Nvidia тихо переозначає вільний грошовий потік, чи приховано щось у плані викупу акцій на мільярди?

Невелика зміна формулювання з боку Nvidia нині переписує розуміння інвесторів щодо фінансового здоров’я цього чипового гіганта.

28 вересня цього року Nvidia оголосила про розширення дозволу на викуп акцій з 150 млрд до 235 млрд доларів, і у повідомленні потайки включила ключову фразу — "Ми будемо повертати акціонерам чистий надлишок вільного грошового потоку, за вирахуванням стратегічних використань (excess free cash flow net of strategic uses)". Як повідомляє «The Wall Street Journal», ця фраза фактично сигналізує інвесторам: акціонерні інвестиції Nvidia також скорочуватимуть доступні кошти для викупу та дивідендів. Ця фраза майже не була помічена ринком, однак фінансова логіка за нею має далекосяжний вплив.

Якщо врахувати стратегічні акціонерні інвестиції Nvidia та пов’язані з мотивацією працівників витрати, реальний вільний грошовий потік компанії за першу половину поточного фінансового року впаде з офіційних 69,9 млрд до близько 21,7 млрд доларів — скорочення майже на 70%. Тим часом Nvidia витратила близько 31 млрд доларів на додатковий викуп акцій, що перевищує необхідний рівень для підтримки стабільного капіталу, а також збільшила довгострокову заборгованість на 24,9 млрд до 32,4 млрд доларів, частково покладаючись на позики для підтримки обсягу викупу. Це поєднання викликає питання щодо сталості програми викупу.

“Чисті стратегічні використання”: одне речення змінює логіку викупу

Суть оновлення формулювання Nvidia полягає у включенні стратегічних акціонерних інвестицій до категорії відрахувань з вільного грошового потоку.

Традиційно вільний грошовий потік розраховується як грошовий потік від операцій мінус капітальні витрати (capex) і слугує показником грошових ресурсів, що залишаються після підтримки бізнесу. Але капітальні витрати Nvidia більше не обмежуються обладнанням та фабриками — вони також включають інвестиції в стартапи AI-екосистеми.

Nvidia повідомляє: наразі компанія володіє акціями 13 публічних і 229 приватних компаній, охоплюючи сфери будівництва дата-центрів, розробки AI-моделей, енергетики й виробництва апаратного забезпечення, серед яких OpenAI і Anthropic. Nvidia характеризує такі інвестиції як “стратегічні”, а не “опціональні”, бо вони сприяють розвитку її обчислювальної платформи і загального AI-ринку.

Варто зазначити, що вкладені компанії водночас є покупцями чипів Nvidia, створюючи циклічну динаміку: Nvidia інвестує у них, а вони використовують кошти для купівлі продуктів Nvidia. Така структура породила побоювання щодо стійкості AI-буму.

Цифри: наскільки переоцінено вільний грошовий потік?

Nvidia офіційно не змінила визначення вільного грошового потоку, зберігаючи традиційну формулу. Але різниця у реальних цифрах вражаюча.

За аналізом «The Wall Street Journal», у першій половині фінансового року, що завершилася 26 липня цього року:

• Грошовий відтік на купівлю акцій — 42,4 млрд доларів, надходження від продажу — 7,2 млрд, чистий відтік — 35,2 млрд доларів;

• Якщо розглядати цей чистий відтік як капітальні витрати, вільний грошовий потік Nvidia буде скорочений з 69,9 млрд до 34,7 млрд доларів;

• Крім того, готівкові виплати, пов'язані зі стимулюванням працівників акціями, не враховані у традиційному розрахунку. За той же період Nvidia сплатила працівникам попередньо утриманий податок на акції на 4,5 млрд доларів, і ще близько 9 млрд доларів було витрачено на викуп для хеджування розмитнення акціонерного капіталу через мотивацію;

• Віднімаючи витрати на стимулювання працівників акціями і додаючи чистий відтік акціонерних інвестицій, скоригований вільний грошовий потік Nvidia за перше півріччя становить приблизно 21,7 млрд доларів — це мінус майже 69% від офіційної оцінки.

У той же час, Nvidia збільшила довгострокову заборгованість на 24,9 млрд доларів, що частково пояснює, як компанія підтримує масштабний викуп за умов значних витрат на стратегічні інвестиції та мотивацію працівників.

Дозвіл на викуп на 235 млрд: чи зможе Уолл-стріт виправдати сподівання?

Дозвіл Nvidia на викуп акцій на 235 млрд доларів є величезним — для його виконання потрібен сталий і потужний грошовий потік.

За даними Visible Alpha, аналітики Уолл-стріт прогнозують, що середній вільний грошовий потік Nvidia у фінансовому році 2028 (до січня 2028) перевищить 330 млрд доларів, теоретично цього достатньо для покриття витрат на викупи та дивіденди.

Однак сама Nvidia через зміни у формулюванні дає зрозуміти, що у майбутньому значні кошти будуть і далі спрямовані у вкладені компанії. Якщо стратегічні акціонерні інвестиції залишатимуться значними, тоді реальний розподільний грошовий потік буде значно меншим за традиційний прогноз, і виконавчий простір для програми викупу відповідно звузиться.

Розкриття інформації: Nvidia випереджає конкурентів, але цього мало

Щодо прозорості інформації, Nvidia вже запровадила позитивні зміни.

У минулому кварталі Nvidia змінила звітність щодо руху грошових коштів — відокремила боргові та акціонерні цінні папери у розділі інвестиційної діяльності (її боргові цінні папери — це виключно державні казначейські або агентські облігації США), тож інвестор може самостійно зробити відповідні коригування.

Для порівняння: Microsoft, Amazon і Alphabet (материнська компанія Google) звітують про боргові та акціонерні інвестиції разом, що ускладнює аналогічне розділення для інвестора. «The Wall Street Journal» вважає, що інші компанії повинні наслідувати підхід Nvidia.

Втім навіть таке покращення звітності Nvidia — лише початок. Реальна структура вільного грошового потоку значно складніша, і інвестори потребують більшої прозорості у звіті руху грошових коштів, аби точно оцінити реальний стан фінансів та можливості викупу цього важливого чипового гіганта епохи AI.