Вхід до грошових фондів різко впав до 158 мільярдів, короткострокова ліквідність держоблігацій США під загрозою?

Ukrainian Finance Notice APP зауважує, що потік інвесторських коштів у грошові ринкові фонди цього року суттєво сповільнився, підвищивши доходність американських казначейських векселів (Treasury bills) та потенційно зробивши ринок більш чутливим до проблем із короткостроковим фінансуванням.

За даними TD Securities, загальний приплив до фондів грошового ринку за перші три квартали цього року склав лише 158 млрд доларів, що менше ніж 823 млрд доларів за весь 2025 рік та 840 млрд доларів за 2024 рік.

Аналітики зазначають, що зменшення припливу коштів у грошові фонди ударило по попиту на казначейські векселі, останнім часом підвищивши їх доходність відносно аналогічного Overnight Index Swap (OIS). OIS є ключовим грошовим ринковим бенчмарком, що відображає очікування підвищення ставок Федеральною Резервною Системою в ринках свопів.

Sam Earl, стратег з американських ставок Barclays, говорить: "Якщо грошові фонди не отримують ці припливи, їм доводиться думати, куди вкладати гроші".

Втім, фонди грошового ринку залишаються чистими покупцями казначейських векселів, просто попит явно уповільнився. Згідно з останніми даними Investment Company Association, станом на кінець серпня ці позиції зросли приблизно на 4% порівняно з кінцем 2025 року, тоді як за весь 2025 рік зростання склало 18%.

Ознаки стурбованості інвесторів

Ця тенденція сповільнення попиту почала проявлятися у відносному ціноутворенні казначейських векселів — інвестори вимагають вищу премію, щоб утримувати їх.

У понеділок доходність 3-місячних казначейських векселів США перевищила доходність 3-місячного OIS майже на 10 базисних пунктів, а минулого тижня досягла найширшого спреду з вересня 2024 року. Для 6-місячних цінних паперів у понеділок цей спред становив 11,3 базисних пунктів, а минулого тижня сягав 12,5 пунктів — найвищого рівня з квітня 2025 року.

Цей спред відображає відносну оцінку казначейських векселів порівняно з ринком, який імпліцитно оцінює політику Федеральної Резервної Системи у короткостроковій перспективі. Якщо доходність казначейських векселів вища, це означає, що інвестори вимагають додаткову компенсацію для утримання короткострокових державних облігацій США — активів, які зазвичай популярні завдяки своїй ліквідності й статусу майже безризикової інвестиції.

Naфіс Сміт, керівник головного капіталу та керівник оподатковуваних грошових ринків Vanguard, зазначає, що сильна динаміка американського фондового ринку цього року ослабила імпульс інвесторів вкладати кошти у готівку, у свою чергу стримуючи припливи у грошові фонди. S&P 500 цього року зріс на 13%, Nasdaq — на 18%.

Аналітики зазначають, що підвищення доходності казначейських векселів крім уповільнення покупок з боку грошових фондів також відображає очікування значного збільшення пропозиції держоблігацій у четвертому кварталі та додаткового підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.

Barclays оцінює, що Міністерство фінансів випустить приблизно 225 млрд доларів казначейських векселів у жовтні та ще 160 млрд доларів у листопаді. Коли Міністерство масово виводить на ринок короткострокові цінні папери, це має підняти доходність. Доходність довгострокових паперів також зростає, відображаючи масштабні корпоративні випуски для фінансування будівництва AI, дефіцитні витрати США та світу, а також сильне внутрішнє економічне зростання.

Gennadiy Goldberg, керівник стратегії ставок США TD Securities, зазначає: "Міністерство фінансів схильне концентрувати більше випусків на короткому кінці кривої — у казначейські векселі, але найбільше джерело попиту сповільнюється, і це викликає занепокоєння".

Якщо вищі доходності збережуться, це може змінити структуру руху капіталу на всьому ринку короткострокового фінансування. Якщо грошові фонди виведуть кошти з ринку overnight repo та переорієнтують їх на більш дохідні казначейські векселі, а обсяги випуску векселів зростуть, фінансові умови можуть стати жорсткішими, підвищуючи ставки репо й збільшуючи витрати на фінансування для дилерів та учасників ринку.

Втім, аналітики вказують, що нині бити на сполох зарано. Припливи у грошові фонди зазвичай прискорюються у четвертому кварталі, оскільки інвестори накопичують готівку напередодні потреби у підвищеній ліквідності наприкінці року, сплати податків і ребалансування портфелів.

Домінує невизначеність щодо ставок

Наразі більш високі доходності казначейських векселів додатково відображають зростання ринкової невизначеності щодо напрямку процентних ставок. Oцінки LSEG показують, що ф'ючерси на ставки у США вже включають одне підвищення цього року (на 25 базисних пунктів), а у 2027 році — ще два підвищення.

Менеджери грошових фондів, в очікуванні зростання ставок, зазвичай скорочують дюрацію своїх портфелів. Короткострокові облігації швидше погашаються, дозволяючи менеджерам реінвестувати за більш високою доходністю у разі підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.

Smith із Vanguard зазначає: "Такі коливання щодо очікувань підвищення ставок природним чином створюють мотив тримати коротку дюрацію для фонду, що орієнтується на збереження капіталу".

За даними TD Securities, середньозважена дюрація фондів грошового ринку (WAM) — тобто середній термін до погашення паперів у портфелі — вже скоротилася з піку у 42 дні у травні минулого місяця до 36 днів. Це все ще значно вище від лише 15 днів у 2022 році.

Наразі зміни доходності казначейських векселів, схоже, поки не свідчать про тиск на базове фінансування.

Аналітики зазначають, що ринок репо — місце, де тиск на фінансування зазвичай проявляється першим — досі працює організовано. Представники Міністерства фінансів також неодноразово підкреслювали, що навіть за невеликого послаблення, стабільнікоіни та грошові фонди зберігають сильний попит на казначейські векселі, але наразі обережність переважає.

Smith із Vanguard підкреслює: "Ми бачимо на короткому кінці волатильність, яку, як мені здається, ринок не звик спостерігати. Це створює додатковий мотив для грошових фондів зберігати коротку дюрацію і намагатися вимагати вищу премію за ризик".