Уолл-стрит готовится к публикации финансовых отчетов этой ночью: несмотря на ожидаемый рост прибыли на 20%, акции находятся в глубокой технической коррекции и не могут избавиться от тройного беспокойства.

По данным приложения Zhihui Finance, акции крупных американских банков накануне открытия сезона отчетности во вторник находились в зоне технического коррекционного отката: стоимость долгосрочных заимствований поднялась до максимума за последние десятилетия, что привлекло особое внимание рынка к оценкам топ-менеджеров банков относительно состояния американских потребителей и перспектив кредитования.

Согласно собранным оценкам аналитиков, крупнейшие банки Уолл-стрит, как ожидается, объявят о квартальной прибыли от операций с акциями на уровне около 19 млрд долларов. В то же время объем кредитования, по прогнозам, увеличится в годовом выражении, а качество кредитного портфеля должно остаться стабильным. Однако индекс банков KBW, служащий отраслевым бенчмарком, снизился с пика середины августа примерно на 12%, преодолев технический порог коррекции в 10%. Падение совпало со взлетом доходности гособлигаций США и первым за три года циклом повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, и индекс переживает худший квартал с начала 2023 года — тогда аналогичный скачок доходности спровоцировал кризис региональных банков и ударил по их акциям.

Это вынуждает банки искать баланс между растущими затратами по вкладам и доходностью по кредитам, а высокая волатильность облигационного рынка усиливает давление. Стратег Matt Miskin из Manulife John Hancock Investments отмечает, что продолжительный рост ставок по кредитным картам, автокредитам и ипотеке усиливает давление на банки. Он заявил: «Более высокая доходность может приносить больший доход, но также может наступить критическая точка, когда потребители больше не смогут обслуживать такие кредиты».

В настоящее время доходность 10-летних казначейских облигаций США держится в районе 5,2%, ранее достигнув максимума с 2002 года. Доходность 30-летних облигаций поднялась до 5,6%, также приблизившись к максимуму более чем за 20 лет. В протоколах сентябрьского заседания Федерального резерва отмечалось: все 19 членов комитета поддержали повышение ставки в сентябре, а большинство считают необходимым ужесточить политику еще больше до конца года. Рынок оценивает вероятность повышения ставки в декабре примерно в 70%.

Ожидания по отчетности сильные, но рыночные настроения неоднозначны

Несмотря на давление на котировки, аналитики по-прежнему ожидают, что прибыль крупнейших банков вырастет в третьем квартале на 20% в годовом выражении: инвестиционно-банковский и торговый доходы значительно увеличатся по сравнению с предыдущим кварталом, а ухудшения кредитного портфеля не предвидится. В прошлом месяце Jefferies (JEF.US), ранее других опубликовавший отчетность, сообщил о рекордном квартале в своих подразделениях investment banking и торговли акциями, однако другие показатели были смешанными.

В частности: JPMorgan Chase (JPM.US) ожидает прибыль на акцию в размере 5,94 доллара против 5,07 доллара годом ранее (+17%). Выручка, как ожидается, вырастет с 47,1 до 51,2 миллиарда долларов. Сопредседатель Doug Petno отмечал, что комиссии за инвестиционно-банковские услуги и торговые доходы вырастут «средними — высокими двузначными» темпами.

Goldman Sachs (GS.US) прогнозирует прибыль на акцию около 12,44 доллара, выручку — 16,8 миллиарда долларов (годом ранее: 12,25 доллара и 15,2 миллиарда долларов соответственно). Глава компании David Solomon предупреждал инвесторов, что результат подразделения по операциям с фиксированной доходностью, валютой и сырьем может быть слабее, а вот акции останутся «сильными».

Bank of America (BAC.US) прогнозирует прибыль на акцию в 1,10 доллара, немного выше прошлогодних 1,06 доллара, выручку — 30,55 миллиарда долларов. Однако глава Brian Moynihan предупреждал, что комиссии банка за investment banking снизятся как минимум на 10% г/г, что и обрушило котировки. Он отметил: «Наша доля в наиболее активных секторах уже очень мала, так что падение может быть еще больше».

Citi (C.US) ожидает прибыль на акцию 2,41 доллара, выручку — 23,72 миллиарда долларов. Финансовый директор Gonzalo Luchetti заявлял ранее, что ожидает по итогам года доходность на материальный собственный капитал чуть выше целевых 11% и планирует увеличить обратный выкуп акций к 2026 году.

Wells Fargo (WFC.US): прогнозирует прибыль на акцию в 1,85 доллара, выручку — 22,32 миллиарда долларов. Финансовый директор Mike Santomassimo отмечал, что к 2026 году рост кредитования будет выше ожидавшегося, а потребление и кредитные тренды в США сохраняют стабильность.

Morgan Stanley (MS.US): ожидает прибыль на акцию 2,94 доллара, выручку — 20,11 миллиарда долларов. Сопредседатель Dan Simkowitz отметил, что инвестиционно-банковский портфель банка по-прежнему кажется устойчивым, а корпорации находятся на среднем этапе инвестиционного цикла в AI.

Четыре банка — Citi, Goldman Sachs, JPMorgan Chase и Wells Fargo — отчитаются до открытия торгов во вторник; Bank of America и Morgan Stanley — в среду.

Остывание IPO-рынка усиливает тревоги по инвестиционному банкингу

Однако скачок доходности бондов заметно ограничил активность на рынках капитала. В конце третьего квартала производитель умных колец Oura и поддерживаемый SoftBank разработчик AI-центров обработки данных SB Energy перенесли IPO. По оценкам Renaissance Capital, в третьем квартале 7 компаний заявили о переносе или отмене IPO (во втором квартале — 4, в первом — 3). За третий квартал было проведено всего 30 IPO (минимум за 10 кварталов), привлечено 32,8 млрд долларов против 48 размещений во втором квартале и среднего за десятилетие 49 IPO за III квартал.

Аналитик UBS Erika Najarian отметила в отчете для клиентов, что слабость банковских акций напрямую связана со взлетом доходности: инвесторам нужны гарантии того, что запасы капитала еще высоки, рост кредитования возвращается к норме, а рост стоимости депозитов под контролем.

Старший портфельный менеджер Angel Oak Capital Advisors Cheryl Pate полагает, что инвесторы будут фокусироваться на ориентерах по темпам роста кредитования и стоимости депозитов: «Мы не ждем массового оттока депозитов — то есть перехода клиентов на более доходные инструменты, — и не ожидаем резкого роста их стоимости», — говорит Пейт. Она подчеркнула: несмотря на недавний рост ставок, аналитики не ожидают, что банки вновь столкнутся с нереализованными убытками инвестиционных портфелей, как это было во время банковского кризиса 2023 года. «Большинство банков впоследствии сократили дюрацию портфелей и управляют этими рисками».

Панические сделки на теме AI и угрозы промежуточных выборов

Кроме процентных рисков, акции банков сталкиваются и с нетрадиционными угрозами. Потенциальное влияние искусственного интеллекта (AI) на традиционную бизнес-модель по депозитам и кредитованию, а также перемены в политике в результате ноябрьских промежуточных выборов остаются в фокусе внимания инвесторов.

Аналитики JPMorgan ранее прогнозировали: если Республиканская партия неожиданно одержит крупную победу, это принесет выгоду таким кредитным институтам, как Bank of America, Citigroup и Wells Fargo, поскольку республиканцы традиционно более мягко регулируют финансовый сектор. Однако результаты опросов показывают: из-за недовольства избирателей экономикой и войной с Ираном республиканцы теряют позиции.

Miskin из Manulife отмечает, что банковский сектор и промышленность, обычно выигравшие от политики республиканцев, в последнее время отстают, что может означать, что рынок заранее закладывает в цену вероятную победу демократов.

В части AI опасения на рынке вызвал недавний запуск Meta (META.US) потребительского AI-агента Muse: аналитики считают, что подобные инструменты могут разрушить депозитную базу и бизнес по управлению капиталом в банках, что привело к волне «панических сделок» в акциях отрасли на теме AI.

Аналитическая компания Citrini Research предоставила для этой паники теоретическое обоснование: их отчет утверждает, что значительная часть прибыли американских банков зиждется на «инерции» потребителей — люди из-за привычки и удобства держат деньги на счетах с низкой ставкой, чем банки пользуются, привлекая дешевые средства и инвестируя их с высокой доходностью.

В следующем отчете «Breaking The Wall» Citrini Research подчеркивает: автономные AI-агенты будут работать по программным алгоритмам, круглосуточно и кроссплатформенно, в результате чего и денежные, и финансовые потоки будут двигаться аналогичным образом, что резко увеличит спрос на программируемую финансовую инфраструктуру.

Главный экономист Apollo Global Management Torsten Slok концептуализировал эту угрозу как «агентский банковский набег». В сентябрьском отчете он заметил, что такие AI-ассистенты, как Muse, могут вскоре автоматически перемещать сбережения домашних хозяйств с чековых счетов со средней ставкой всего 0,1% на финансово-технологические счета под 3,3-5,0%.

Слок написал: «Если каждое домашнее хозяйство будет использовать AI-агентов для увеличения возврата на наличные, банки могут лишиться значительных объемов дешевых депозитов, используемых для кредитования, а это проблема для всей финансовой системы».

Дивергенция взглядов: покупать просадку или сокращать позиции?

На фоне глубокой коррекции в банках аналитики с Уолл-стрит разделились во мнениях.

Аналитик Wells Fargo Mike Mayo занимает относительно оптимистичную позицию. В сентябрьском отчете он писал: промежуточные выборы могут «некоторым образом повлиять на дерегуляцию, но не перечеркнут её», а «панические сделки на теме AI» сойдут на нет после оглашения банками своей отчетности, поскольку «доверие к банкам — это гарантия депозитной базы».

Это означает, что чисто технически AI-агенты имеют возможность перемещать средства потребителей, однако готовность последних передать контроль над финансами компаниям с культурой «двигайся быстро и нарушай правила» остается большой проблемой. Исследователи Bank of America также придерживаются подобного мнения: несмотря на большую популярность Muse, пока что нет признаков, что пользователи готовы передать свои финансовые данные AI-агентам.

Опрос Truist в конце сентября выявил: более половины инвесторов по-прежнему считают повышение ставки ФРС ключевым фактором риска для банковской оценки; только немногие упомянули угрозу со стороны AI-асcистентов.

Аналитик Morgan Stanley Manan Gosalia называет недавние распродажи «привлекательной точкой входа» и советует использовать их для инвестиций с прицелом на более сильный 2027 год. Он утверждает, что инвестиции в AI и устойчивая экономика поддержат банковские акции, а рост ставок у банка увеличит стоимость фондирования, «но и прибыль при этом тоже должна расти».

Тем не менее стратег CIBC Capital Markets Christopher Harvey придерживается более осторожной позиции. По его ожиданиям, топ-менеджеры банков будут осторожнее оценивать состояние потребителей и экономики, чем несколько месяцев назад. Тем не менее он допускает, что в отрасли возникнет «отскок на облегчении» — банковские акции традиционно догоняют рынок после публикации отчетности. Однако он добавляет: если отскок случится, «мы воспользуемся этим для сокращения позиций», поскольку предпочитает телеком и утилиты финансовому сектору на фоне макроэкономического встречного ветра.

На опционном рынке трейдеры занимают умеренно бычьи позиции по крупнейшему американскому банку JPMorgan Chase перед публикацией отчетности. По итогам торгов на прошлой неделе спрос на опционы Call с потенциалом роста на 10% превысил спрос на Put-опционы, защищающие от падения на 10%; число открытых бычьих контрактов оказалось выше медвежьих, что можно расценивать как потенциально бычий сигнал. Тем не менее подразумеваемая волатильность на опционах JPMorgan к моменту выхода отчета оценивается рынком в 3,57% против 2,36% фактической волатильности по итогам последних четырех публикаций.