PCE несподівано ослаб, але чому ринок не такий вже й збуджений

Веб-сайт HuiTong, 30 вересня—— PCE повністю не виправдав очікування, натомість ADP перевищив прогнози; на перший погляд це виглядає як суперечливий “гаряче ринок праці, охолодження попиту”.

PCE повністю не виправдав очікування, натомість ADP перевищив прогнози; на перший погляд це виглядає як суперечливий “гаряче ринок праці, охолодження попиту”.

Але цей "непередбачуваний" результат насправді не є сюрпризом——

Ринок не був повільним, а зрозумів цю нову “міру”── тому несподіване ослаблення PCE не викликало великого ентузіазму у трейдерів.

Дані на практиці: несподіване охолодження з відбитком нової методології

Загальний PCE зріс на 3,4% у річному вимірі, базовий PCE — на 3,0%, обидва показники нижчі за попередні очікування ринку (3,7% та 3,3%) і за попередній рівень; за місяць — 0,3% та 0,2% відповідно, також помірно.

Хоча останнє значення вже впало з липневого 3,7%, воно понад п’ять років значно перевищує цільове значення ФРС у 2%.

За несподіванкою приховується підступ: цей цикл охолодження не повністю спричинений спадом попиту, а має чіткий статистичний слід: адміністрація Трампа відкоригувала ключовий метод вимірювання, замінивши оцінку вартості управління портфелями фінансових активів на вимір на основі робочих годин і зарплати, що суттєво зменшує вплив росту фондового ринку на інфляцію.

Інакше кажучи, це охолодження частково “вирівняне методологією”, і ринок не може розглядати його просто як повноцінний сигнал до пом’якшення політики ФРС.

Дві сторони даних: “самоохолодження” інфляції та стійкість зайнятості

Не менше уваги заслуговують і слова голови Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямса.

Він вперше дав відносно точний сигнал — частина інфляційного тиску зникає сама собою: вартість житла як основна стаття витрат домогосподарств уже явно сповільнюється, ринок праці залишається стійким, а зростання зарплат не передається на споживчі ціни — це дає ще одну підставу не піднімати ставки, базовану на структурах, а не на статистичних “трюках”.

Дані зайнятості малюють ще одну цікаву картину.

Звіт ADP показав: у вересні приватний сектор створив 90 тисяч нових робочих місць, що вище очікуваних 70 тисяч, серпневі дані також були переглянуті вгору. Ринок праці зберігає стійкість попри високі енергетичні ціни та підвищення ставок, це означає, що спад інфляції не відбувається ціною обвалу зайнятості.

Коли “інфляція спадає”, а “зайнятость стабільна”, ФРС більше не потребує складного вибору між ними — вона має більше можливостей для “утримання позиції”.

Політична рівновага: труднощі комунікації та жовтневі інтриги

Точні заяви Вільямса важливі саме тому, що середовище комунікації ФРС різко змінилось.

Чинний голова Волш відмовився від класичної “вербальної орієнтації” — формування очікувань ринку словами перед засіданням, і це несе ризики: якщо ринок поставить на крок, до якого чиновники не готові, ФРС доведеться обирати між “налякати інвесторів” чи “здійснити непотрібне підвищення ставки”; слова Вільямса допомогли центробанку уникнути цієї дилеми.

Баланс політики змінився, оцінки підвищення ставки на 25 пунктів 28 жовтня знизились з ранкових 66% до близько 45%, очікування підвищення ставки на 50 пунктів до кінця року опустились з 55% тиждень тому до приблизно 35%;

До середньострокових виборів залишилось лише шість днів, і підвищення ставки без нагальної причини виглядає ще більш незручним.

Однак сигнали пом’якшення не абсолютні — схожий на Вільямса член ради Барл заявив, що “додаткове коригування ймовірно ще необхідне”, Кук висловив подібну думку, хоча обидва уникнули говорить про конкретні терміни.

До жовтневого засідання чиновники матимуть у руках вересневий звіт про зайнятість та дані по інфляції, що будуть оприлюднені через два тижні — лише тоді баланс ймовірностей стане очевидним.

Ринок і торгівля: терпіння та підсумки на 19-річному максимумі

Повертаючись до самого ринку, базовий PCE нижчий за очікування дав можливість довгостроковій доходності, яка давно перебуває під тиском, на хвильку перепочити.

Останні кілька тижнів довгострокові ставки впевнено зросли до нових максимумів за 19 років — дохідність 10-річних американських облігацій у вівторок піднялась до 5,25%, що значно вище рівня 5% під час вересневого підвищення ставки ФРС;

Якщо дохідність залишиться на високому рівні, це ще більше стримає позики та витрати компаній і домогосподарств. У короткостроковій перспективі помірна інфляція може підтримати американські облігації й золото, але з величезними ставками не варто поспішати.

Фактори методології, стійкість зайнятості, а також обережність чиновників у комунікації та політиці — все це нагадує, що не слід механічно розглядати нинішнє ослаблення як глибоке пом’якшення.

Терпіння дорожче напрямку; дані надійніші за емоції.

До публікації Non-Farm Payrolls у п’ятницю, доходність ймовірно залишатиметься на високому рівні у волатильному режимі — позиція раціонального трейдера: не поспішати обирати сторону, зберігати ясність у невизначності, діяти впевнено лише тоді, коли з'явиться чіткість.


(Графік доходності 10-річних американських облігацій в реальному часі, джерело: Yihuitong)

Часова зона UTC+8, 21:00 — доходність 10-річних американських облігацій знаходиться на рівні 5,244%.