Аналітичний звіт Goldman Sachs: переоцінка активів в епоху штучного інтелекту — від легких капіталовкладень до важких активів HALO
Вітаю всіх, я — YouDou.
24 лютого 2026 року Goldman Sachs опублікував стратегічний звіт:
«The HALO Effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI Era»
У звіті запропоновано нову концепцію:
HALO = Heavy Assets + Low Obsolescence
Великі активи + низький ризик технологічного старіння
У добу AI чи не повернеться лідерство на ринку від «легких активів» до «важких активів»?
Goldman Sachs пропонує відповідь — нову концепцію — HALO.
I. Від «легкого капіталу» до «важкого капіталу»: що ринок переоцінює?
Останні десятиліття основна логіка глобальних фінансових ринків була дуже чіткою.
Нульові процентні ставки, надлишкова ліквідність, надзвичайно низькі ставки дисконтування.
Найулюбленіше ринком — це «довгострокові активи» — компанії з високим зростанням, високою прибутковістю, масштабованістю, майже без потреби у великих капіталовкладеннях.
Програмне забезпечення, платформи, інтернет, SaaS, цифрова економіка.
Це була епоха «легких активів».
Goldman Sachs у звіті зауважує, що близько 2020 року премія за оцінкою MSCI Growth до Value перевищувала 100%, а європейські акції зростання мали премію близько 150%.
Але ця структура була зруйнована інфляційним шоком після пандемії.
Перебудова ланцюгів постачання, конфлікт між Росією та Україною, енергетична безпека, геополітична фрагментація, фіскальна експансія, зростання реальних ставок.
Капітал почав знову ставити питання:
Що таке «дефіцит»?
Енергетичні системи є дефіцитними.
Електромережі є дефіцитними.
Транспортна інфраструктура є дефіцитною.
Потужності важкої промисловості є дефіцитними.
Вони дорогі, мають тривалі цикли будівництва, складне регулювання, їх неможливо швидко дублювати.
Коли реальні ставки зростають, дисконтні ставки підвищуються, привабливість «майбутніх прибутків» знижується, а «реальні потужності» знову отримують премію.
Звіт показує, що з 2025 року компанії з високою капіталоємністю явно випереджають компанії з низькою капіталоємністю, і розрив у вартості між цими двома типами активів суттєво скоротився.
Це не просто падіння акцій зростання, а переоцінка важких активів.
II. AI: подвійний удар по «легких активах»
AI здається продовженням технологічного прогресу, але, на думку Goldman Sachs, він створює «подвійний тиск» на модель легких активів.
Перший — на рівні бізнес-моделі.
AI зменшує конкурентну перевагу у сфері програмного забезпечення та обробки інформації.
Коли вартість обробки інформації стрімко падає, багато «диференціюючих можливостей» швидко комерціалізуються, і довгострокова прибутковість та кінцева вартість таких галузей, як програмне забезпечення, IT-послуги, видавництво, ігри, а навіть деякі види управління активами, переосмислюються ринком.
Недавня корекція оцінки сектору програмного забезпечення — це не крах прибутків, а коригування припущень щодо кінцевої вартості.
Друге — на рівні капітальних витрат.
Ще цікавіше —
AI водночас перетворює деякі з найтиповіших «легких компаній» на найбільші в історії машини для капітальних витрат.
Goldman Sachs зазначає, що з моменту запуску ChatGPT у 2022 році п’ять найбільших хмарних гігантів США планують інвестувати близько 1,5 трильйона доларів США у капітальні витрати з 2023 по 2026 рік, що значно перевищує сумарні історичні інвестиції близько 600 мільярдів доларів США.
Лише у 2026 році ці компанії можуть витратити понад 650 мільярдів доларів США на капітальні витрати.
Що це означає?
Це означає —
Технологічні гіганти епохи AI самі перетворюються на важкоактивні промислові компанії.
Обчислювальні потужності, електроенергія, дата-центри, системи охолодження, мережі передачі електроенергії…
Усе це — реальні активи.
III. Що таке HALO?
Goldman Sachs запропонував нову концепцію:
HALO —— Heavy Assets, Low Obsolescence
Два основних критерії:
Heavy Assets:
Бізнес-модель будується на великій кількості фізичних активів, висока вартість дублювання, тривалий цикл будівництва, обмеження регулювання чи інженерної складності.Low Obsolescence:
Активи не швидко знецінюються через технологічні зміни, мають довгострокову економічну значущість.
Типові галузі включають:
Електромережі
Трубопроводи
Комунальні послуги
Транспортна інфраструктура
Ключове промислове обладнання
Виробничі потужності з довгим циклом
Ці активи не залежать від «оновлення концепцій», а від «фізичної присутності».
Goldman Sachs розробив модель оцінки капіталоємності, що враховує шість показників, включаючи частку основних засобів, інтенсивність капіталовкладень, співвідношення капіталу до праці тощо, для розмежування капіталомістких та капіталолегких компаній.
У цій концепції комунальні послуги, енергетика, ресурси, зв’язок — це явно капіталомісткі галузі;
програмне забезпечення, інтернет, медіа, цифрові платформи — капіталолегкі.
IV. Драйвери: чому саме зараз?
Звіт виділяє кілька макроекономічних факторів:
1. Структура відсоткових ставок
Капіталомісткі акції зазвичай показують кращі результати у середовищі високих ставок, оскільки підвищення ставки дисконту стискає оцінку довгострокових активів, а фізичні активи виграють від номінального зростання і фіскальної експансії.
2. Цикл виробництва
Коли PMI виробництва перевищує PMI сфери послуг, капіталомісткі галузі, як правило, показують кращу динаміку.
3. Повернення value-стилю
Капіталомісткість тісно пов’язана зі стилем value. Останнім часом у Європі спостерігається приплив капіталу у value, тоді як з growth — відтік.
Однак у довгостроковій перспективі інвестори все ще недоінвестували у value.
4. Динаміка прибутковості
Goldman Sachs очікує, що протягом наступних кількох років капіталомісткі компанії демонструватимуть середньорічне зростання EPS близько 14%, що вище за капіталолегкі компанії (близько 10%).
Водночас очікується покращення ROE у капіталомістких компаній, а у капіталолегких — збереження стабільності.
Це структурна зміна у прибуткових очікуваннях.
Моє розуміння:
Цей звіт розглядає більш фундаментальне питання:
У добу AI що є справжнім «дефіцитним активом»?
У минулому десятилітті дефіцитом були алгоритми, код, платформи.
Тепер дефіцитом можуть стати електроенергія, мідні рудники, мережі передачі, інженерні потужності, промислова система.
AI — це не «кінцева форма епохи легких активів».
Навпаки, він робить фізичну інфраструктуру реального світу ще важливішою.
Це не проста ротація стилів.
Це радше переоцінка активів під впливом дисконтних ставок, інфляційної структури, геополітики та технологічної революції.
Звичайно, чи збережеться ця структура, залежить від динаміки ставок, швидкості монетизації AI і глобального економічного циклу.
Але одне — очевидне:
Коли технологічні компанії починають витрачати 1,5 трильйона доларів на обчислювальні потужності,
коли енергетика та електромережі стають передумовою AI,
логіка оцінки «фізичних активів» на ринку вже змінилася.
Можливо, саме це і є справжній сенс HALO.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Goldman Sachs: Не чекайте на проміжні вибори, "Золотоволоска" може раніше підпалити ринок акцій США наприкінці року
Goldman Sachs вважає, що ринок вже надмірно закладає в ціни ризики стагфляції та високої дохідності, ефект тарифів слабшає, енергоносії можуть сприяти дефляції, а споживча AI знижує витрати, що призведе до зниження інфляції; хоча зростання сповільнюється, основна прибутковість залишається сильною, а простір для жорсткої політики центрального банку обмежений. У сценарії "золотоволоски" AI FOMO знову спалахує, немає необхідності чекати на проміжні вибори, і "золотоволоса" тенденція може розпалити зростання американських акцій вже наприкінці року.
Перед публікацією квартального звіту Samsung Electronics та SK Hynix стикаються з "надзвичайно високими очікуваннями", що випробовує "глобальну торгівлю AI".
Хвиля штучного інтелекту стимулює глобальний "суперцикл" напівпровідників, а об'єднаний операційний прибуток Samsung і SK Hynix у третьому кварталі може наб лизитися до рекордних 190 трильйонів корейських вон. Боротьба за HBM4 досягає апогею, штучний інтелект агентів підвищує попит на пропускну здатність пам’яті у десять разів, і пам'ять стає справжньою "кров’ю" AI дата-центрів. Два фінансові звіти, які невдовзі вийдуть, визначать, чи це процвітання буде короткочасним явищем, чи ж стане структурною трансформацією технологічної інфраструктури.

Керівник Meta AI Alexandr Wang: чому я створив Muse
Muse за 12 днів після запуску отримав 2,8 мільйона завантажень, перевершивши показники ChatGPT за аналогічний період, а в США зафіксовано рекордні 264 тисячі завантажень за добу — це призвело до зростання ринкової капіталізації Meta на 234 мільярди доларів. За цим успіхом стоїть відкрите звернення головного AI-директора Alexandr Wang про "людські прагнення" та та сама операція Закерберга з купівлі компанії за 14,3 мільярда доларів, яку свого часу називали "божевільною": зараз це може виявитися одним із найвигідніших угод з придбання талантів у історії Силіконової долини.
UBS: зберігає "нейтральний" рейтинг Tesla (TSLA.US), цільова ціна 385 доларів, логіка ціноутворення акцій керується AI-наративом.
UBS прогнозує, що світові поставки Tesla у третьому кварталі 2026 року становитимуть приблизно 470 000 одиниць, що на 5% менше у порівнянні з минулим роком та на 1% менше у порівнянні з попереднім кварталом.
