Доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 5,4%, а «сияние» искусственного интеллекта не может скрыть опасения относительно «раздутости» S&P 500

На первый взгляд американский рынок акций кажется спокойным, но под поверхностью нарастает напряжение. Доходность десятилетних казначейских облигаций США на этой неделе приблизилась к 5,4%, достигнув максимума с 2002 года, цена на нефть Brent удерживается выше 100 долларов за баррель, а финансовые рынки переживают широкомасштабный отток средств, скрытый аурой технологических гигантов.

Индекс S&P 500 на этой неделе обновил исторический максимум, однако за этим рекордом скрывается крайне хрупкая рыночная база—лишь около 30% акций индекса торгуются выше 50-дневной скользящей средней, что является самым низким уровнем рыночного участия среди всех рекордных дней с 1990 года по данным Bloomberg.

Тем временем индекс акций малой капитализации Russell 2000 падает пятую неделю подряд, а его совокупное снижение с максимума составляет около 8,5%, приближаясь к технической зоне коррекции.

Шок от повышения ставок распространяется на более широкий спектр активов. Биржевые фонды высокодоходных облигаций (junk bond ETF) достигли минимальных уровней со времени весенней распродажи, вызванной тарифной войной, а спреды по корпоративным облигациям США с высоким риском продолжают расширяться. Доходности облигаций, выпущенных заемщиками с наиболее слабым кредитным рейтингом, уже составляют около 15%. Президент Нью-Йоркской фондовой биржи Lynn Martin напрямую связала недавние случаи переноса IPO известных компаний с ростом ставок.

Рекорды индекса и исторически низкая широта рынка

Индекс S&P 500 на этой неделе вырос до исторического максимума, но реальное наполнение этого рекорда вызывает серьезные сомнения.

По данным Bloomberg, когда S&P 500 обновил рекорд, лишь около 30% составляющих его акций торговались выше 50-дневной скользящей средней. Эта средняя — важный индикатор широты рынка: чем ниже показатель, тем больше рост индекса зависит от нескольких крупных компаний, и тем слабее общее участие рынка.

Положение акций малой капитализации еще тяжелее. В чувствительном к ставкам индексе Russell 2000 только 27% бумаг торгуются выше 50-дневной скользящей средней, а сам индекс снизился на 8,5% за пять недель и близок к техническому порогу коррекции в 10%. Акции компаний недвижимости также продолжают падение.

Джеймс Сент-Обин, главный инвестиционный директор Ocean Park Asset Management, отмечает:

«Взвешенный по капитализации индекс S&P 500 скрывает под поверхностью значительный ущерб. Рынок облигаций уже фактически ужесточил финансовые условия, несмотря на бездействие ФРС. Существует риск, что первоначальный энергетический шок в итоге перерастет в проблему прибыли, и рынок акций до сих пор не до конца это учел».

Шок от ставок охватывает весь мир, стоимость заимствований стремительно растет

Доходность десятилетних казначейских облигаций США в среду приблизилась к 5,4% — это максимум с 2002 года, а влияние роста ставок распространилось за пределы США по всему миру.

В это время цена на нефть Brent колеблется выше 100 долларов за баррель, усиливая опасения по поводу долгосрочно высокой инфляции. Стоимость заимствований в Великобритании поднялась до максимума за 19 лет, вместе с этим растет долговая нагрузка правительства Франции.

На кредитных рынках признаки напряжения еще очевиднее. Доходности по облигациям самых слабых заемщиков достигли примерно 15% — это огромный барьер для компаний, нуждающихся в рефинансировании. Спреды по американским корпоративным облигациям с высоким риском продолжают расширяться, а junk bond ETF находятся на минимальном уровне с весенней распродажи из-за тарифных войн.

Сент-Обин называет спреды по субинвестиционным облигациям "настоящим барометром паники", отмечая их устойчивое увеличение с середины сентября. По его словам, внутренние модели их компании уже предупредили о нисходящем тренде по большинству чувствительных к ставкам инструментов, и команда сократила экспозицию на активы, чувствительные к кредитному риску, включая высокодоходные облигации.

Экстремальный сценарий: в следующем году S&P 500 может упасть более чем на 20%

Стратеги Societe Generale дали количественную оценку рыночной динамики в экстремальных условиях, и выводы оказались неутешительными.

Аналитики SocGen Маниш Кабра, Шарль де Буаезон и Каутар Мамоуни в недавнем исследовании указали: если доходность американских десятилетних облигаций поднимется до 6% годовых, нефть Brent подорожает до 150 долларов за баррель, а денежные потоки технологических гигантов будут продолжать испытывать давление, то индекс S&P 500 в следующем году может упасть более чем на 20%.

Напротив, если доходность снизится до 4%, цена на нефть — до 80 долларов за баррель, а фундаментальные показатели крупных IT-компаний улучшатся, то рынок еще может продолжить рост. Кабра отмечает:

«Доходность на уровне 5% создает препятствия для оценки активов, а 6% спровоцирует кредитные события, которые, скорее всего, возникнут за пределами частного сектора — там, где самый высокий уровень долговой нагрузки. Сейчас все основные проблемы концентрируются вокруг финансовой стабильности и устойчивости долга суверенных государств».

AI-трейдинг теряет монолитность: капитал уходит в тени

Стоит отметить, что крупное падение акций полупроводниковых компаний в четверг показало: даже AI-тематика вовсе не неуязвима.

S&P 500 и Nasdaq 100 в целом повысились за неделю, однако массовое снижение акций чипмейкеров в четверг показывает, что уверенность в AI-секторе пошатнулась. Сможет ли индекс продолжить удерживать позиции, во многом зависит от динамики цен на нефть и рынка облигаций.

Некоторые инвесторы уже решили заранее выйти с рынка. Джефф Мюленкамп, управляющий фондом объемом 270 миллионов долларов, который в этом году обогнал S&P 500 по доходности, сообщил, что значительно увеличил долю в энергетическом секторе и практически полностью избавился от активов, связанных с искусственным интеллектом.

"Я с радостью уйду с вечеринки, пока она еще идет," — сказал он о всплеске интереса к AI. — "Финансирование пока еще доступно. Как только это условие исчезнет — игра будет окончена."

Сейчас шок от повышения ставок вынуждает инвесторов корректировать портфели, а не массово избавляться от рисковых активов. Участники рынка сокращают позиции, чувствительные к колебаниям облигационных доходностей и высоким затратам на финансирование: от спекулятивных кредитов до валютных арбитражей. Но по мере нарастания давления ставок, эта скрытая под внешним спокойствием структурная дивергенция все сильнее испытывает рынок на прочность его устойчивости.