Рынок дает только 17% вероятности, в то время как экономисты говорят о равных шансах: неужели вероятность повышения ставки Федеральной резервной системой в октябре сильно недооценена?

Фьючерсный рынок практически не придаёт значения возможному повышению ставки ФРС в октябре, однако среди экономистов звучат совершенно иные тревожные сигналы.

В настоящее время фьючерсный рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в октябре всего в 17% и делает ставку на то, что регулятор сохранит статус-кво. Тем не менее, по данным недавнего отчёта MarketWatch, многие экономисты считают, что заседание по ставке, намеченное на 27–28 октября, гораздо более непредсказуемо, чем кажется рынку. Бывший главный экономист Bank of America Securities Итан Харрис прямо заявил, что это «шансы 50 на 50»; а экономист Oxford Economics Мэтью Мартин был ещё прямолинейнее, спрогнозировав, что ФРС поднимет ставки дважды — в октябре и декабре. Эти диаметрально противоположные оценки отражают высокую степень неопределённости нынешнего курса денежно-кредитной политики.

Ключевым фактором, стимулирующим экономистов пересматривать ожидания по ставкам в сторону повышения, стали данные по инфляции, превысившие прогнозы.В статье Wall Street Vision говорится, что данные по инфляции в США за сентябрь показали рост потребительских цен на 3,7% в годовом исчислении, а индекс цен производителей (инфляция на оптовом уровне) и вовсе достиг 6,3%, при этом цены на товары за исключением энергетики ускоренно растут — этот факт особенно тревожен, поскольку такие товары традиционно менее волатильны, а их подорожание свидетельствует о большей «липкости» инфляционного давления. Между тем председатель ФРС Уолш (Кевин Уорш) в ходе ежегодных собраний МВФ/Всемирного банка намеренно сохранял нейтралитет и отказался заранее делать какие-либо заявления по итогам заседания, лишив рынок ясных прогнозных ориентиров.

Если заседание в октябре действительно окажется столь же непредсказуемым, как считают некоторые экономисты, то неожиданное повышение ставки окажет ощутимое влияние на доходность казначейских облигаций США, доллар и рискованные активы, а также значительно изменит рыночные ожидания по декабрьской политике и дальнейшей траектории ставок.

Поворот в данных: сентябрьская инфляция разрушила консенсус «не спешить»

До публикации последних данных по инфляции представители ФРС в целом транслировали рынку сигналы «нет спешки в повышении ставок», и на этих ожиданиях сложился рыночный консенсус о паузе в октябре.

Однако публикация данных по инфляции за сентябрь изменила эту картину. Индекс потребительских цен вырос на 3,7% в годовом выражении, индекс цен производителей на оптовом уровне поднялся до 6,3%. Как отмечает MarketWatch, Мартин из Oxford Economics указал, что главная тревога не в общей цифре, а в ускоряющемся росте цен на товары, не относящиеся к энергетике — повышение цен в этом секторе, который обычно не отличается высокой волатильностью, указывает на структурное давление инфляции, а не на временные скачки.

Главный экономист High Frequency Economics Карл Вайнберг заявил, что, по его мнению, последние инфляционные данные вызовут смену позиции достаточного числа членов ФРС для поддержки сценария повышения ставок и в октябре, и в декабре.

В сентябре ФРС впервые за три года подняла ставку, установив диапазон 3,75%–4%. Бывший глава Федерального резервного банка Филадельфии Патрик Харкер подчеркнул, что текущий уровень ставок пока не оказывает существенного давления на экономику, что говорит о недостаточной жёсткости политики. По его мнению, быстрые повышения ставки на 25 базисных пунктов в октябре и декабре с последующей паузой на оценку будут способствовать сдерживанию инфляции и укрепят авторитет ФРС как борца с инфляцией.

Политическое окно чувствительности: рискнет ли ФРС поднять ставку за шесть дней до выборов?

Сторонники паузы в октябре указывают, помимо аргументов об оптимальном темпе ужесточения, на ещё один значимый фактор — решение по ставке 28 октября принимается всего за шесть дней до промежуточных выборов 3 ноября.

Часть экономистов считает, что ФРС не захочет предпринимать действий накануне выборов, чтобы не быть обвинённой в политически мотивированных решениях; при этом любое решение, повысить ставку или воздержаться, чревато критикой на политическом уровне.

Однако Итан Харрис относится к этим опасениям скептически. Он отмечает, что фактор промежуточных выборов для ФРС — «мелкая вещь»: «Что бы ни сделала ФРС, её кто-нибудь будет критиковать, и президент (Трамп) в любом случае будет их ругать». Этот вывод подразумевает, что политическое давление само по себе недостаточно для того, чтобы ФРС отклонилась от принятой стратегии, основанной на данных.

В части стратегии коммуникаций председатель ФРС Уорш сделал нейтральное заявление на последнем публичном выступлении перед режимом информационной тишины. На ежегодных собраниях МВФ/Всемирного банка в Бангкоке он заявил: «Я не думаю, что сейчас стоит делать предположения о возможных действиях на оставшихся заседаниях в этом году». Такое намеренное размывание позиции не готовит рынок к октябрьскому повышению ставки, но и не исключает такой возможности, что объективно усложняет интерпретацию намерений ФРС.

Два сценария: быстрое или плавное ужесточение — каждый со своими рисками

Перед напряжённостью между инфляционными данными и темпом монетарной политики, у ФРС фактически есть два чётких сценария действий.

Сценарий первый: повышение ставки в октябре и декабре подряд. Его сторонники полагают, что этот вариант позволит быстрее довести ставку до уровня, реально сдерживающего экономику, и продемонстрирует рынку высокую степень обеспокоенности ФРС инфляцией. Главный экономист Stifel Financial Линдси Пигеза отмечает, что октябрьское повышение ставки станет сигналом «крайней обеспокоенности инфляцией» и даст рынку пространство для самостоятельного повышения ставок и дальнейшего сдерживания спроса.

Сценарий второй: пропуск октября, повышения в декабре и марте следующего года. Его сторонники считают, что пауза даёт ФРС дополнительное время для оценки данных и определения достаточности ужесточения. Руководитель отдела экономических исследований Bank of America Global Research в США Адитья Бхаве отметил в записке для клиентов, что преимущество паузы — больше времени для калибровки финальной ставки; но цена — в условиях по-прежнему сильной экономики США ФРС может «отстать от кривой».

Пигеза при этом предупреждает: при «медленном» сценарии у публики могут появиться сомнения в том, что высокая инфляция не будет сохраняться долго, что ослабит доверие к таргетированию инфляции со стороны ФРС.

Если октябрьское повышение станет сюрпризом: недооценённое потрясение для рынка

Текущая вероятность повышения ставки в 17% означает, что если ФРС всё же решится на повышение в октябре, рынок столкнётся с существенным пересмотром цены активов.

Что касается доходности трежерис, неожиданный шаг ФРС приведёт к скачку коротких ставок и может подтолкнуть и долгосрочные ставки вверх, усилив волатильность кривой доходности. Что касается доллара, переоценка ожиданий по ставке обычно поддерживает курс доллара, индекс доллара США может временно укрепиться. Для рискованных активов корректировка будет болезненной: давление испытают и фондовый, и кредитный рынки, особенно чувствительные к ставкам акции роста и сегмент высокодоходных облигаций.

Более глубокие последствия будут заключаться в пересмотре дальнейшей траектории политики: если ставка будет повышена в октябре, рынку придётся пересмотреть ожидания не только по декабрю, но и по будущим повышениям, а прежний мягкий прогноз «раз в квартал» подвергнется фундаментальному пересмотру, повысив ожидания по финальной ставке.

Как отметил Харрис, состав Комитета ФРС в целом настроен более мягко и может быть не склонен к быстрым подряд повышениям, но продолжающиеся сюрпризы в инфляции сужают пространство для таких сомнений. Текущий рыночный уровень 17% для повышения в октябре, возможно, занижает реальную остроту этой битвы за монетарную политику.