Американський ринок наративу “різко змінився”: від “AI дефляційної теорії та контрольованого американського держборгу” до “AI здавлює ринок облігацій, Besent не може контролювати довгострокові процентні ставки”
Deutsche Bank зазначає, що ринкова риторика щодо економіки США змінилася з «ШІ знижує інфляцію» на «ШІ спричиняє зростання прибутковості облігацій США», проте песимістичні настрої, ймовірно, вже перебільшені. У банку вважають, що реальний недооцінений ризик полягає у виникненні інцидентів безпеки в екосистемі ШІ, невдалих IPO або доходах, які не виправдають очікувань, що, в свою чергу, вдарить по долару й підтримає ринок облігацій. Крім того, фінансові труднощі Франції створюють новий тиск на євро.
Головна наративна зміна щодо економіки США за рік зазнала кардинального перевороту, і справжній недооцінений системний ризик, ймовірно, не лежить у борговому чи фіскальному секторах, а прихований у самому AI-екосистемі.
За даними "Trendy Trading Desk", керівник глобальних досліджень валютного ринку Deutsche Bank Джордж Саравелос після інтенсивних зустрічей із клієнтами на східному узбережжі США опублікував звіт, у якому зазначив: минулого року основний наратив ринку був "AI має дефляційний ефект, Міністерство фінансів США не допустить розпродажу облігацій", а цього року наратив повністю змінився на "AI (емісія облігацій) є важливим драйвером зростання прибутковості, а Міністерство фінансів втратило контроль над довгостроковими ставками".
Він також звернув увагу на появу обговорень щодо призупинення випуску 20-річних американських облігацій та значного скорочення строку постачання, але більшість клієнтів зберігають надзвичайно обережну позицію стосовно фіксованих доходів.
Саравелос висловив незгоду щодо цього. Він вважає, що наративна маятникова зміна перебільшена, а найменш оцінений ризик на ринку — це проблеми в AI-екосистемі: чи то інцидент із безпекою, невдале IPO або нижчий за очікування дохід. Втілення цього ризику суттєво ослабить долар і стане сильним підтримуючим фактором для боргових ринків, але зараз це майже не враховується у цінах.
Зміна наративу: від "AI знижує інфляцію" до "AI підвищує прибутковість"
За даними звіту Deutsche Bank, рік тому консенсус Уолл-стріт базувався на двох взаємопідсилюючих висновках: перше, AI покращить продуктивність і знизить інфляцію; друге, Міністерство фінансів США має змогу управляти ринком облігацій і не дозволить довгостроковим ставкам втратити контроль.
Однак ця наративна рамка за останній рік була повністю відкинута ринком. Нинішня основна думка полягає в тому, що великомасштабний випуск облігацій AI-компаніями є суттєвою силою підвищення прибутковості держоблігацій США, а Міністерство фінансів — чи через Besent чи інші політики — не може стримати зростання довгострокових ставок.
Саравелос у звіті фіксує конкретний сигнал, який поширюється серед клієнтів: виникли обговорення щодо призупинення випуску 20-річних облігацій, а також значного скорочення строку постачання. Сам факт цієї чутки відображає глибоке занепокоєння щодо дисбалансу довгострокового попиту і пропозиції. Проте Саравелос чітко зазначає, що, на його думку, маятник наративу вже занадто відхилився, і нинішній песимізм щодо фіксованих доходів може бути перебільшеним.
Французький ризик: новий тиск на євро
Під час цієї серії зустрічей із клієнтами питання Франції стало ще однією важливою темою. Саравелос зазначає, що думки клієнтів щодо Франції переважно песимістичні, і близькі до недавньої оцінки економіста Пола Кругмана, що схильні порівнювати нинішню фіскальну кризу Франції з європейською борговою кризою 2010-2015 років.
Deutsche Bank має іншу позицію. Саравелос вказує, що він на зустрічах пояснив, чому не погоджується з такими порівняннями, але водночас визнає, що враховуючи останню значну диспропорцію на ринку, відновлення довіри потребує часу. Він визначає французький ризик як "новий тиск на євро, який цього року спочатку не очікували", що буде тимчасово тиснути на євро.
Реальні ризики AI: навантаження на дата-центри, сумнівна логіка доходів
Щодо теми AI Саравелос описав несподівано глибоку дискусію. Він брав участь у панелі з експертами індустрії дата-центрів, де учасники висловили три ключові стурбованості: стандарти андеррайтингу падали, існувала невизначеність щодо забезпечення енергією для розвитку, і чи зможе очікуване масштабування обчислювальних потужностей забезпечити достатній попит і доходи.
У звіті згадується дослідження Брукінгського інституту, згідно з яким AI-лабораторії мають створити майже 4 трлн доларів доходу, щоб окупити інвестиції в дата-центри. Це число дає кількісну основу для оцінки стійкості нинішньої AI-інвестиційної хвилі.
Найменш оцінений системний ризик: потенційний колапс AI-екосистеми
Саравелос у звіті чітко визначив найбільш небезпечну сліпу зону ринку. Він пише, що найбільший системний ризик у наступному році — не Франція, а саме те, що відбудеться в AI-екосистемі: це може бути інцидент із безпекою, невдалий IPO чи розчарування в доходах.
Він підкреслює, що зараз ризик концентрації у сфері AI дуже високий. Якщо ці ризики реалізуються, виникне значний негативний вплив на долар та сильна підтримка для облігаційного ринку. Однак Саравелос впевнений, що зараз цей ризик майже не враховується у ціноутворенні.
Ця оцінка різко контрастує з нинішнім ринковим наративом — коли переважає думка, що випуск AI-облігацій підвищує прибутковість, Deutsche Bank навпаки звертає увагу на протилежний крайній ризик: сам колапс AI-наративу.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Центральний банк Індії рятує рупію, виснажуючи резерви: валютні резерви скоротилися на 50 мільярдів доларів, а 200 мільярдів доларів форвардних зобов'язань стали "бомбою уповільненої дії"
Іноземні інвестори цього року чисто продали індійські акції на 31 мільярд доларів, адміністративні обмеження прискорюють попит на хеджування на офшорному NDF-ринку, а ефективність втручання продовжує знижуватись. Найнебезпечніша прихована загроза полягає в тому, що спред прибутковості 10-річних держоблігацій Індії й США впав з 600 базисних пунктів у 2013 році до 200, і традиційний захист за рахунок ставки майже втрачено. Індія опинилася у складному становищі: подальший опір вичерпає політичний маневр, а відновлення спреду шляхом підвищення ставок може безпосередньо задушити економічне зростання.
У той час, коли Starlink кидає виклик ціновій політиці телекомунікаційних операторів, AT&T (T.US) продає свій мексиканський бізнес за 2 млрд доларів і зосереджує увагу на потребах AI-з'єднання.
AT&T погодилася продати свій мексиканський бізнес Televisa та Fintech за 2 мільярди доларів. Очікується, що угода буде завершена у першому кварталі 2027 року, після отримання схвалення від мексиканських регуляторів.
Помірковані сигнали підтримують ринки: фондові індекси Азії та Тихоокеанського регіону зупинили падіння та відновлюються, корейський ринок акцій зріс більш ніж на 1% і може завершити п’ятиденне падіння, акції Taiyo Yuden зросли на 7%
У середу індекс MSCI Азіатсько-Тихоокеанського регіону зріс на 0,2%, трохи відновившись після досягнення у вівторок мінімального рівня з серпня. Південнокорейський KOSPI на певному етапі зріс більш ніж на 2%. Акції SK Hynix і Samsung Electronics під час торгів піднімалися більш ніж на 3%, але потім обидві компанії здали позиції. Індекс Nikkei 225 збільшив зростання до 0,53%. Провідний виробник MLCC Taiyo Yuden очолював зростання сектору апаратного забезпечення AI, а Fujikura піднялася майже на 4%. Доходність 10-річних казначейських облігацій США залишалася на рівні 5,21%, що трохи вище на 0,5 базисного пункту порівняно з вівторком.
Ціни на криптовалюти
Більше
