GlobalFoundries (GFS.US) получила поддержку от США и Японии для расширения производства в США. Morgan Stanley: лёгкая капитализация может увеличить прибыль.

По данным приложения Zhihui Finance, Morgan Stanley опубликовал 15 октября аналитический отчет, в котором говорится, что GlobalFoundries (GFS.US) была выбрана в качестве поставщика технологий и оператора для двух новых фабрик 300 мм пластин в кампусе Мальта, Нью-Йорк. Япония предоставит проекту до 21 миллиарда долларов согласно торговому соглашению между США и Японией. Кроме того, Офис CHIPS в США перераспределит ранее предоставленные GlobalFoundries 955 миллионов долларов, которые с 2027 года будут направляться на исследования и капитальные затраты, а Министерство торговли США получит около 4% акций GlobalFoundries. Morgan Stanley считает, что соглашение благоприятно для GlobalFoundries, предоставляя компании значительный потенциал для увеличения прибыли без инвестиций в капитальные затраты и подчеркивая ее стратегическую ценность как единственного масштабного контрактного производителя в США.

Проект реализуется в два этапа, годовая мощность каждого этапа примерно 900 тысяч пластин

Проект реализуется в два этапа, и на каждом этапе годовая производственная мощность составит примерно 900 тысяч пластин. Первый этап начнется в этом квартале, установка оборудования завершится к 2028 году, а первая партия пластин будет выпущена в 2029 году. Окончательное решение по второму этапу будет принято до конца 2028 года. В настоящее время общая производственная мощность GlobalFoundries составляет около 2,8 миллиона пластин, и компания получит возможность за счет внешних средств увеличить ее примерно на 1,8 миллиона пластин. Эффективность новой структуры проявится постепенно, но это может снизить риски загрузки мощностей, связанные с ростом после 2028 года.

США и Япония создают SPV для финансирования, GlobalFoundries получает управляющий и лицензионный сбор

Согласно структуре соглашения, правительство Японии создаст специальное целевое предприятие (SPV), которое будет совместно принадлежать США и Японии. SPV возьмет на себя все капитальные затраты на проект, будет управлять фабриками и получать доход от клиентов за пластины. GlobalFoundries отвечает за предоставление технологий и управление строительством и эксплуатацией фабрик. В качестве вознаграждения GlobalFoundries будет получать плату за управление строительством, плату за эксплуатацию и лицензионный сбор. Лицензионные отчисления начнутся со следующего года и будут длиться не менее 20 лет. Для поощрения GlobalFoundries к повышению эффективности работы фабрики компания также получит долю в EBITDA. Новые фабрики будут использовать существующую инфраструктуру и услуги кампуса Мальта GlobalFoundries, расходы на что будут компенсироваться SPV.

Кроме того, в рамках отдельного соглашения Офис CHIPS в США с 2027 года перераспределит ранее выданные GlobalFoundries 955 миллионов долларов на исследования и капитальные затраты с акцентом на такие технологии, как кремний-германий, кремниевая фотоника и интерпозиторы.

Ожидается рост EPS на 10-15 центов в следующем году

Что касается финансовых показателей, GlobalFoundries заявила, что доходы от этого проекта сопоставимы с прибылью на одну пластину, которую компания могла бы получить, если бы инвестировала и владела проектом самостоятельно, но при этом компания не несет капитальных расходов и не берет на себя риски загрузки мощностей или рыночной конъюнктуры, связанные с владением и эксплуатацией фабрик. Компания ожидает, что в следующем году проект принесет доход в 50 миллионов долларов, увеличит валовую маржу на 30-50 базисных пунктов, операционную маржу на 100-200 базисных пунктов, а прибыль на акцию вырастет на 10-15 центов. В долгосрочной перспективе, по мере наращивания мощностей, эти показатели будут еще выше: валовая маржа увеличится на 100-200 базисных пунктов, операционная маржа — на 200-300 базисных пунктов, прибыль на акцию — на 0,50-0,75 доллара, а скорректированный свободный денежный поток за десять лет составит около 3 миллиардов долларов. Morgan Stanley отмечает, что эти цели вносят дополнительный вклад в объявленную на Дне инвестора долгосрочную финансовую модель года.

Morgan Stanley присвоил рейтинг «держать», целевая цена 60 долларов США

Morgan Stanley считает, что этот прогресс убедительно доказывает эффекты трансформационной стратегии GlobalFoundries и подчеркивает стратегическую важность производственных мощностей компании в США. Эти положительные эффекты помогут GlobalFoundries перенаправить выручку от потребительского рынка к более значимым, быстрорастущим и менее чувствительным к ценам сегментам, таким как центры обработки данных, промышленность и автомобили. Текущая годовая мощность компании составляет примерно 2,8 миллиона пластин, первая фаза добавит 900 тысяч пластин, что увеличит потенциал прибыли примерно на 30% с меньшими рисками, что благоприятно для оценки компании. Такая легкая капиталоемкая модель позволит GlobalFoundries поддерживать чистую денежную позицию и продолжать выплаты акционерам.

Morgan Stanley присваивает GlobalFoundries рейтинг «держать», целевая цена составляет 60 долларов, что примерно соответствует 25-кратной ожидаемой прибыли на акцию в 2027 году в размере 2,44 доллара. Такая оценка превосходит уровень азиатских конкурентов по зрелым техпроцессам и соответствует уровню американских клиентов из сферы полупроводников.