Инфраструктура искусственного интеллекта вступает в «этап подсчёта»! Рынок больше не смотрит только на капитальные расходы — денежный поток и рентабельность инвестиций становятся новыми вызовами

Согласно данным Zhihui Caijing APP, по мере того как инвесторы все чаще ставят под сомнение, смогут ли миллиарды долларов, вложенные в дата-центры, привести к устойчивой прибыли, ажиотаж вокруг искусственного интеллекта (AI) может вступать в более строгую фазу.

Последним тревожным сигналом стала катастрофическая динамика акций южнокорейского поставщика инфраструктуры AI Elice в день его выхода на биржу. Эта базирующаяся в Сеуле новая облачная сервисная компания (neocloud) уже во вторник снизилась в цене акций на 32% в день IPO, несмотря на то, что размещение производилось по верхней границе ценового диапазона и было привлечено 201 млрд корейских вон (151 млн долларов США). Однако в среду акции выросли примерно на 30%.

Из-за роста стоимости заимствований и усиливающейся неопределенности относительно долгосрочной отдачи от масштабных инвестиций в AI, отношение инвесторов к компаниям инфраструктуры ИИ изменилось. Помимо Elice, недавно трудности испытали и другие инфраструктурные AI-компании. Самым заметным примером стала CoreWeave (CRWV.US). За прошлую неделю акции компании обвалились на 25%, что стало худшим результатом с ноября 2025 года. Одновременно доходность ее "мусорных" облигаций взлетела до 15%, что обычно воспринимается как сигнал долговых проблем, а ценообразование CDS показывает вероятность дефолта компании за 5 лет выше 60%.

Nscale также столкнулась с противодействием инвесторов относительно своих целевых оценок в ходе IPO. По словам осведомленных лиц, этот разработчик дата-центров при поддержке Nvidia (NVDA.US) стремился к оценке примерно в 30 млрд долларов при выходе на биржу. Однако ряд инвесторов недавно призвали компанию рассмотреть диапазон в 16-19 млрд долларов, считая, что такая оценка будет более привлекательной для покупателей.

Кроме того, оператор дата-центров AirTrunk, входящий в группу Blackstone, решил отложить листинг своего сингапурского инвестиционного траста недвижимости (REIT) до первого или второго квартала 2027 года. AirTrunk — крупномасштабная операционная платформа, действующая в Австралии, Японии, Сингапуре, Малайзии, Гонконге и Индии, которая в 2024 году была приобретена Blackstone и CPP Investments за 24 млрд австралийских долларов, что являлось на тот момент самой крупной сделкой с дата-центрами в мире. Ее REIT должен был стать "надежным путем" для инвестиций в AI-инфраструктуру: активы стабилизированы, арендаторы — крупные облачные компании, высокие дивидендные выплаты и стабильный доход.

Сообщается, что перед размещением AirTrunk рассматривал повышение доходности с первоначальных 5,5% до примерно 6%, чтобы заинтересовать инвесторов, но успеха это не принесло. REIT AirTrunk предлагал едва ли 100 базисных пунктов сверхрыночной доходности, а для неликвидного инструмента с валютными рисками, рисками концентрации арендаторов и строительными рисками инвесторы оценили компенсацию как явно недостаточную.

Ранее австралийский оператор центров AI-данных Firmus, поддерживаемый Nvidia, также планировал IPO с оценкой в районе 30 млрд долларов, рассчитывая на крупнейшее размещение в истории Австралии. Однако из-за слишком высокой оценки, недостатка спроса среди инвесторов и обеспокоенности по поводу необходимости крупных инвестиций в инфраструктуру AI, этот многообещающий проект был отменен 9 октября.

Все эти сигналы подчеркивают, что общее отношение рынка к сделкам в сфере AI-инвестиций меняется, и инвесторы начинают скрупулезнее оценивать амбициозные планы расширения и пути к прибыльности.

Аналитик по технологиям Yorkville Ives Дэн Айвс отметил: "Это момент проверки реальностью для сделок с акциями в сфере технологий. Инвесторы стараются четко отделять победителей от проигравших и определять, есть ли у цепочки создания стоимости AI слабые звенья". Он добавил: "Терпение инвесторов тает, а анализ компаний станет только пристрастнее, особенно в отношении тех, что несут значительную долговую нагрузку, таких как некоторые новые облачные сервисные компании".

В условиях постоянного повышения стоимости заимствований и растущей тревоги рынка по поводу долгового расширения, инвесторам, возможно, придется различать два типа компаний: одни способны генерировать денежный поток за счет AI-бума, другим же приходится тратить значительные суммы, рассчитывая на будущий спрос.

Билли Люнг из Global X ETFs отметил: "Инвестиции в AI перешли из стадии, когда сами анонсы капитальных затрат вызывали позитивную реакцию рынка, в стадию, где инвесторы задаются вопросом, какие компании действительно смогут получить достаточную отдачу от этих вложений".

Он добавил: "Рынок различает две категории компаний: одни нуждаются в капитале для поддержания строительства инфраструктуры, а другие способны зарабатывать уже в процессе строительства этой инфраструктуры". Наиболее уязвимыми оказываются те новые облачные сервисные компании, что быстрее наращивают масштаб, чем способны генерировать денежные потоки, особенно предприятия с высокой зависимостью от внешнего финансирования.

Джон Блэнк, главный стратег по акциям Zacks Investment Research, заявил, что CoreWeave — одна из крупнейших новых облачных сервисных компаний и "типичный пример происходящего". Он отметил: "Это давление испытывает весь рынок, а не только спекулянты".

Компании, которые строят вычислительные мощности за счет больших займов, могут оказаться под давлением сжатия прибыли, если стоимость финансирования вырастет быстрее, чем их доходы. Столкновения с этим будут еще заметнее, если расходы на строительство и амортизацию обгонят степень загрузки мощностей.

Эта перемена особенно важна для Азии, ведь азиатские технологические рынки серьезно задействованы в полупроводниковой и чиповой индустрии — ключевых драйверах мирового AI-инвестиционного бума. Джон Блэнк говорит: "В секторе полупроводников и связанных с AI компаний США уже началось избыточное строительство. А в Южной Корее это выражено еще более явно".

SK Hynix и Samsung Electronics были одними из главных бенефициаров взрывного спроса на новые чипы хранения, однако по мере того как инвесторы пересматривают устойчивость AI-расходов, акции обеих компаний испытывают давление.

Билли Люнг отмечает: "Азиатские рынки гораздо теснее связаны с аппаратным обеспечением и сегментом чипов памяти в AI-инвестировании, поэтому при возникновении сомнений по поводу AI-инвестиций и способов их финансирования, рынки Южной Кореи и Северо-Восточной Азии страдают непропорционально сильнее". Он добавил, что прогнозы прибыли для Южной Кореи и Тайваня все еще растут, что свидетельствует: распродажи последних недель связаны скорее с ухудшением настроений и сокращением оценки, а не с внезапным падением спроса.

Генеральный директор HSBC Жорж Эльхедери предостерег, что инвесторам и кредитным организациям необходимо с еще большей осторожностью оценивать, какие проекты строительства дата-центров достойны финансирования. Он сказал: "Вы должны анализировать качество договоров аренды. Проверять ценообразование этих контрактов. Не все соглашения отличаются столь же высоким качеством, чтобы можно было поддерживать их со стопроцентной уверенностью. Некоторые проекты могут столкнуться с большими трудностями".