Morgan Stanley: Чи може ринок незабаром розпочати відновлення?

👆Натисніть на синій текст, слідкуйте за нами

Morgan Stanley

Знову настав час щотижневого огляду Morgan Stanley. Не знаю, чи пам’ятаєте ви, але стратег Wilson минулого тижня зазначив, що хоча основні індекси постійно встановлюють нові вершини, ширина ринку продовжує погіршуватися — переважно завдяки високоякісним крупним компаніям, які підтримують ринок. Цього тижня він продовжує цю тему, вважаючи, що розмежування на ринку може принести нові можливості для інвесторів.

Wilson повідомляє, що хоча основні індекси досі залишаються на високому рівні, багато акцій вже впали. З червня понад 54% компонентів індексу Russell 3000 знизилися більш ніж на 20% з максимуму. Тим часом очікуване співвідношення ціни до прибутку S&P на наступні 12 місяців також знизилося до 19 разів, що близько до мінімуму березня цього року.

Водночас корпоративні прибутки не ослабли: медіана темпу зростання EPS окремих акцій ще зберігається на рівні близько десяти відсотків, а ширина коригування прибутків S&P також наближається до циклічного максимуму. Тут поясню, що таке ширина коригування прибутків: це відсоток компаній, чию очікувану прибутковість аналітики підвищили, мінус відсоток компаній, чию очікувану прибутковість аналітики знизили. Для S&P це 25%, а для низькоякісного Russell 2000 лише 7%, що демонструє, що покращення прибутку сконцентровано переважно серед крупних високоякісних компаній.

Відтак Wilson все ще надає перевагу акціям високої якості, але можливості починають зміщуватися від сильних крупних акцій до деяких циклічних секторів із здоровими фундаментальними показниками, але зі значною корекцією ціни. Серед них він найбільше цінує промислові акції, тому що очікування прибутків і рух цін уже серйозно розійшлися.

Wilson особливо виділяє підсектор капітального обладнання серед промислових акцій, включаючи машини, електричне обладнання, авіакосмічну та оборонну промисловість. Ширина коригування прибутків у капітальному обладнанні зросла з 16% в лютому до 38% нині; в галузі це поступається лише сектору обладнання та напівпровідників. Проте в цей же час річне зростання цін акцій знизилося з 49% до 10%. За даними за 30 років, при такому рівні ширини коригування прибутків річне зростання цін акцій повинно бути близько 30%.

Це демонструє прикметне явище: аналітики дедалі оптимістичніше оцінюють прибутки цих компаній, але цінові показники слабшають — ціни акцій відстають від покращення фундаментальних показників.

Оцінка покращення фундаментальних показників ґрунтується не лише на підвищенні аналітичних очікувань прибутків, а й на нових замовленнях промислових компаній. У галузях виробництва, таких як машини та металеві вироби, накопичені замовлення починають знову прискорюватися; дані ISM також показують, що збільшення накопичених замовлень поширюється на більше галузей. Wilson вважає, що зростання накопичених замовлень означає більшу гарантію майбутніх доходів, і якщо компанія має цінову владу, вона може перетворити збільшений обсяг продажу та ціни на більшу маржу прибутку.

Однак є ще один важливий фактор, який впливає на ціни акцій — це процентні ставки. Wilson вважає, що фондовому ринку не обов'язково потрібно бачити різке зниження ставок — достатньо, щоб їх стабільність. Якщо прибутковість держоблігацій США більше не зростає, тиск на оцінку акцій послабиться, й прибутки компаній знову стануть рушійною силою для цін акцій.

Щодо ціни на нафту, Morgan Stanley помітила, що при зміні ціни на нафту на 1%, прибутковість десятирічних держоблігацій США змінюється приблизно на 0,9 базисного пункту — це співвідношення близьке до історичної норми. Тому, якщо енергетичний шок не буде тривалим інфляційним фактором, це не призведе до значного зростання прибутковості на довгострокові облігації, але енергетика залишається важливою для оцінки напрямку політики.

В цілому, Morgan Stanley оцінює, що ризик процентних ставок зберігається, але він уже менш гострий, ніж кілька тижнів тому. Основна небезпека полягає в тому, що волатильність на борговому ринку знову різко зросте, що призведе до скорочення ліквідності та фінансових умов і створить додатковий тиск на оцінку акцій.

Крім того, Morgan Stanley минулого тижня зазначила, що між індексом і акціями, що вже впали, завжди є два способи вирівнювання: або індекс коригується вниз, або відстаючі акції починають наздоганяти. Який шлях буде обраний, ключову роль тут відіграє борговий ринок.

Але протягом останнього місяця індекс волатильності руху держоблігацій США MOVE зріс майже на 45%, що свідчить про те, що борговий ринок заново оцінює ризики високих ставок, інфляції та політичної невизначеності. Тим часом, індекс волатильності S&P VIX навпаки трохи знизився, показуючи досить спокійну динаміку американського фондового ринку.

Такий розрив і відставання важко зберігати, адже прибутковість держоблігацій США — це фундамент нецінових оцінок. Якщо волатильність ставок довго залишатиметься на високому рівні, це вплине на дисконтування, вартість фінансування та ризик-апетит ринку, а тиск рано чи пізно перейде на фондовий ринок. Але хороша новина: сьогодні MOVE впав на 7% і зараз коливається біля 105. З історичного погляду, цей рівень справді є невеликим сплеском, але ще не надмірним. Сподіваюся, це хороший початок.

Команда американських інвесторів вважає, що якщо прибутковість на довгострокові облігації зупиниться і призведе до зниження MOVE, це хоча б покаже, що ризик процентніх ставок більше не погіршується. У такій ситуації впавші, але фундаментально стійкі акції можуть першими відновитися, а ширина ринку може покращитися з рекордно низького рівня — тобто більше акцій почнуть зростати. Якщо ж десятирічна прибутковість продовжить рух до 5,5%, а тридцятирічна — до 6%, тоді високоякісний, високозахищений AI сектор залишиться найстійкішим.

Тому, хоча ми не знаємо, як розвиватиметься борговий ринок і конфлікт на Близькому Сході, очевидно, що акції високої якості мають більший шанс на успіх.