Ніхто не хоче тримати цей ринок, але Goldman Sachs вважає, що це саме сигнал для входу: троє головних союзників незабаром повернуться

Протягом майже останнього місяця кожен показник позицій, що відстежується Goldman Sachs, передавав практично один і той самий сигнал: ніхто не хоче володіти цим ринком.

Впевненість фондів хеджування в позиціях впала до мінімумів, спостережених перед “днем паритетного тарифу (2 квітня)”, навіть незважаючи на те, що індекс S&P 500 все ще коливається поблизу історичних максимумів. Минулого тижня фонди продавали технологічні акції найшвидшими темпами за сім тижнів, а ціна опціонів на підвищення VIX була вища, ніж на зниження S&P. Паніка зростає, а сам індекс залишається непохитним.

Однак команда Goldman Sachs з аналізу потоків капіталу у новому звіті “Witching Hour” зазначила: саме те, що викликає незручність у ринку, може стати сигналом для входу. “У ситуації високої апатії і невизначених макро перспектив дивитися у майбутнє непросто. Але технічна картина американського ринку акцій змінилася — і це важко заперечувати.”

Банк вважає, що три основні джерела попиту скоро повернуться: корпоративне вікно викупу акцій масово відкриється наприкінці жовтня–початку листопада, роздрібні інвестиції історично притікають у листопаді та грудні, а іноземні інвестори мають історичну закономірність купувати після проміжних виборів.

Вікно викупу активів знову відкривається, листопад — другий найбільший місяць для покупок протягом року

Корпоративний викуп — це перша сила, яка ось-ось повернеться.

Близько 40% компаній S&P 500 вступили до звітної “тиші” майже 15 вересня, і корпоративне вікно викупу було закрите. Дані показують, що обсяги викупу під час “тиші” становили лише 0,8 від минулих дванадцяти місяців.

Це вікно знову відкривається. Goldman Sachs прогнозує, що компанії можуть відновлювати викуп акцій вже через 1–2 дні після публікації звітності — на цих вихідних близько 10% компаній S&P знову відкриють цей канал, а до кінця жовтня частка зросте до 48%.

Найбільший обсяг покупок очікується в листопаді. Дані свідчать: листопад — другий місяць за обсягом виконаних корпоративних викупів, що дорівнює 10,1% від річної суми, поступаючись лише серпню.

Однак структура викупів суттєво диференціюється. Інформаційні технології все ще становлять 46% обороту, але обсяги впали на 40% порівняно з минулим роком; фінансовий сектор зріс на 88%; енергетика та комунальні послуги показали дивовижне зростання — +480% та +538% відповідно, проте разом становлять тільки 6% від загального обсягу.

Банк роз’яснює: технологічні компанії мають великі готівкові резерви, але більша їх частина спрямовується на GPU і дата-центри, а не на викуп власних акцій.

Після Гелловінського сезону тиск продажу фондів зникає

Одночасно з поверненням викупу послаблюється хвиля продажу.

Банк називає кінець жовтня “сезоном страхітливих продажів”: 678 активних фондів (2,306 трлн доларів активів) та 81 пасивний (1,736 трлн доларів) мають рік закінчення 31 жовтня, що складає 23% активів активних фондів — це найбільша місячна частка протягом року.

Це означає, що податково стимульований продаж збиткових акцій концентрується до Гелловіну, але як тільки сторінка календаря перегортається, цей тиск пропозиції зникає.

Часовий цикл роздрібних інвестицій співпадає з цим. Банк зазначає, що жовтень — третій місяць чистого відтоку коштів з акційних спільних фондів та ETF, “ще залишилися складні моменти”; але листопад і грудень, як правило, принесуть послідовний чистий приплив, що поступається лише лютому–березню.

Найсвіжіші дані (на тиждень, що закінчився 7 жовтня) показують, що глобальні акційні фонди отримали майже $12 млрд чистого притоку, технологічні фонди притягнули найбільше капіталу, далі йдуть фонди комунальних послуг.

Не варто нехтувати і позабіржовими коштами.

На тижні, що закінчився 7 жовтня, фонди грошового ринку отримали $166,37 млрд чистого припливу, що становить 1,49% від загальної суми, тоді як середнє тижневе зміщення попередніх чотирьох тижнів було лише -0,03%. Goldman Sachs коментує:

Капітал залишається обережним та без впевненості, макро середовище — дуже невизначене. Як тільки ситуація проясниться, велика кількість коштів чекає на старт “поза ринком” — листопад і грудень історично визначаються як вікно для повернення цих грошей.

Іноземні інвестори: недооцінені 18%, історичні покупки після проміжних виборів

Індекс комплексної ринкової емоції Goldman Sachs (інтегрує позиції інституційних, роздрібних та іноземних інвесторів) зараз становить -1,3. Історія показує, що в діапазоні -1 до -1,5 середня доходність наступного місяця становить +2%, тобто існує “помірний сприятливий фон”.

Варто зазначити: позиції ф’ючерсів CFTC знаходяться у 95-му перцентилі, а потоки капіталу активних акційних фондів — лише у одиничних перцентилях, загальний індекс наближається до 10-го перцентилю — ф’ючерси максимальні, а капітал фондів майже на нулі.

Іноземні інвестори — найбільш недооцінений чинник. Вони володіють 18% американського корпоративного капіталу, значно більше ніж 2% у фондів хеджування, але з 2009 року їхні позиції майже ніколи не перевищували 50-й перцентиль.

Історія показує: після проміжних виборів іноземні інвестори системно купують, а протягом шести місяців обсяги притоку становлять приблизно 1,75% їхніх активів. Goldman Sachs проаналізував 10 циклів виборів з 1986 року — майже не купували перед виборами, а після — потоки зростали майже вертикально і тривали до весни наступного року.

Згідно з цим розрахунок: 1,75% × 18% від частки капіталу × понад $60 трлн ринкової вартості американських акцій дає потенційну суму іноземних покупок приблизно $190 млрд за шість місяців. Goldman Sachs розглядає їх як “маржинальних покупців”, які з’являються саме тоді, коли ринок “шукає наступну групу покупців за зростання”.

Банк зазначає, що стратег Карлі Скотт Рубнер (Citadel) також став “буллом” саме виходячи з логіки “покупці скоро повернуться” — що повністю відповідає календарній логіці команди Goldman Sachs з аналізу потоків капіталу.

CTA: обидві сторони облігацій — покупці, ризик падіння S&P асиметричний

Структура позицій системних стратегічних фондів (CTA) має іншу картину.

Банк рахує: підняття облігацій на 2 сигми — це сигнал на покупку приблизно $37 млрд для CTA; зниження облігацій на 2 сигми — теж сигнал на покупку, але у розмірі $23 млрд; але щодо S&P 500 — підняття на 2 сигми викликає лише $5,5 млрд покупок, а зниження — $45 млрд продажів.

Добра новина в тому, що CTA за останній місяць уже продавали близько $81 млрд глобальних акцій, наразі позиції щодо американських акцій — лише у 27-му перцентилі за рік, тобто є простір для нарощування. Щодо малих акцій: CTA тримають рекордні короткі позиції в Russell 2000 (з 2023 року), і якщо ринок повернеться у цей сегмент, це стане додатковим двигуном.

Волатильність уже “з’їдена” заздалегідь

Історично після проміжних виборів волатильність різко зменшується і до кінця року поступово знижується.

Але цього року “стиснення” вже сталося напередодні виборів — до події ще близько місяця, а місячна імпліцитна волатильність S&P 500 становить приблизно 12, тоді як історично під час виборів вона була 19–20; Nasdaq 100 — близько 17–18, історичний середній — у районі 20.

Висновок: опціонний ринок уже закладає надзвичайно низьку денну волатильність, це відображає брак впевненості з будь-якого боку, “що призводить до неправильного оцінювання ризику крайніх сценаріїв”. Минулого тижня Чарлі МакЕллігот з Nomura також дійшов аналогічного висновку, вказуючи, що індексна волатильність лише на 2-му перцентилі, а імпліцитна кореляція — на 1,8-му, “єдина тревога ринку — правий край історії” (tail risk).

Goldman Sachs: думки розділені

Звичайно, і всередині Goldman Sachs є розбіжності.

Louis Miller, керівник кастомних кошиків акцій Goldman Sachs, 4 жовтня попередив: “Проміжні вибори наближаються і можуть негативно вплинути на ризикові активи”, і продовжує позитивно дивитися на акції AI у порівнянні з SPXXAI, що суперечить ідеї ротації команди з потоків капіталу.

Michael Hartnett з Bank of America пропонує просту “карти виборів”: Сенат контролює республіканці, Палата — демократи = “політичний застій = Goldilocks”, тобто акції ростуть більше ніж на 5%; якщо демократи повністю виграють — падіння акцій приблизно на 10%. Наразі ймовірність повної перемоги демократів оцінюється у 65%, що означає: іноземним покупцям після виборів спершу доведеться впоратися з політичним шоком.