Goldman Sachs: у американских акций все еще есть потенциал для роста, но не стоит покупать лидирующие акции на пике; ширина рынка сейчас самая узкая со времен интернет-бума.

По данным приложения Zhicheng Finance, стратег Goldman Sachs Бен Снайдер (Ben Snider) и его команда считают, что с ростом корпоративных прибылей американский фондовый рынок может продолжить подъем, однако, учитывая по-прежнему исключительно узкую лидирующую прослойку рынка, инвесторам следует осторожно относиться к преследованию недавних фаворитов.

В своем отчете от 16 октября эти стратеги утверждают, что замедление экономического и прибыльного роста должно сдерживать доходность акций, а не завершать нынешний бычий тренд. Они более позитивно оценивают возможности в ранее отстающих акциях, ориентированных на потребителя, поддержанным ожидаемым улучшением покупательской способности домохозяйств к 2027 году.

Предупреждение скрывается за общей картиной рынка. На момент публикации отчета индекс S&P 500 находился всего в 2% от исторического максимума, в то время как медианная акция среди компонентов индекса отстает от собственных пиков на 15%. Индикатор широты рынка от Goldman Sachs приближается к самым узким значениям с эпохи интернет-пузыря.

Этот разрыв создает проблемы для стратегий на основе импульса — такие стратегии ориентируются на недавних лидеров. Участие на рынке может расшириться за счет восстановления отстающих бумаг, либо лидеры могут начать коррекцию к остальной части рынка. Оба сценария могут нивелировать доходность стратегий, ранее выигрывавших на прежней структуре лидеров.

Импульсный фактор Goldman Sachs за неделю, охваченную отчетом, снизился на 8%, что указывает на то, как быстро могут быть закрыты такие позиции.

Прибыль по-прежнему поддерживает рынок

Goldman Sachs прогнозирует, что прибыль на акцию индекса S&P 500 в 2026 году составит 375 долларов, а в 2027 — 415 долларов, что в отчете соответствует росту на 36% и 11% соответственно. Исключив разовые бухгалтерские искажения, банк считает, что рост в этом году составит 29%, а в следующем — 18%. Это различие важно: даже несмотря на замедление темпов, базовый прогноз по прибыли остается устойчивым.

Ожидается, что более высокие процентные ставки и цены на нефть будут сдерживать экономическую активность. В то же время поддержка прибылей за счет инвестиций в искусственный интеллект может ослабнуть из-за замедления роста затрат и увеличения амортизационных расходов. По оценкам Goldman Sachs, капитальные затраты на AI сейчас обеспечивают около половины роста прибыли S&P 500.

Стратеги также считают, что пространство для дальнейшего крупного повышения прогнозов по прибылям, ранее поддерживавших рынок, сокращается. Их прогноз на 2027 год примерно соответствует консенсусу аналитиков, а на 2028 год (460 долларов на акцию) он примерно на 7% ниже консенсуса.

Результаты за ранний третий квартал предоставляют первые свидетельства более осторожного взгляда. При том, что только 10% компонентов S&P 500 уже отчитались, 53% компаний превысили консенсус-прогноз по прибыли более чем на одну стандартную ошибку аналитиков. Это выше среднего значения за 25 лет (50%), но ниже среднего за последние четыре квартала (64%).

Отстающие потребительские акции предоставляют потенциальные возможности

Потребительский тезис Goldman Sachs основан на прогнозах снижения инфляции, падения цен на энергоносители и снижения ставок к 2027 году. Все эти изменения вместе должны способствовать росту доходов с поправкой на инфляцию, особенно для домохозяйств с низким доходом.

Банк прогнозирует, что реальный доход низших 20% домохозяйств будет расти с 0,4% в 2026 году до 1,8% в 2027 году (по оценкам с четвертого квартала к четвертому кварталу). Индексация социальных выплат с января должна оказать дополнительную поддержку.

Позиционирование инвесторов также может способствовать росту. По данным главного брокера Goldman Sachs, хедж-фонды имеют минимальную за много лет экспозицию к акциям сектора товаров не первой необходимости, что указывает на существенный выход инвесторов из этого сегмента.

Корзина акций потребительских товаров, ориентированных на низкодоходных потребителей, с начала октября выросла на 7%. Стратеги также положительно оценивают компании, связанные с потребительским опытом, объясняя это устойчивыми перспективами роста и умеренными оценками.

Однако этот выбор избирателен. Исторически, когда экономический рост оставался положительным, но замедлялся, сектор товаров не первой необходимости в целом обычно показывал худшую динамику.

Усложняющаяся среда для сток-пикинга

Анализ Goldman Sachs показывает, что за прошлые периоды положительного, но замедляющегося роста, индекс S&P 500 в целом продолжал расти далее. Эти доходности во многом объяснялись ростом прибылей, а не готовностью инвесторов платить более высокие коэффициенты.

Такая среда обычно благоприятна для компаний с устойчивыми движущими силами роста, улучшением прогнозов прибыли и низкой волатильностью цен. Команда Снайдера ожидает, что по мере того как "ускоряющийся рост прибылей" становится редким явлением, компании с этой характеристикой будут торговаться с премией.

Риск заключается в том, что замедление может усилиться. Рост стоимости заимствований уже негативно повлиял на чувствительные к экономике акции и некоторые AI-сделки, хедж-фонды также сократили позиции. Пара "циклические против защитных акций" от Goldman Sachs за две недели до публикации отчета снизилась на 6%.

Для инвесторов мнение банка поддерживает дальнейшее удержание акций, но с большим вниманием к устойчивости прибылей, оценкам и позициям. Дальнейший рост остается вероятным, однако прежние лидеры могут столкнуться с более сложной траекторией.