчого рівня з моменту випуску. Середня ціна високодохідних облігацій дата-центрів у доларовому вираженні знизилася з 101 долара у червні 2025 року до близько 95 доларів.

Індекс Goldman Sachs для американських AI-дата-центрів (GSUCADSP) на початку тижня пережив різкий стрибок.

Співзасновник CoreWeave цього тижня заявив, що компанія розглядає можливість фінансування на ринку інвестиційних облігацій, включаючи великі страхові фонди. Це викликало нову хвилю занепокоєння щодо потенційного масового нарощування компанією боргу та ще більше посилило розпродаж.

Засновник і головний інвестиційний директор Shorecliff Asset Management Грант Нахман зазначив:

При нинішніх цінах на ринку, нове масове фінансування хмарних компаній без забезпечення або матиме настільки високу ціну, що стає недосяжним, або взагалі не буде здійснене, або і те, й інше одночасно.

На його думку, щоб залучити покупців, новий випуск боргу потребуватиме забезпечення активами або грошовими потоками за контрактами та сильніших умов захисту для кредиторів.

У четвер JPMorgan і Goldman Sachs збільшили винагороду (солодкі умови) для інвесторів за 5 млрд доларів кредиту для AI-хмарної стартап-компанії Volta Infrastructure Holdings. Це призвело до того, що фактична дохідність кредиту перевищила заявлені 11%, повторюючи рекорд найвищої процентної ставки у AI-інфраструктурному фінансуванні.

Головний кредитний стратег Goldman Sachs Аманда Линам раніше попереджала, що зростання корпоративних випусків на американському ринку облігацій з високою дохідністю починає перенавантажувати інвесторів у боргові інструменти.

Керівник спільного напряму кредитного фінансування MetLife Investment Management Джон Йованович відзначив головну проблему:

Проблема полягає не в тому, що кредитна ситуація змінилася за минулий рік, питання у тому, що протягом наступних півтора року на ринок вийде ще величезна кількість пропозиції.

На ринку акцій високозаборгована бізнес-модель CoreWeave стикається із суворою переоцінкою.

З моменту IPO у березні 2025 року за ціною 40 доларів акції CoreWeave, підхоплені бумом AI, злетіли більш ніж на 360%. Водночас настав різкий відкат: зараз акції впали приблизно на 67% від пікового рівня і повернулися до близько 60 доларів, що лише на менш ніж 25 доларів вище ціни розміщення.

Варто звернути увагу, що первинне публічне розміщення компанії саме по собі було непростим, і потребувало підтримки від Nvidia. На думку аналітиків, які зберігають оптимізм, поточна реакція ринку є занадто сильною.

Аналітик Deutsche Bank Бред Зелнік зберігає рекомендацію "купувати", і у четвер у аналітичному звіті відзначив, що CoreWeave має "міцну клієнтську базу, доведену історію виконання, здатність перевести накопичені замовлення і передову інфраструктуру", а основні умови, тобто попит на AI-обчислення, досі перевищують пропозицію.

Однак зміни у макроекономічній ситуації заважають надіям на відновлення довіри. Стратег ETF Roundhill Financial Томас ДіФаціо зазначає:

Макроекономічний фон створює ринок "продавай спочатку, запитуй потім". У короткій перспективі важко сказати, що все вже виправилося.

Аналітик Bloomberg Intelligence Роберт Шиффман звернув увагу, що близькі стосунки CoreWeave з Nvidia, теоретично, можуть допомогти із залученням фінансів, якщо ринки стануть менш доступними. Але Дженсен Хуанг у Стокгольмі під час заходу прямо відкинув таку можливість, заявивши:

CoreWeave не потребує порятунку, їхні позиції міцнішають щодня, я оптимістично налаштований і вважаю, що їхні витрати на капітал фактично знижуються.

Під час цієї турбулентності ринок демонструє явні розбіжності у оцінці CoreWeave і ширшої інвестиційної логіки AI.

Песимістична сторона фокусується на: зростанні прибутковості держоблігацій США та стійко високій інфляції, що підвищує вартість фінансування; тривалому циклі переходу AI-дата-центрів від будівництва до одержання прибутку; ризику морального старіння GPU-апаратури до запуску нових об’єктів; а також на підвищенні політичних суперечностей щодо дозволів на будівництво дата-центрів і тарифів на електроенергію.

Старший менеджер Catalyst Funds із управління фіксованим доходом Ларрі Холценталер відзначає:

Кілька місяців тому я сказав би, що люди були занадто оптимістично налаштовані щодо AI.

На його думку, ті ризики, які у червні були ігноровані чи недооцінені — величезна потреба у фінансуванні, високий рівень заборгованості, залежність від зовнішнього фінансування — зараз переоцінюються з новою силою.

Оптимістична сторона ж вважає, що цикл капітальних витрат на AI все ще перебуває на ранній стадії, а фундаментальна логіка довгострокового попиту залишилась незмінною.

Головний стратег глобальних досліджень State Street Global Advisors Метт Бартоліні зазначає:

Ми все ще на ранній стадії циклу капітальних витрат на AI. Відсоткові ставки не стануть непереборною перешкодою, але вони впливають на розрахунок постійного випуску боргових інструментів та на те, чи може залучення фінансування відповідати майбутньому надійному зростанню. Історія довгострокового попиту — це фундаментальний двигун циклу капітальних витрат, і, як на мене, цей попит триватиме незалежно від динаміки ставок.

Менеджер портфеля F/m Investments Джон Хан каже, що команда зараз "переглядає свою загальну експозицію у сфері AI-інфраструктури, зосереджуючись на концентрації ризиків та на тому, чи отримуємо достатню компенсацію за ризики".

Ядро цієї дискусії — AI-інвестори зустріли історичний момент переоцінки вартості: коли закінчується епоха дешевих грошей, компанії AI-інфраструктури, які розширюються завдяки боргу, вперше стикаються з безпрецедентним ринковим випробуванням їхнього бізнесу на стійкість.