Маск ускоряет развитие своей амбиции по созданию «суперинтеллекта»: SpaceX(SPCX.US) и Tesla(TSLA.US) обсуждают объединение стоимостью 3,5 триллиона, а ASML срочно поставляет оборудование для Terafab.

Согласно данным приложения Zhihui Finance, после закрытия торгов на американском рынке во вторник Илон Маск на телефонной конференции по итогам третьего квартала SpaceX (SPCX.US) связал две ранее раздельные новости. Обе новости касаются одной и той же темы: в цепочке AI-вычислений Маск одновременно решает две проблемы — "невозможно произвести" и "невозможно объединить".

Первая линия — это чипы: он сообщил, что ASML (ASML.US) и другие ключевые поставщики оборудования уже ускорили поставки для проекта Terafab компаний Tesla (TSLA.US) и SpaceX. "Даты очень сжатые, и мы очень благодарны ASML и всем нашим другим поставщикам за ускоренную поставку оборудования ради этого результата." Вторая линия — финансовые операции: SpaceX и Tesla каждая создала специальный комитет, состоящий из независимых директоров, чтобы рассмотреть возможность слияния — это самое подробное публичное заявление по этому поводу на сегодняшний день.

График Terafab: первый тестовый чип в мае 2027 года, массовое производство в третьем квартале 2028 года

Маск на этот раз озвучил первые внутренние контрольные точки проекта Terafab, добавив оговорку — "разброс значительный". По его словам, исследовательский завод по производству пластин в Остине ставит целью провести в мае-июне следующего года первый тестовый чип, по типу напоминающий чип SRAM, чтобы проверить производственную линию; далее задача — начать массовое производство в главном комплексе Gibbons Creek в третьем квартале 2028 года.

Только поместив эти две точки обратно в контекст проекта, можно оценить их значимость. Terafab был официально представлен в Остине 21 марта 2026 года; проект продвигается SpaceX, Tesla и xAI совместно, цель — выпускать 1 тераватт (1 TW) AI-вычислений в год — SpaceX обосновала это в объявлении тем, что "совокупный спрос SpaceX и Tesla на чипы, по прогнозам, превысит 1 TW, что значительно больше, чем текущее глобальное предложение". Предприятие расположено на месте бывшей угольной электростанции Gibbons Creek в округе Граймс, штат Техас, площадь превышает 6000 акров, примерно в 90 милях северо-западнее Хьюстона; церемония закладки состоялась 6 октября, очистка земли началась в августе, официальные строительные работы стартуют 1 декабря, полное завершение запланировано на конец 2028 года.

Структура инвестиций также многоуровневая: первый этап — 16,8 млрд долларов, подтверждено в объявлении SpaceX от 6 августа и губернатором Техаса Эбботтом; согласно поданным в Техас заявкам на получение стимулов, общая стоимость проекта после завершения может достигнуть 119 млрд долларов. Texas Enterprise Fund выделяет на первый этап 30 млн долларов субсидий, окружная комиссия в июне утвердила 100% освобождение от налога на имущество (4 против 1).

Фактическая производственная мощность не в руках Маска. Intel (INTC.US) присоединилась к проекту 7 апреля, пообещав охватить весь вертикальный цикл — проектирование, производство, упаковку; для массового производства Terafab будет использоваться технология Intel 14A. 2 октября поступили слухи, что к проекту может присоединиться TSMC (TSM.US), но 7 октября Маск в X четко обозначил границы — "мы будем строить и управлять этим заводом", максимум TSMC сможет арендовать часть площадей. Аналитик Yole Group Адриан Санчез резюмировал: Terafab "скорее похож на расширение фабрики Intel, а Tesla, SpaceX и xAI — якорные клиенты".

Роль ASML: единственное узкое место, но и главный выгодополучатель

Благодарность Маска адресована компании, чьи производственные мощности расписаны до 2030 года.

ASML объявила рекордные результаты за третий квартал 14 октября: чистая выручка — 11,662 млрд евро, рост квартал к кварталу на 25,0%, год к году на 55,2%, но немного ниже средних ожиданий Уолл-стрит (11,735 млрд евро); годовой прогноз по чистой выручке повышен до 44—45 млрд евро, по марже — до примерно 56%. CEO Кристоф Фуке уже тогда подтвердил, что разговаривал с Маском напрямую по поводу Terafab, охарактеризовав его как "чрезвычайно серьезного (very serious)", но с оговоркой: только если ASML сама не станет узким местом в цепочке поставок, этот проект будет представлять интерес — а в данный момент компания этого не может гарантировать даже для существующих клиентов.

Сроки поставки оборудования могут опережать строительство завода. Как отметил отраслевой наблюдатель Тим Калпан со ссылкой на осведомленных лиц, первый литографический аппарат EUV от ASML может быть поставлен в Terafab уже в середине следующего года; однако согласно оценкам SemiAnalysis, основной корпус исследовательского завода в Остине будет завершен только к концу 2027 года, оборудование завезут еще позже, а значит это дорогостоящее оборудование долгое время будет простаивать. Для традиционных чиповых компаний это тяжелое финансовое бремя, но для Terafab — не так уж важно.

Зачем обязательно строить самим? Финансовый отчет, где AI вписан в основной бизнес

Срочность Terafab легко найти в финансовом отчете за тот же вечер.

Выручка SpaceX за третий квартал — 14,575 млрд долларов, рост год к году на 161% (в прошлом году — 5,576 млрд долларов); операционная прибыль — 2,791 млрд долларов, чистая прибыль — 4,404 млрд долларов, обе позиции перешли в плюс; скорректированная EBITDA — 8,809 млрд долларов, рост на 306% год к году; разводненная GAAP прибыль на акцию — 0,35 доллара. Все показатели выше консенсуса аналитиков S&P Global Market Intelligence (выручка примерно 12,8 млрд, чистая прибыль примерно 2 млрд, скорректированная EBITDA — примерно 6,8 млрд).

Структурные изменения важнее объемов: так называемый "Сверхразум (Super Intelligence)" — направление AI — принесло в третьем квартале 7,56 млрд долларов выручки, рост на 830% год к году, впервые обогнав Starlink и став крупнейшим источником дохода (около 52% общей выручки компании), с операционной прибылью 431 млн долларов. Драйвер — аренда облачных мощностей: Anthropic в мае согласилась выплатить почти 45 млрд долларов за три года центру обработки данных Colossus от SpaceX, а Google подписал контракт в июне, начиная с октября и до июня 2029 года, выплачивать 920 млн долларов ежемесячно (AFP).

Цену видно в капитальных затратах: в третьем квартале CAPEX составил 19,593 млрд долларов, из них 16,4 млрд — на Сверхразум, за девять месяцев — около 48 млрд. На 30 сентября мощности достигали 1,7 ГВт против 0,6 ГВт год назад; Маск ожидает, что к концу года цифра вырастет до 2,5—3 ГВт, в 2027 году можно добавить еще 10 ГВт, а "есть некоторая вероятность" — и до 20 ГВт, а годовой повторяющийся доход (ARR) SpaceX к концу 2027 года может достичь 500 млрд — 1 трлн долларов.

Насколько агрессивны эти оценки? За третий квартал выручка составила 14,575 млрд долларов, что в годовом выражении — около 58,4 млрд; чтобы за 15 месяцев выйти на 500 млрд, ARR должен вырасти как минимум в 8,5 раза. В сочетании с Terafab логика очевидна: если кривая спроса на вычисления столь крута, цепочка поставок становится основным ограничением, а решение Маска — построить собственный завод.

Сигнал к слиянию: от "об этом нельзя говорить на конференции" до специальных комитетов

То, что по-настоящему затаило дыхание на рынке — второй факт.

В июле этого года, отвечая аналитику Wells Fargo о возможном слиянии двух компаний, Маск сказал: "Об этом нельзя обсуждать на конференции по финансовым результатам, нужно придерживаться формальных процедур". 20 октября он описал сами процедуры: "SpaceX и Tesla уже по требованию акционеров создали специальные комитеты для обсуждения этой идеи, комитеты состоят из независимых директоров. Так как я заинтересованная сторона, я в обсуждении не участвую. Это похоже на странное кукольное представление (kabuki dance): две группы разговаривают, а я не могу присоединиться."

Он также обозначил три ограничения: специальные комитеты пока не достигли никакого соглашения по условиям сделки, "очевидно, нет никаких гарантий", что достигнут; для сделки нужна поддержка акционеров, причём "требуется одобрение 50% всех акций Tesla, а не только участвующих в голосовании" — Маск называет этот порог "довольно высоким"; "Некоторые считают, что слияние предопределено, я думаю, это преувеличение".

При этом свою точку зрения он озвучил открыто: "Считаю ли я, что это хорошая идея? — Да." Причина — список синергий: ПО супер-интеллекта, проектирование чипов, Terafab, робототехника, запуск спутниковой группировки StarMind, а также добавленное на месте президентом Шоттвелл "соединение". Если случится — масштабы беспрецедентны: капитализация обеих компаний — около 2 трлн и 1,5 трлн долларов соответственно.

Корпоративная напряженность заслуживает большего внимания. По данным документов о IPO SpaceX, Маск владеет более 82% голосов в SpaceX, но только около 20% в Tesla; аналитик Barclays Дэн Леви подсчитал, если сделка будет полностью акционерной, и SpaceX поглотит Tesla, у Маска останется около 37% экономических интересов и 56% голосов в объединённой компании — то есть "миноритарное владение — мажоритарный контроль".

Рынок уже заложил цену, но разногласия существенны

Банки детально описывают вероятный путь. Дэн Леви из Barclays считает, что сделка может быть объявлена до ежегодного собрания акционеров Tesla (назначено на 3 декабря): SpaceX приобретет Tesla с премией только акциями, по расчетам при оценке SpaceX в 2,1 трлн и Tesla в 1,5 трлн, каждый акционер Tesla получит примерно 0,7 акции SpaceX за каждую акцию Tesla; если окно упущено — объявят в течение 6–12 месяцев. Дэн Айвз из Wedbush оценивает вероятность завершения слияния до конца 2027 года более чем в 80%. RBC Capital учитывает премию за поглощение (25–30%) SpaceX в целевой цене акций Tesla.

Скептики высказываются открыто. Гэри Блэк из The Future Fund советует "быкам перестать форсировать сделку TSLA-SPCX", считая, что обмен акций произойдет по низкому мультипликатору Tesla, а арбитраж съест премию до закрытия; Morningstar ранее также предупреждал о больших разногласиях в оценках, особенно среди акционеров Tesla. По целевой цене на 12 месяцев аналитики консенсусно дают весьма сдержанные оценки: среднее значение 397,83 доллара по данным 38 аналитиков, JPMorgan — 415 долларов, Morgan Stanley — 400, Goldman Sachs — 360, UBS — 391 доллар, большинство с нейтральным или удерживающим рейтингом.

Прогнозные рынки дают другую картину: по данным Polymarket, контракт на "официальное объявление о слиянии до конца 2026 года" стоит примерно 23,5% (рост на 6 п. за 24 часа), а "до конца 2027 года" — примерно 64,5% — это цена трейдеров, не подтверждение наличия сделки.

Цена амбиций: 48 млрд расходов при ужесточении условий финансирования

Если объединить оба потока, Маск предлагает "менять баланс на время".

Жесткие ограничения по срокам очевидны: по расчетам SemiAnalysis, исследовательский завод потребуется построить за 15 месяцев, еще 6 месяцев уйдет на монтаж оборудования и тестовые чипы; переход на Intel 14A требует масштабных сертификаций оборудования; ASML High-NA EUV будет до 2028 года обслуживать прежде всего текущих клиентов. Сам Маск добавляет ко всем срокам "разброс большой".

Финансовые ограничения столь же реальны: за девять месяцев SpaceX инвестировала около 48 млрд в капиталку, ориентир на четвертый квартал — 35–40 млрд. При этом наблюдается сжатие инвестиций в AI-инфраструктуру на рынке: акции CoreWeave и Nebius за октябрь упали на 28%, IREN — на 35%, австралийский оператор дата-центров Firmus отменил IPO из-за рыночной волатильности.

Процедурная неопределенность легко недооценить. На данный момент о существовании специальных комитетов известно только с уст Маска на конференции — в отчетах SpaceX и Tesla ничего не упоминается, сами компании не раскрыли ни состав комитетов, ни какие-либо условия сделки (Drive Tesla Canada). К тому же, сделка потребует двух акционерных голосований, антимонопольного одобрения и, возможно, национального аудита, если государственный подрядчик будет поглощать автопроизводителя с глубокой экспозицией в Китае.

Иными словами, сигнал Маска той ночью был прозрачен и последовательным — оборудование поставляется в ускоренном порядке, комитеты сформированы, цели по вычислениям зафиксированы в прогнозах; но между "сигналом" и "фактом" стоит тот самый барьер, на котором он сам неоднократно акцентировал внимание: голосование акционеров.