Єна знову наближається до 160, UBS попереджає: після "очищення" коротких позицій вікно для відкриття нових коротких позицій знову відкрито

Єна продовжує перебувати під тиском, ризики втручання знову зростають, а тонкі зміни в ринковій структурі створюють основу для нової хвилі динаміки ведмедів.

Долар США до єни швидко піднявся вище 158 після завершення свят в Японії, лише на крок від позначки 160. Банк Японії у п’ятницю минулого тижня підвищив ставку на 25 базисних пунктів, але заяви голови Кадзоуе Уеда, що прозвучали після цього, не виправдали очікування ринку щодо подальшого посилення політики, в результаті чого єна не зміцнилася, а впала, а сукупне падіння за два тижні було значним.

Одночасно прибутковість японських 10-річних державних облігацій у четвер стрибнула на 10 базисних пунктів до 3,075%, що є найвищим значенням з 1996 року, хвиля розпродажу глобальних облігацій і внутрішній фіскальний тиск резонують і ще більше посилюють ринкову турбулентність.

Ключова зміна в позиціях хедж-фондів: Згідно з останніми даними CFTC, станом на тиждень, що завершився 15 вересня, хедж-фонди вперше за сім місяців перейшли у чисту довгу позицію на єну, володіючи приблизно 251 млрд єн (приблизно 1,6 млрд доларів США) ставок на зростання єни. Команда стратегів UBS зазначає, що спекулятивні короткі позиції по єні були "повністю очищені", що фактично створює простір для реконструкції коротких позицій на ринку.

Ключова суперечність для поточного ринку: невизначеність підвищення ставок Банком Японії, очікування постійно жорсткої політики Федеральної резервної системи, а також зростання довгострокових ставок через японське фіскальне розширення — три чинники одночасно стримують єну, а ризик втручання поступово абсорбується ринком. Обіцянка Бесента щодо "сильної єни" буде перевірена на позначці 160.

Підвищення ставки не врятувало єну, поріг 160 знову у центрі уваги

На політичному засіданні Банку Японії 18 вересня вирішено підвищити ставку на 25 базисних пунктів, але це не зупинило ослаблення єни. Після виступу Кадзоуе Уеда ринок сприйняв його заяви як "голубині", вони не дали достатньої ясності щодо подальшого шляху посилення, що призвело до тривалого ослаблення єни після підвищення ставки, долар США до єни прорвався вище 158.

Слід зазначити, що рішення про підвищення ставки не було ухвалене одноголосно — двоє членів комітету проголосували "проти", і жоден не висунув пропозиції підвищити ставку на 50 базисних пунктів.

Matthew Ryan, керівник стратегії Ebury Partners, зазначив: "Якщо ринок не впевнений у подальшому посиленні Банку Японії, єна в короткій перспективі й досі ризикує йти вниз. Валютна інтервенція по суті — тупий інструмент, і без потужної підтримки монетарної політики владі Японії буде складно стримати розпродаж єни".

Доходність японських облігацій злітає до майже тридцятирічних максимумів, підсилюється внутрішній і зовнішній тиск

Після завершення свят в Японії ринок відразу поніс удар. Доходність 10-річних державних облігацій Японії за один день у четвер зросла на 10 базисних пунктів до 3,075% — найвищого показника з 1996 року; 5-річна прибутковість збільшилася на 9,5 базисних пунктів до 2,37%, крива прибутковості по всіх термінах стрімко зростала.

Зовнішній тиск походить із США: сильна економічна статистика та невдалий аукціон держоблігацій підвищили прибутковість американських облігацій до майже двадцятирічного максимуму, зростання цін на нафту ще більше зміцнює інфляційні очікування, ринок дедалі агресивніше закладає можливість подальших підвищень ставок Федеральної резервної системи.

Внутрішній фіскальний тиск також не можна ігнорувати. За повідомленнями, уряд Японії розглядає підвищення середньострокових військових витрат до 3,5% від ВВП, прирівнюючи їх до стандартів NATO та інших союзників США. Цей потенційний план розширення витрат поглиблює оцінки фіскального курсу прем'єр-міністра Санайо Такаіші, а довгострокові облігації під значним тиском.

"Ведмеді" вже очистили свої позиції, можливо відкривається нове вікно для гри на пониження

Дані по позиціях CFTC вказують на цікаву зміну ринкової структури: станом на тиждень, що завершився 15 вересня, хедж-фонди вперше з липня 2025 року перейшли у чисту довгу позицію по єні, обсяг чистого довгого становив приблизно 251 млрд єн.

Втім, команда стратегів UBS на чолі з Shahab Jalinoos подає протилежну інтерпретацію — це не сигнал на зростання, а результат очищення по коротких позиціях. Вони підкреслюють, що спекулятивні короткі позиції по єні були "повністю очищені", і на фоні сприятливого середовища для карі-трейду і суттєвого розриву ставок між США та Японією це саме створює умови для поновлення коротких позицій.

Іншими словами, поява чистої довгої позиції може бути не початком розвороту єни, а передвісником нової фази гри на пониження. Валютний стратег Австралійського федерального банку Carol Kong зазначає: "Якщо прибутковість американських облігацій буде й далі зростати, ринок продовжить перевіряти рішучість японської влади захищати єну, долар США до єни може швидко пробити 160".

Порог втручання і обіцянка Бесента: чи повториться спільна акція?

Значення порогу 160 не обмежується лише технічним рівнем. Керівник валютної стратегії Австралійського національного банку Ray Attrill зазначає: "Цілком можливо, що ми повернемося до 160, але я очікую, що сама загроза інтервенції не дозволить курс реально пройти цей рівень".

Втім, чи буде втручання стійким — значною мірою залежить від участі Вашингтону. Attrill вказує, що одиночна інтервенція Японії без сприятливого монетарного фундаменту історично не веде до тривалого розвороту, і ринок швидко поглинає вплив чергової односторонньої операції.

Влітку цього року США разом з Японією купували єну, що значно підвищило ризики для тих, хто грає на пониження єни. Міністр фінансів Бесент неодноразово публічно підтримував зміцнення єни, фактично кидаючи виклик трейдерам. Якщо долар США до єни повернеться до 160, довіра до Бесента буде напряму перевірена.

Attrill додає, подальша участь США в інтервенції може бути умовною — Японія має продемонструвати більшу, швидшу готовність до підвищення ставки, ніж нині очікує ринок. Katayama Satsuki раніше підтвердила, що принципова рамка для спільної інтервенції Японії та США досі чинна, але реальний поріг терпимості Міністерства фінансів США та тригер для спільних дій залишаються головною невідомою для ринку.

Аналітики вважають, що ефект перевірок курсу (rate check) був короткочасним і обмеженим, а скепсис щодо одностороннього втручання японської влади зростає. На цьому фоні ціна ризику інтервенції біля порогу 160 у опціонних контрактах непомітно змінюється.

Carol Kong підкреслює: якщо долар США до єни швидко проб’є 160, це "суттєво підвищить ймовірність офіційних дій", особливо враховуючи нещодавну практику перевірок курсу та історію спільного втручання. Швидкий прорив 160 може спричинити перегляд ціни на ризик-реверсел (risk reversal) в опціонних контрактах, що ще більше посилить волатильність курсу.