Страхові фонди стають новими інвесторами в AI потужності: CoreWeave (CRWV.US) та інші фінансування AI-інфраструктури колективно переходять до страхового фонду

Ukrainian Finance APP зазначає, що CoreWeave (CRWV.US) шукає способи використання величезного інвестиційного фонду страхових компаній для фінансування розширення своєї AI інфраструктури. Співзасновник Бреннін МакБі планує отримати інвестиційний рейтинг для більшої кількості боргових зобов'язань, забезпечених чипами, а також для самої компанії.

Говорячи про доступні страхові фонди, МакБі зазначив: "Це необмежено. Мов би всі гроші світу, що лежать у страхових фондах."

CoreWeave вже зібрала понад 35 млрд доларів цього року через кредитування під заставу чипів, облігації з високою дохідністю, конвертовані облігації та випуск акцій. Станом на кінець червня загальний обсяг боргу та лізингових зобов'язань компанії складав близько 52 млрд доларів.

Кредит на 8,5 млрд доларів, забезпечений інфраструктурою для обчислень і контрактом з Meta Platforms (META.US), отримав інвестиційний рейтинг. CoreWeave прагне розширити цей тип фінансування до боргових зобов'язань, забезпечених контрактами лабораторій AI з нижчим рейтингом.

МакБі заявив, що потужності обчислювальної інфраструктури CoreWeave на 2027 рік майже повністю продані, а компанія вже підписала контракти, які діятимуть до 2028 року й далі.

У центрі фінансування AI інфраструктури тепер страхові фонди

Прагнення CoreWeave — не поодиноке явище, а швидко копійований галузевий тренд. 10 серпня цього року Nvidia оголосила про підписання меморандуму про взаєморозуміння з Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs та KKR щодо мобілізації понад 500 млрд доларів стороннього капіталу для створення спеціальної платформи фінансування обчислювальних активів.

Основне джерело коштів — це звичайні страхові рахунки та фонди з тривалим строком розміщення: Apollo має ануїтного страховика Athene, KKR контролює Global Atlantic, Brookfield має підрозділ Wealth Solutions, а PineBridge та BlackRock управляють масштабними страховими рахунками.

Ці платформи кредитують "далі по ланцюгу" — переважно таких нових хмарних провайдерів, як CoreWeave, Crusoe, Nebius, а також компанії, що будують дата-центри. Позичальники отримують кошти на закупку обладнання Nvidia, а потім використовують готівковий потік з контрактів на закупівлю обчислювальної потужності для погашення боргу. У березні цього року CoreWeave завершила угоду на 8,5 млрд доларів з відстрочкою виплати за терміновим кредитом, яка була поміщена у спеціалізований банкрутний SPV з GPU та контрактами клієнтів як заставою, отримала рейтинг Moody’s A3 і ставку SOFR + 225 базисних пунктів (фіксована ставка близько 5,9%), під керівництвом Blackstone у сфері кредитування та страхування.

Hyperion дата-центр Meta Platforms (META.US) у Луїзіані розгорнув цю логіку у ширшому масштабі: борг SPV на 27 млрд доларів отримав рейтинг S&P A+, дохідність 6,58%, строк погашення у 2049 році. PineBridge, за повідомленнями, підписала на близько 18 млрд доларів, BlackRock — понад 3 млрд доларів. Meta володіє лише 20% акцій у спільному підприємстві, цей борг не відображається у її балансі.

Ринок сек’юритизації активів також активно розширюється. Станом на серпень цього року випуск ABS для дата-центрів вже склав 38,4 млрд доларів — це більше, ніж 24,1 млрд доларів за той же період минулого року, і майже втричі більше за весь 2023 рік (13,6 млрд доларів). Платформа цифрового кредитування Blue Owl з початку 2024 року видала понад 14 млрд доларів кредитів для дата-центрів; у липні інституційний кредитний підрозділ Apollo завершив фінансування на 4,75 млрд доларів для масштабного кампусу в Техасі, зі ставкою SOFR + 340 базисних пунктів.

Від застави чипів до інвестиційних облігацій

Ключовий чинник, що дозволяє цим боргам потрапити у поле зору страхових фондів — "кредитний сурогат" з точки зору рейтингу. Рейтингові агентства оцінюють не чипи, а платіжні зобов'язання покупців: якщо орендар — такі інвестиційні гіганти як Microsoft чи Meta, а контракт має жорсткі платіжні умови, готівковий потік розглядається майже як квазісуверенні дебіторські рахунки.

Ризик полягає в тому, що коли покупцем виступає лабораторія AI, цей "сурогат" мовчки зникає. OpenAI має щорічні регулярні доходи близько 25 млрд доларів, але у 2026 році очікується споживання готівки майже 27 млрд доларів, її зобов'язання перед Microsoft, Oracle (ORCL.US) та Amazon по облаку вже деталізовано, і їх загальний обсяг наближається до 590 млрд доларів. Сам Oracle підтверджує ці ризики: близько половини з 638 млрд доларів його замовлень стосується OpenAI, а вільний грошовий потік за 2026 фінансовий рік становить мінус 23,7 млрд доларів, у липні S&P знизило рейтинг компанії до BBB-, це лише крок до облігацій з високою дохідністю.

Ще один постійно обговорюваний фактор — амортизація. Вважається, що економічний термін служби GPU складає лише два-три роки, у той час як дата-центри проектують на 20-30 років. Майкл Беррі на підставі цього побудував публічну логіку шортінгу, оцінюючи, що у 2026-2028 роках гіганти індустрії занизять амортизацію на близько 176 млрд доларів.

Це повністю відповідає побоюванням критиків: технологічні ризики потрапляють до балансу страхових компаній у вигляді інвестиційних боргових інструментів з фіксованою дохідністю. Якщо грошовий потік від AI інфраструктури буде меншим за очікування, збитки поширяться по ланцюгу "AI проекти, приватний кредит, страхова компанія, власник ануїтету, державний гарантійний фонд". У випадку зростання, Wall Street отримує прибуток, а в разі зниження частина витрат може бути покладена на державний бюджет.