Хуанг Ренсюнь забезпечив фінансування на 500 мільярдів, що "розірвало ринок": гіганти управління активами святкують, технологічні акції падають другий день поспіль

План Nvidia зі створення платформи для фінансування AI-інфраструктури у співпраці з шістьма найбільшими фінансовими інститутами Волл-стріт викликав різко розділену реакцію на ринку капіталу — акції альтернативних керуючих активами різко зросли, тоді як технологічні акції зазнавали тиску. Ця розділеність відображає глибокі розбіжності щодо цього фінансового підходу.

У вівторок (11 серпня) альтернативні керуючі активами, які беруть участь у співпраці, стали найбільшими переможцями. KKR виріс на 6,88% і очолив рейтинг, Apollo Global Management — на 6,26%, Brookfield Asset Management — на 4,77%, Blackstone Group — на 3,89%, BlackRock — на 1,54%.

Графікова хмарна компанія Coreweave під час стандартної сесії виросла на 2,42%, після закриття ринку підскочила більш ніж на 16%. Ринок тлумачить це фінансування як пряму вигоду для приватного кредитування та альтернативних інвестицій — величезний канал фінансування означає довгострокове зростання доходів від управління.

Тим часом великі технологічні акції третій день поспіль падають: Google знизилася на 3,84%, зафіксувавши найбільше днівне падіння за останні шість місяців; Amazon — на 2,09%, сама Nvidia майже не змінилася, лише мінус 0,02%. Три великі індекси США третій день завершують торги зниженням, Nasdaq впав на 0,6%.

Глибокі сумніви ринку полягають у наступному: Nvidia змушена особисто допомагати клієнтам знаходити фінансування — чи це означає, що попит на AI-потужності настільки сильний, що потребує фінансових інновацій, чи що частина попиту створюється саме завдяки умовам фінансування?

"Велика ідея" Хуана Женьсюня: AI-інфраструктура як новий клас активів

У понеділок генеральний директор Nvidia Хуан Женьсюнь дав інтерв'ю CNBC, де разом із керівниками Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo та Brookfield оголосив про підписання меморандуму про співпрацю: кожен учасник створить незалежну платформу для фінансування обчислювальної потужності і залучатиме капітал через третій ринок для розвитку AI-інфраструктури, цільовий обсяг — $500 млрд або більше.

Хуан Женьсюнь назвав цей план "великою ідеєю", головна його логіка — визначити AI-потужності як новий інвестиційний клас активів. "Ці системи не схожі на наші ПК, не схожі на наші телефони," — заявив він CNBC. "Вони зараз є активами, що генерують дохід, мають продуктивність, довгий термін служби, замінність і гнучкість."

Керівник цифрової інфраструктури KKR Waldemar Szlezak докладніше розкрив фінансову суть цієї ідеї:

"Ви можете розглядати це як потік доходів і сек'юритизувати його, або ефективно розділити ризик, продаючи його інвесторам, які хочуть брати участь на будь-якому рівні."

Генеральний директор Goldman Sachs David Solomon заявив:

"Ви починаєте бачити забезпечене активами фінансування для розвитку цієї інфраструктури, і це не дивно, оскільки це реальні активи, які мають реальну цінність."

Згідно із планом, кожна з шести фінансових установ приймає рішення про кредитування самостійно; Nvidia відповідає за з'єднання клієнтів із партнерами з фінансування і може взяти на себе не більше 25% гарантій по кожному кредиту. Хуан Женьсюнь згодом уточнив у соцмережі X, що така підтримка "заснована на залишковій вартості та покликана доповнювати, а не замінювати незалежних андерайтерів".

Наступного дня після цієї новини акції альтернативних керуючих активами стали найвиднішими на ринку, логіка проста: величезний канал фінансування напряму веде до довгострокового зростання доходів від управління.

Тим часом "нові хмарні" компанії також отримали імпульс. NEBIUS піднявся на 4,95%, RIOT — на 4,33%, Hut 8 — на 3,64%, IREN — на 2,61%.

Філадельфійський індекс напівпровідників за день зріс на 0,87%, із 30 складових 24 зросли; Entegris піднявся на 4,16%, KLA — на 4,01%, Teradyne — на 3,96%, ASML — на 3,8%. Більшість акцій з напрямку зберігання даних зросли: SK Hynix — на 4,7%, SanDisk — на 2,68%, Seagate Technology — на 2,44%. Акції компаній оптичної комунікації також в цілому зросли: CRDO — на 3,23%, Marvell Technology — на 1,8%.

Особливо виділяються післяторгові скачки Coreweave. Як провайдер GPU-хмарних обчислень, Coreweave — найтиповіший бенефіціар цієї фінансової моделі "нової хмари": має реальний попит на обчислювальні потужності, але не має підтримки балансу гігантів хмарних сервісів — це якраз цільова аудиторія платформи Nvidia.

Технологічні гіганти під тиском, ринок гостро розділений

На тлі сили ланцюга інфраструктури обчислювальної потужності, великі технологічні акції другий день поспіль демонструють слабкість.

Google впала на 3,84%, з моменту оголошення про реорганізацію AI-підрозділу за останні п’ять торгів чотири рази закривала сесію з падінням, тягнучи за собою сектор комунікаційних послуг серед 11 секторів S&P. Amazon — на 2,09%, Apple — на 1,09%, Broadcom — на 1,5%, Microsoft — на 0,44%.

Ця розділеність натякає на глибокі сумніви ринку: керуючі активами зростають завдяки очікуванню підвищення зборів, однак технологічні гіганти та сама Nvidia не отримали підйому їхніх акцій.

Причина полягає в тому, що — якщо попит на AI-потужності справді такий сильний, найбільші хмарні гіганти мали б бути головними бенефіціарами; а коли Nvidia змушена для клієнтів створювати фінансові схеми, частина інвесторів переймається, чи не означає це вже тиск на баланси потенційних клієнтів.

Варто зазначити, що п’ятирічний кредитний дефолтний своп (CDS) Nvidia цього року підскочив приблизно на 90%. У вівторок, після заяви Хуана Женьсюня, скоротився на 5 базових пунктів до 72,11, але все ще близько історичних максимумів — ринок кредитів не повністю приймає ідею “циклічного фінансування”.

Суперечки навколо "циклічного фінансування": залишкова вартість GPU — головна загадка

Головна логіка платформи фінансування Nvidia не є складною: AI-індустрія стикається з новим вузлом — від чипів та електроенергії проблема переходить до капіталу.

Нові клієнти — AI-лабораторії, нові хмарні гравці, суверенні AI-проекти мають реальний попит на потужності, але не мають балансів Google чи Microsoft. 1 GW AI-центр коштує близько $50 млрд, а OpenAI досі не має інвестиційного кредитного рейтингу.

Генеральний директор BlackRock Larry Fink порівнює цей підхід із ранньою стадією ринку сек’юритизації іпотек:

"Це дуже ранній етап, схоже на те, як я починав у 1970-х на ринку цінних паперів, забезпечених іпотекою. Я бачу це як наступне майбутнє фінансової інженерії."

Президент Apollo Global Management Jim Zelter визнає ризики: "Буде перебільшення і буде корекція," але зазначає, велику кількість учасників, що допомагає розсіяти концентраційний ризик.

Однак найважливіше питання ринку залишається відкритим: якою буде довгострокова залишкова вартість GPU як застави?

Nvidia сама пришвидшила цикл оновлення чипів із дворічного до річного, і кожна нова генерація чипів знижує ринкову цінність попередньої. Фундамент фінансової моделі — залишкова вартість чипів — ще не пройшов повний циклічний тест.

Крім того, це лише меморандум про співпрацю: немає жодних контрактних зобов’язань, не озвучені конкретні позичальники, рівень ставок, місця розташування та дата запуску, і ця відсутність деталей залишає частину інвесторів у режимі очікування.

Генеральний директор Brookfield Bruce Flatt додав ширший погляд: "Хуан Женьсюнь керує створенням цих структур, тому що у світі є мільярди доларів капіталу." Це, ймовірно, головна підтримка цієї "великої ідеї", а також її найбільша невизначеність.