Відставка Кука та інші події спричинили нову хвилю сумнівів щодо незалежності Федеральної резервної системи США

Веб-сайт 汇通 11 серпня, новини—— Білий дім відновив процедуру імпічменту Кук, хоча Ваш активно контактує з Трампом, криза незалежності Federal Reserve підвищує премію за ризик американських облігацій, ключові моменти PMI та CPI.

У міру того як адміністрація Трампа відновила процес імпічменту члена ради Federal Reserve Лізи Кук (Lisa Cook), й до цього додалися часті комунікації нового голови Kevin Warsh із Білим домом та двозначні заяви щодо політики, глобальний ринок утратив довіру до Fed як інституції, вільної від політичного втручання.

Ринок американських облігацій виражає значну “премію за політичний ризик”, і в довгостроковій перспективі подвійний вплив Білого дому на кадрову політику Fed і на монетарну політику фундаментально загрожує здатності центрального банку боротися з інфляцією та підтримувати довіру до долара.

Нормалізація кадрового тиску: “старі справи” проти Кук — бажання очистити перепони для зниження ставки

Адміністрація Трампа нещодавно офіційно направила Кук повідомлення про імпічмент, використовуючи як підставу “неправдиві заяви” у її заявках на іпотеку до вступу на посаду, щоб повторно розпочати процедуру звільнення.

У офіційних документах Білий дім прямо заявив, що навіть якщо ці дії не є кримінальним злочином, “серйозна недбалість” ставить під сумнів її спроможність виконувати фінансовий нагляд і навіть містить потенційний ризик порушення закону.

Однак усі звинувачення походять від близького до Трампа Білла Пулте (Bill Pulte), колишнього директора Федерального агентства із фінансування житла (FHFA). Пульте стверджує, що Кук одночасно заявила два об’єкти нерухомості як основне місце проживання, щоб отримати іпотеку за низькою ставкою.

Сторона Кук чітко відповіла, що це була проста помилка в документах, і у кредитних файлах друга нерухомість чітко вказана як курортна, а банк був повністю поінформований.

Адвокат Кук зазначив, що це повторне використання вже відхилених судом старих позовів і не має жодних підстав, а сама Кук заявила про готовність боротися у суді.

Це не перша спроба Трампа звільнити Кук: перша процедура на початку року була відхилена Верховним судом США через процесуальні порушення.

Суд постановив, що президент може звільнити члена ради Federal Reserve тільки після повного проінформування та надання права захисту;

і “Закон про Федеральний резерв” чітко визначає, що члени ради можуть бути звільнені тільки за “порушення або суттєві проступки” під час каденції, а цивільні спори до вступу на посаду не відповідають цим вимогам.

Ринок загалом зрозумів дійсний намір Білого дому: Трамп давно демонструє пріоритет низьких ставок для короткострокового економічного зростання, а звільнення Кук — спосіб звільнити місце для лояльних “голубів”, слухняних у питаннях низьких ставок.

Ця стратегія є продовженням його звичної практики втручання у центральний банк: раніше він неодноразово публічно тиснув на попереднього голову Powell щодо зниження ставки, навіть погрожував кримінальним розслідуванням через бюджет Fed на ремонт, щоб змусити дострокову відставку.

Ключова цінність незалежності центробанку полягає в тому, що політики природно віддають перевагу низьким ставкам для тимчасового економічного зростання і виборчого успіху, але Fed має діяти навпаки — стримувати інфляцію антициклічно.



Постійний адміністративний кадровий тиск на центробанк підриває столітню інституційну основу його функціонування.

Ваш у пастці "вербального яструба": часті приватні контакти підсилюють кризу довіри на ринку

Призначений особисто Трампом новий голова Federal Reserve Kevin Warsh при вступі на посаду намагався дистанціюватися від іміджу “маріонетки”, створюючи образ жорсткого борця з інфляцією (яструба) і заявляючи, що якщо інфляція залишиться високою, Fed готовий повернутись до підвищення ставок.

Однак, судячи з заяв після липневого засідання FOMC та реакції ринку, його тверда позиція залишилася лише на словах, а у практиці проявилася явна поступливість і неясність.

Після збереження ставки без змін на липневому засіданні Warsh на прес-конференції не зміг чітко пояснити логіку рішення.

На питання журналістів щодо боротьби з інфляцією він відповідав неоднозначно: не тільки підкреслив, що підвищення ставок — лише запасний варіант, а не основний інструмент, але й заявив, що зростання доходності довгострокових держоблігацій вже частково виконує функцію монетарного стримування, а також натякнув на можливість переоцінки цілі Fed щодо 2% інфляції.

Ці заяви спричинили гостру дискусію серед трейдерів, ринок почав сумніватися, чи Warsh не уникає жорстких рішень, щоб не конфліктувати з Трампом і його вимогами низьких ставок.

Ринкові дані ясно відображають такі песимістичні очікування: після прес-конференції Warsh доходність 30-річних американських облігацій продовжила зростати і залишилася на високому рівні.

Головний економіст BNP Paribas в США заявив, що аномалії на довгостроковому ринку — результат тотальної недовіри до Fed під керівництвом Warsh;

Колишній головний економіст PIMCO вважає, що яскравий образ борця з інфляцією, який Warsh створював до цього, різко контрастує з його неясними заявами у ключові моменти, значно звужуючи можливості для майбутньої політики.

Ще більш непокоїть ринок надзвичайно часте неформальне спілкування Warsh із Білим домом.

Голова National Economic Council Hassett підтвердив публічно, що Трамп і Warsh часто зідзвонюються для обговорення макроекономічних питань;

Сам Трамп також визнав останні розмови з Warsh, але така регулярна приватна комунікація між президентом і головою Fed у практиці організації є дуже суперечливою.

Разом із минулими прямими втручаннями Трампа в монетарну політику, ринок не може позбутися сумнівів щодо перетворення Fed у політичного васала.

Наразі інфляція в США вже п’ять років значно перевищує ціль у 2%; це результат впливу податкових реформ Трампа, постійних торгових бар’єрів і конфліктів на Близькому Сході, які підвищують ціни на енергоносії — тобто різнопланові шоки з боку пропозиції.

Хоча очікується, що липневий CPI дещо охолоне через тимчасове полегшення ситуації в регіоні, будь-яке порушення поставок нафти може знову спровокувати сплеск інфляції, а Fed має підтримувати жорстку політику.

В самому Fed присутні “яструби” — минулого місяця троє членів голосували проти збереження ставки без змін, але тільки голова Warsh має невизначену позицію.

Дані CPI/PPI стали головною точкою короткострокових спекуляцій, а ринок облігацій явно включає “премію за ризик втрати незалежності”

Зараз усі учасники ринку концентрують увагу на даних липневого CPI у середу та PPI у четвер.

Аналітики прогнозують, що базовий CPI за липень зросте на 0,2% місяць до місяця, і тільки якщо показники будуть нижчими або відповідати прогнозу, це означатиме поступове повернення інфляції до цільових 2%; якщо дані перевищать прогноз, ринок примусить Fed підняти ставки.

Для Warsh ці два інфляційні звіти стануть справжнім “лакмусовим папірцем”:

Якщо інфляція знову буде гарячішою за прогнози: Warsh зіткнеться з дилемою — або виконати обіцянки і підняти ставки, вступивши в пряму конфронтацію з Трампом, або діяти пасивно, дозволяючи погіршення інфляції та втрату довіри до Fed. Останнє призведе до подальшого зростання доходності американських облігацій і підвищення довгострокових кредитних витрат для всього суспільства через політичну премію за ризик.

Якщо інфляція поступово знижується: Warsh зможе трохи розслабитися і відкласти детальні пояснення політики до Jackson Hole, традиційного глобального форуму центральних банків наприкінці серпня.

Але така пауза буде лише тимчасовою, і тріщини в довірі, викликані втручанням влади, швидко не зникнуть.

Аналітики підкреслюють, що Warsh сам виступає за зменшення “Forward Guidance” Fed, вважає, що менше прогнозів щодо політики — кращий спосіб отримати об'єктивний ринковий сигнал про реальні потреби економіки.

Однак у таких умовах ця модель комунікації має серйозний недолік: під тиском адміністрації й підвищеною настороженістю ринку щодо політичного втручання неясність політики буде трактуватися як компроміс з владою, а отже лише збільшить недовіру.

Відмова Fed від чіткої політичної комунікації призводить до втрати ринку орієнтирів для оцінки позиції центробанку, що, в свою чергу, призводить до значних коливань, викликаних сумнівами щодо незалежності.

У середньо- та довгостроковій перспективі фінансовий ринок вже почав явно враховувати ризики втрати незалежності Fed.

Поки Трамп продовжує імпічмент Кук і Warsh підтримує регулярні приватні контакти з Білим домом, доходність держоблігацій буде включати “політичну премію за ризик”.

Якщо вересневе засідання за високої інфляції залишить ставки без змін, довірчі основи ринку до Fed переживуть новий крах;

А після вересневого засідання наближаються проміжні вибори в США, і Fed традиційно уникає першого підвищення ставки перед виборами. Якщо втрачене вересневе “вікно” для жорстких заходів — цикл підвищення ставки може відкластися на грудень, і тоді інфляційний тиск буде накопичуватися незворотно.

Підсумок: нормалізація політичного втручання — криза довіри до центробанку може стати затяжною

Зараз Federal Reserve опинився у подвійній пастці:

Зовнішньо: Трамп активно використовує кадрові механізми для тиску на раду, намагаючись сформувати “слухняну” команду для зниження ставок під диктовку Білого дому;

Внутрішньо: Warsh голосно декларує боротьбу з інфляцією, але реальна політика залишається неясною, до того ж він часто спілкується з Білим домом — ринок не може позбутися сумнівів щодо політичного компромісу.

Незалежність центробанку — основа довіри до долара як світової резервної валюти і остання лінія оборони стабільних цін у США.

Імпічмент Кук через старі помилки створює прецедент, коли президент використовує минулі порушення для втручання у справи Fed, що легко може стати прикладом для наступних адміністрацій;

Двомовність позицій Warsh та регулярні контакти із Білим домом серйозно підривають ринкову довіру до Fed як “орієнтованої на дані”, а не політично залежної установи.

У перспективі інвесторам треба особливо стежити за двома лініями розвитку:

Фундаментальна: еволюція геополітики та дані по CPI/PPI — вони визначають логіку підвищення ставок Fed;

Політична: хід судового розгляду щодо імпічменту Кук і частота контактів Warsh з Білим домом.

Ці два політичні фактори будуть довгостроково впливати на цінову динаміку американських облігацій, золота та акцій, а хвиля переоцінки активів через кризу незалежності Fed ще далеко не завершилася.