"Скорочення балансу ≠ жорстка політика"! Morgan Stanley детально пояснює "асиметричне скорочення балансу" Федеральної резервної системи США
Чи скорочення балансу рівнозначне до посилення монетарної політики? Morgan Stanley вважає, що ринок суттєво неправильно тлумачить цю ситуацію. У майбутньому Федеральна резервна система може скоротити баланс на 1,5 трильйона доларів, але завдяки використанню різних інструментів це може бути здійснено плавно, без підвищення відсоткових ставок і без удару по ринку. Скорочення балансу зовсім не означає автоматичний негатив, а традиційну логіку песимізму щодо цього потрібно терміново переглянути.
Головний економіст Morgan Stanley Seth Carpenter зазначає, що скорочення балансу Федеральної резервної системи не дорівнює жорсткості монетарної політики — ринок довго неправильно сприймав взаємозв’язок цих двох аспектів.
Відповідно до останнього звіту Morgan Stanley, банк вважає, що Федеральна резервна система може скоротити свій баланс приблизно на 1,5 трильйона доларів протягом наступних кількох років. Carpenter підкреслює у звіті: цей, на перший погляд, величезний показник може мати набагато менший вплив на ринок, ніж очікують учасники — ключовим є те, що Fed має декілька операційних інструментів, які дозволяють проводити скорочення балансу в рамках режиму "надлишкових резервів" та забезпечення ліквідності ринку, не підвищуючи суттєво ринкові ставки або посилюючи фінансові умови.
Ця точка зору прямо кидає виклик звичній логіці ринку. Carpenter вказує, що ринок механічно пов’язує розмір балансу Fed із рухом цін на активи, ігноруючи бухгалтерські механізми та деталі операцій. Він попереджає: майбутнє обговорення буде скоріше про бухгалтерію, ніж про ринки
. Це означає, що звичний підхід — прирівнювати скорочення балансу до монетарної жорсткості, автоматично прогнозуючи негативний вплив на ризикові активи — потребує перегляду.
Різноманітні інструменти: скорочення балансу без впливу на ринок
Carpenter проаналізував у звіті декілька можливих шляхів скорочення балансу Fed, більшість із яких мають обмежений прямий вплив на ринок.
Рахунок Казначейства — найпростіший механізм. На даний момент баланс готівки Казначейства в Fed складає близько 800–1000 млрд доларів; скорочення до 500 млрд доларів напряму зменшує баланс Fed без жодного впливу на ринок.
Іноземні офіційні установи, що мають зворотний викуп (reverse repo), — ще одне джерело для скорочення. Останніми роками ці установи накопичили близько 350 млрд доларів у зворотному викупі Fed; Fed може коригувати відповідні умови, щоб скоротити ці позиції.
Механізм диференціації ставок по резервам (IORB tiering) може стати найрадикальнішим інструментом. На думку Carpenter, Fed може й надалі виплачувати банкам ставки, близькі до ринкових, за частину резервів, але суттєво знизити ставку для надлишкових резервів — нижче коротко строкових облігацій. Це змусить банки переміщати надлишкові резерви у treasury bills, скорочуючи необхідний розмір резервів майже вдвічі, зберігаючи системну ліквідність.
Крім того, коригування правил регулювання, таких як коефіцієнт покриття ліквідністю (LCR), може знизити потребу банків у резервах, створюючи додаткові можливості для скорочення балансу.
Структура пропозиції облігацій — ключовий чинник, ризик дюрації не зростає
Під час скорочення балансу Fed випускає treasury bills, і Казначейство має рефінансувати їх на ринку. Carpenter вказує, що тут і полягає "асиметрія".
Коли банки через зміни IORB збільшують портфель короткострокових treasury bills, Казначейство природним чином збільшує випуск коротких облігацій для задоволення попиту, що узгоджується з його традиційним підходом. За оцінками Carpenter, додаткове розміщення treasury bills у розмірі близько 1 трлн доларів не перевищить історично нормальні пропорції.
Кінцевий результат: баланс Fed скорочується, але сумарний ринковий ризик дюрації може й не зрости. Це контрастує із загальноприйнятим переконанням, що скорочення балансу автоматично підвищує тиск на довгострокові ставки.
Зростання очікувань скорочення балансу під керівництвом Warsh, але ризики залишаються
Звіт зазначає, що нинішній голова Fed Warsh давно виступає за скорочення впливу Fed на ринок, і це вже добре відомо. Хоча Warsh у червневих публічних заявах не дав чітких орієнтирів стосовно ставок і балансу, Morgan Stanley все одно прогнозує реальну ймовірність скорочення балансу.
Carpenter наголошує на головних ризиках. Якщо Fed почне активно продавати MBS (цінні папери, забезпечені іпотечними кредитами) у значних обсягах, ринковий вплив буде вагомим. Крім того, остаточна структура балансу Fed значно залежить від рішень Казначейства по випуску боргових цінних паперів, тобто баланс Fed — не єдина змінна.
Carpenter підкреслює: позиція монетарної політики та розмір балансу Fed — це незалежні параметри, які не слід плутати між собою. Оцінювати жорсткість політики лише за розміром балансу — означає ігнорувати складність операційної роботи Fed.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
AstraZeneca інвестує 2 мільярди доларів у Summit, вірить у потенціал Biokang для Evosi
Цього разу преміальна підписка у 18,6% є не лише значним фінансовим підтвердженням, сторони також тісно співпрацюватимуть у спільній розробці комбінованих терапій, включаючи ADC. Ключе м цієї угоди є продукт компанії 康方生物 — Івоші, перше у світі PD-1/VEGF двоантигенно, а також єдиний на сьогодні препарат, який у прямих порівняльних випробуваннях одночасно перемагав "K-препарат" за двома показниками: PFS і OS. Медіана OS досягла 30,8 місяців у порівнянні з 22,6 місяцями у "K-препарату", що на 27% зменшує ризик смерті.
AMD перетнула ринкову капіталізацію в один трильйон доларів і почала боротьбу за визначення “обчислювальної потужності”! Офіційно заявлено про поглинання World Labs, заснованої Fei-Fei Li, за 8,2 мільярда доларів.
Компанія AMD погодилася придбати World Labs за 8,2 мільярда доларів США, отримавши таким чином доступ до стартапу в сфері штучного інтелекту, заснованого піонером галузі та дослідницею Лі Фей-Фей. Це поглинання, ймовірно, допоможе AMD планувати майбутні випуски апаратного забезпечення, завдяки залученню команди провідних дослідників, їхніх моделей та глибокому розумінню тенденцій розвитку штучного інтелекту.
Великий розворот на тлі розпродажу де ржоблігацій США! Ветеран ринку облігацій Bianco вперше за шість років стає оптимістом і називає дохідність у 5% «ціновою точкою для купівлі»
Зараз, коли базова прибутковість держоблігацій США зросла до найвищого рівня майже за двадцять років, ветеран ринку облігацій Jim Bianco вперше послабив свій песимістичний підхід і почав поступово формувати довгі позиції, розглядаючи це як "ціннісну покупку".
Ціни на криптовалюти
Більше
