Осторожные настроения перевешивают опасения по поводу инфляции, государственные облигации Европы и США растут, доходность американских облигаций в течение дня падает более чем на 10 базисных пунктов.

Рост настроений к бегству от риска перевесил опасения по поводу инфляции: в четверг, 15 октября, доходности казначейских облигаций США и Европы росли практически по всем направлениям. Как базовые 10-летние гособлигации США, так и более чувствительные к процентным ставкам двухлетние бумаги в ходе сессии падали более чем на 10 базисных пунктов. Доходности средне- и долгосрочных гособлигаций Великобритании, Германии, Франции и других ведущих европейских экономик также снижались, что свидетельствует о начале новой волны ралли на мировом рынке облигаций.

Согласно опубликованным в четверг во время европейской сессии данным, индекс цен производителей (PPI) США за сентябрь показал самый быстрый месячный рост за последние четыре года, что изначально усилило опасения рынка относительно дальнейшего повышения ставок ФРС. Однако на фоне роста рисков финансирования у AI-компаний и давления на технологические акции, инвесторы начали по-новому оценивать влияние высоких ставок на экономический рост и способность корпораций обслуживать долг. Спрос на безопасные активы увеличил приток средств в рынок гособлигаций.

Медиа отмечают, что фокус рынка смещается с опасений по инфляции на более пристальное внимание к влиянию высоких затрат на заимствование на экономический рост. Одновременно кредитные риски таких AI-компаний, как CoreWeave, находились под пристальным вниманием – расхождение динамики корпоративных и государственных облигаций подчеркивает переоценку рисков различных классов активов на рынке.

Доходности 10-летних облигаций США снижаются третий день подряд, достигнув в моменте 5,04%; длинные бумаги США и Европы растут

В четверг спрос на рынке гособлигаций США заметно усилился: доходность 10-летних бумаг в моменте опускалась до 5,04%, снизившись примерно на 15 базисных пунктов за день, что стало минимумом с 23 сентября и третьим подряд днем снижения. Доходность 30-летних казначейских облигаций также упала примерно на 12 базисных пунктов за сессию.

Более чувствительные к перспективам денежно-кредитной политики 2-летние госбонды, в ходе утренней сессии на американском рынке акций, пробивали отметку 4,69%, обновив минимум с 18 сентября, дневное падение составило более 10 базисных пунктов, нивелировав рост среды.

Длинные бумаги Европы также усилились. К закрытию торгов в Европе, доходность 10-летних гособлигаций Великобритании снизилась на 5,4 б.п., до 5,371%; 30-летних — на 6,4 б.п., 2-летних — на 2,1 б.п.

На закрытии сессии в Европе, доходность 10-летних немецких бумаг снизилась на 5,3 б.п., до 3,413%; 30-летних — на 5,3 б.п., 2-летних — на 1,7 б.п.

Французские облигации показали еще более сильную динамику: к закрытию доходность 10-летних бумаг уменьшилась на 8,5 б.п., до 4,796%; 30-летних — на 8 б.п., 2-летних — на 3 б.п.

В целом, наблюдается широкое снижение доходностей длинных бумаг в США и Европе; в ряде случаев падение на длинном конце кривой сильнее, чем на коротком. Существенное снижение доходностей американских бумаг и синхронное укрепление европейских долго- и среднесрочных облигаций указывают на то, что инвесторы переосмысливают взаимосвязь между инфляцией, экономическим ростом и рисками для финансовых рынков.

Данные по инфляции остаются «горячими», рынок начинает опасаться цены высоких ставок для роста экономики

Ключом к текущему росту рынка госдолга США стало появление новых соображений в оценке инфляции и перспектив ставок.

Сентябрьский PPI в США отметился самым стремительным ростом за четыре года, что говорит о сохраняющемся сильном давлении на цены со стороны производителей. После публикации опережающих данных по инфляции рынок повысил вероятность дальнейшего повышения ставок ФРС, давление на доходности гособлигаций возросло.

Тем не менее, высокая инфляция не помешала существенному росту цен на госбумаги в четверг. По мере пересмотра влияния высоких затрат на заимствование на корпоративные инвестиции, потребление и общий экономический рост, инвесторы вновь увеличивают долю относительно безопасных активов в своих портфелях — в частности, гособлигаций.

Газета «The Wall Street Journal» отмечает: ранее инвесторов больше всего тревожила постоянно высокая инфляция, но теперь внимание сместилось на потенциальные последствия дорогого кредитования для темпов экономического роста. Доходность десятилетних немецких бумаг также обновила мало–недельные минимумы, что говорит: пересмотр ценовых рисков не ограничивается одним только рынком США.

Это не означает, что рынок считает инфляционные риски исчерпанными или что угроза повышения ставок ФРС снята окончательно. Точнее будет сказать, что инвесторы балансируют между двумя типами рисков: с одной стороны, сохраняющееся давление на цены может вынудить ФРС держать ставки высокими; с другой — сами эти ставки чреваты негативным влиянием на экономическую активность через затрату на финансирование, денежные потоки компаний и аппетит к риску на финансовых рынках.

Рост кредитных рисков AI-компаний: подъем цен на госбумаги сопровождается ростом их затрат на финансирование

Помимо макроэкономических факторов, в поле зрения рынка в четверг попали и риски финансирования в цепочках AI-индустрии.

В последнее время акции и облигации облачного AI-провайдера CoreWeave подверглись серьезным распродажам, а стоимость заимствований резко выросла. Доходность отдельных бондов компании уже превысила 15–16%; спреды пятилетних кредитных дефолтных свопов (CDS) обновили исторические максимумы, отражая опасения рынка по поводу способностей CoreWeave обслуживать собственный долг.

Риск не ограничивается одной лишь CoreWeave. CDS-спред пятилетних облигаций Oracle вырос к сессии на 28 б.п., достигнув 288 б.п.; у SoftBank однодневный рост составил 24 б.п., до 424 б.п. Соответствующие риски Amazon, Alphabet (материнская компания Google), Meta и других крупных технологических корпораций также приближаются к историческим максимумам.

СМИ отмечают связь между падением доходностей американских гособлигаций и резким ростом затрат на финансирование компаний сектора AI: давление как на технологические акции, так и на инфраструктуру AI приводит к перетоку средств в казначейские бумаги.

Это отчасти объясняет и то, почему доходности обходятся падением даже на фоне «горячих» инфляционных данных. В обычных условиях ускорение роста цен стимулирует рост ожиданий по ставкам и давит на казначейские облигации, но при росте волатильности на фондовом рынке и усилении кредитных рисков временно побеждает спрос на защиту — что поддерживает рост цен на госбумаги.

Тем не менее, расхождение динамики между гособлигациями и корпоративными бумагами заслуживает особого внимания. Спад доходностей по трежерис не означает автоматического удешевления кредитования для всех эмитентов: для AI-компаний с более слабым кредитным профилем, активно наращивающих задолженность, даже снижение безрисковых ставок может сопровождаться ростом кредитного спрэда и, как следствие, повышением реальной стоимости привлечения капитала.

Сможет ли ралли на рынке облигаций продолжиться — всё зависит от баланса инфляционных и экономических рисков

Реакция глобального рынка облигаций в четверг говорит о перемене логики участников: несмотря на неослабленные инфляционные риски, инвесторы все больше учитывают влияние дорогих кредитов на экономический рост, платежеспособность компаний и стабильность финансового рынка.

Если грядущие инфляционные отчеты останутся высокими, ФРС, вероятно, придется продолжать жесткую политику или даже поднять ставку еще раз, что снова окажет давление на доходности американских бумаг. Наоборот, если кредитные риски продолжат расти и корпоративные инвестиции будут сдерживаться, то поток средств в защитные активы поддержит рост цен на казначейские облигации.

Самым важным трендом сейчас является одновременность снижения доходностей госбумаг и роста затрат на финансирование части AI-компаний. Первый показатель отражает изменение премии за риск и спроса на защиту, второй — переоценку платежеспособности и бизнес-моделей отдельных корпораций.

Для рынка облигаций ближайшие ориентиры — смогут ли инфляционные риски в США ослабнуть, замедлится ли экономический рост и оправдают ли инфраструктурные инвестиции в AI сектора ожидания по отдаче. До появления четких сигналов, текущая быстрая коррекция доходностей гособлигаций выглядит скорее попыткой рынка вновь сбалансировать инфляционные риски и риски замедления роста, а не признанием окончательного ухода инфляционной угрозы.