Citi: Фискальные риски во Франции могут заставить ЕЦБ приостановить повышение ставок после декабря, евро, вероятно, опустится ниже 1,10

Citi в последнем отчёте представил оценку, отличающуюся от преобладающих ожиданий рынка: риски для французских государственных финансов могут ограничить дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики Европейского центрального банка. Если фискальное давление продолжит усиливаться, ЕЦБ может приостановить действия после декабрьского повышения ставки; если финансовые трудности заранее распространятся на другие страны еврозоны, пауза в повышении может наступить ещё раньше. В результате курс евро к доллару также может опуститься ниже 1,10.

Стратеги по процентным ставкам Citi отмечают, что связь между ожиданиями по ставке ЕЦБ и разницей доходности государственных облигаций Франции и Германии уже изменила направление, что отражает сдвиг взглядов рынка на дальнейшее ужесточение политики. По мере нарастания фискальных рисков во Франции инвесторы могут всё больше опасаться, что дополнительные повышения ставок усилят давление на финансовые условия.

Изменения могут в первую очередь проявиться на валютном рынке. Валютные стратеги Citi считают, что если евро снизится ниже справедливой стоимости, определяемой двухлетней процентной разницей, курс евро к доллару может опуститься к отметке 1,10. По двухлетней модели оценки Citi, если разница между двухлетними ставками в еврозоне и в США сократится на 50–75 базисных пунктов, даже без дальнейшего отклонения евро от справедливой стоимости обменный курс может снизиться в диапазон 1,1075–1,1000.

Citi выделяет рост ставок Федеральной резервной системы и снижение ставок ЕЦБ как основную торговую стратегию, то есть ставку на то, что ожидания по ставке ЕЦБ будут понижаться относительно ФРС. Несмотря на то, что рынок практически полностью заложил декабрьское повышение ставки ЕЦБ и почти два повышения к 2027 году, Citi полагает, что французские фискальные риски могут подтолкнуть инвесторов к переоценке траектории политики ЕЦБ, оставляя пространство для коррекции на 50–75 базисных пунктов.

Фискальные риски Франции начинают влиять на ожидания по политике ЕЦБ

Ключевая позиция Citi заключается в том, что финансовые риски Франции могут повлиять на выбор политики ЕЦБ через условия на рынках капитала. По мере роста премии за риск по французским облигациям общее финансирование в еврозоне может стать более жёстким. Если давление распространится на другие высоко закредитованные страны, затраты для дальнейшего повышения ставок ЕЦБ также возрастут.

Это означает, что даже при сохраняющемся инфляционном давлении ЕЦБ не обязательно будет действовать в соответствии с текущими рыночными ожиданиями по продолжающемуся повышению ставок. Волатильность на финансовых рынках, вызванная фискальными рисками, может стать важным фактором, влияющим на траекторию политики регулятора.

Сужение спреда ставок может опустить евро к 1,10

Citi ожидает, что для ожиданий по ставкам ЕЦБ относительно ФРС ещё есть пространство для понижения на 50–75 базисных пунктов. Согласно их двухлетней модели оценки, если разница двухлетней доходности в еврозоне и США сократится на 50–75 базисных пунктов, курс евро к доллару может упасть до диапазона 1,1075–1,1000, даже без дальнейших колебаний валюты.

Ключевое в этом оценочном суждении — то, что рынок всё ещё учитывает продолжение повышения ставки ЕЦБ. Если фискальные риски Франции заставят инвесторов снизить ожидания по пику ставки ЕЦБ, а политика ФРС существенно не изменится, сужение процента между Европой и США может дополнительно ослабить евро.

Citi делает ставку на снижение ожиданий по ставке ЕЦБ относительно ФРС

Предпочтительной стратегией Citi выступает рост ставок ФРС и снижение ставок ЕЦБ с расчётом на дальнейшее движение дифференциала в пользу ФРС.

Citi отмечает, что даже при смягчении ситуации вокруг Ирана такая стратегия сохраняет привлекательность. Снятие геополитической напряжённости и снижение сырьевых цен могут поддержать французский фондовый рынок, государственные облигации и евро, что снизит привлекательность прямой короткой продажи этих активов. Однако влияние фискальных рисков Франции на ожидания по политике ЕЦБ может сохраниться и после снижения цен на энергоносители.

Дальнейшая динамика французских фискальных рисков, а также сигналы о возможном замедлении темпов ужесточения политики на декабрьском заседании ЕЦБ станут важными маркерами для проверки оценки Citi.