Міністерство фінансів США розслідує, чи не було дано сигналу про скорочення випуску боргових цінних паперів; дохідність державних облігацій США зростає, 10-річні знову перевищують 5,12%

Останнє опитування первинних дилерів Міністерства фінансів США не надало чітких сигналів щодо скорочення обсягу аукціонів довгострокових державних облігацій, що розчарувало інвесторів, які розраховували на втручання уряду для зниження довгострокових процентних ставок. У результаті цього ціни на державні облігації США знизилися, а дохідність загалом зросла.

Дане опитування є частиною підготовки Міністерства фінансів до оголошення квартального плану рефінансування, яке заплановано на 4 листопада. Ринок сподівався знайти у анкеті підказки щодо можливого коригування обсягу випуску довгострокових облігацій, особливо на фоні недавніх дискусій щодо можливого скорочення або навіть припинення випуску 20-річних облігацій. Проте Міністерство фінансів лише загально запитало, які коригування масштабів аукціонів слід розглянути в майбутньому, без чіткого натяку на скорочення постачання довгострокових боргових інструментів.

Після оприлюднення результатів опитування, ставки дохідності на вторинному ринку державних облігацій США зросли по всіх строках. Дохідність 10-річних еталонних облігацій піднялася до 5,12% і наблизилася до денного максимуму 5,1315% перед відкриттям американських бірж, при цьому денне зростання знову перевищило 6,5 базисних пунктів; дохідність 20-річних облігацій за день зросла на 5,4 базисних пунктів, а 30-річних — на близько 5 пунктів, дохідність 2-річних облігацій повернулася до зростання після нейтралізації денного зниження.

Одночасно, ціни на нафту почали зростати незадовго до оприлюднення опитування, що також чинить тиск на підйом дохідності облігацій США. Таким чином, зростання ставок у п'ятницю відображає як розчарування ринку щодо відсутності сигналу про скорочення постачання, так і вплив зміни цін на енергоносії.

Що запитувало Міністерство фінансів, чого чекав ринок

Міністерство фінансів звернулося до первинних дилерів за думками, зосередившись на питанні, які коригування масштабів аукціонів слід розглянути у випадку структурних змін в інвесторському попиті та потенційної подальшої еволюції середньострокового попиту у майбутньому.

Такі опитування є стандартною підготовкою до квартальних рішень щодо рефінансування, їх мета — отримати оцінку основних дилерів щодо потреби уряду у фінансуванні, попиту інвесторів та стану ринку, що слугуватиме довідкою для визначення обсягів та структури випуску облігацій у майбутньому. Саме опитування не є планом випуску боргу й не означає, що Міністерство фінансів вже вирішило коригувати обсяги випуску за певними строками.

Як повідомляється, анкета містила питання щодо декількох аспектів управління боргом:

• Програма зворотного викупу довгострокових облігацій: Міністерство фінансів запитувало, чи розширення програми зворотного викупу довгострокових облігацій покращило ліквідність ринку та хід торгівлі; як більш масштабний викуп вплине на здатність дилерів виконувати заявки клієнтів та на бажання клієнтів брати участь у викупі прямо або опосередковано.

• Як підвищити ефективність зворотного викупу: Міністерство фінансів збирало думки дилерів щодо можливих додаткових коригувань програми зворотного викупу.

• Терміни випуску казначейських та інструментів із плаваючим купоном: Міністерство фінансів питало, чи слід коригувати чинну практику уникнення випуску цих інструментів у дні засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC).

• Перспективи економіки та фінансування: Дилери повинні були надати прогнози щодо економіки, фіскальної та монетарної політики, а також потреби у фінансуванні Міністерства фінансів на кілька фінансових років вперед.

Справжнім розчаруванням для ринку стало те, що Міністерство фінансів не скерувало питання прямо на скорочення постачання довгострокових облігацій. Деякі інвестори очікували, що Міністерство фінансів через опитування чітко натякне на розгляд скорочення аукціонів довгострокових облігацій, а можливо й припинення випуску 20-річних облігацій, аби підтримати прагнення адміністрації Трампа знизити фінансові витрати.

Блейк Ґвінн, керівник стратегії ставок в RBC Capital Markets (США), зазначив, що якщо Міністерство фінансів дійсно хотіло через опитування подати сигнал або вплинути на дохідність, могло б сформулювати питання більш чітко. На його думку, опитування не містить суттєвих сигналів; враховуючи очікування частини інвесторів щодо значних коригувань, зокрема припинення випуску 20-річних бондів, результат, ймовірно, розчарував ринок.

20-річні облігації у центрі уваги: Уолл-стріт очікує коригування структури боргу

Чутливість ринку до опитування пов'язана із високим рівнем дохідності довгострокових облігацій США останнім часом. Через тривалий дефіцит бюджету, зростання виплат за існуючим боргом, підвищена потреба уряду у фінансуванні, і тиск на постачання довгострокових облігацій стає ключовою проблемою для інвесторів.

За даними Bloomberg, деякі великі фінансові установи Уолл-стріт очікували, що Міністерство фінансів може скоригувати структуру випуску для ослаблення тиску на постачання довгострокових облігацій. Дискусія ринку була зосереджена саме на 20-річних бондах: чи скоротить Міністерство фінансів обсяги їх випуску, а можливо й повністю припинить випуск цього типу облігацій.

Щодо механізму фінансування — Мінфін зобов’язаний покривати загальні потреби уряду, втім це не означає, що він має дотримуватися фіксованої пропорції випуску боргу з різними строками. Якщо попит на короткострокові інструменти та спроможність ринку дозволяють, теоретично Міністерство фінансів може збільшити обсяги короткострокових запозичень, тим самим зменшуючи тиск на ринок довгострокового боргу. Проте коригування термінів впливає на майбутню структуру рефінансування і не означає просто скорочення загальної потреби у запозиченнях.

Моллі Брукс, стратегиня по американських ставках у TD Securities, зауважила, що питання Мінфіну все ще занадто загальні й не ставить напряму питання щодо зменшення постачання довгострокових облігацій, тому ринок розчарований. За її прогнозами, масштаб аукціонів довгострокових облігацій може бути переглянутий не раніше лютого 2027 року.

Такий прогноз означає, що оптимістичний сценарій, на який розраховували частина інвесторів — оголошення скорочення обсягів довгострокових випусків вже у листопаді в квартальному плані рефінансування або навіть припинення випуску 20-річних облігацій — може не здійснитися найближчим часом. Анкета не дала чітких сигналів щодо скорочення постачання, але це також не означає, що відповідні коригування повністю виключені.

Відсутність сигналів щодо боргу у поєднанні з ростом цін на нафту чинить тиск на довгострокову дохідність

Окрім опитування Міністерства фінансів, зростання цін на нафту також підвищило тиск на зростання дохідності облігацій США. Зростання цін на енергоносії може знову викликати занепокоєння щодо інфляції та вплинути на очікування інвесторів щодо шляху процентних ставок від Fed. Для довгострокових облігацій такі фактори, як очікування щодо інфляції, майбутні короткострокові ставки та премія за термін, вимога інвесторів — все це впливає на ціну дохідності.

Це й пояснює, чому реакція ринку найбільше проявилася у довгострокових облігаціях. Ціни та дохідність довгострокових бондів особливо чутливі до зміни очікувань щодо постачання: якщо ринок чекав скорочення випуску довгострокового боргу від Міністерства фінансів, а такі сигнали не з'явилися, інвестори можуть змінити оцінку необхідності тримати ці облігації та розмір премії за ризик процентних ставок.

Втім, не варто повністю пояснювати зростання дохідності у п’ятницю лише результатами опитування Мінфіну. Зміна цін на нафту також згадується як рушійний чинник у репортажах, а підсумки дослідження лише призвели до розчарування інвесторів щодо можливих політичних коригувань, але не доводять, що обсяги випуску довгострокових облігацій точно залишаться незмінними.

Квартальне оголошення про рефінансування 4 листопада стане наступною точкою спостереження

Міністерство фінансів США оголосить новий квартальний план рефінансування 4 листопада; тільки тоді ринок зможе оцінити позицію уряду щодо потреби у фінансуванні, структури випуску боргу за різними строками та деталей програми зворотного викупу.

Уряд США стикається із тривалим дефіцитом бюджету, виплати за діючим боргом також зростають, що змушує Міністерство фінансів балансувати між витратами на фінансування, ринковим попитом та структурою боргу. Скорочення випуску довгострокового боргу для зниження довгострокових ставок — це один із можливих напрямків, на який звертає увагу ринок, але це рішення має свої обмеження.

До офіційного оголошення торгова анкета є лише консультацією з ринком, а не політичним зобов’язанням. Падіння цін на довгострокові облігації США у п’ятницю та зростання дохідності віддзеркалює очікування ринку щодо більш чітких сигналів про скорочення постачання, які вони не знайшли у опитуванні Мінфіну. У найближчому майбутньому інвестори продовжать стежити, чи змінить Міністерство фінансів у листопаді випуск довгострокового боргу, і чи допоможуть відповідні заходи реально послабити тиск на постачання довгострокових облігацій США.