Объединённая Народная Компания по ценным бумагам: продолжаем положительно оценивать текущий суперцикл хранения

По данным приложения Zhihong Finance, Guolian Minsheng Securities опубликовала аналитический отчет, в котором говорится, что сохраняется позитивный взгляд на текущий суперцикл в индустрии хранения данных. Высокий уровень спроса, вызванный AI, усиление ограничений на стороне предложения, заключение долгосрочных контрактов для фиксирования прибыли, а также повышение выплат акционерам совместно способствуют росту прибыльности в секторе. Со стороны спроса наблюдается ускоренное развитие AI-обучения в сторону inference и Agentic AI, что не только продолжает стимулировать спрос на HBM, но и значительно увеличивает спрос на установку серверной DRAM и корпоративных SSD, расширяя потребности в хранении данных от единичного HBM до более широких дата-центровых решений. Одновременно, ограничения, связанные с передовыми техпроцессами, сборкой, тестированием и перераспределением производственных мощностей, продолжают ограничивать рост предложения, поэтому цены на DRAM и NAND даже на высоких уровнях, вероятно, продолжат расти, а устойчивость их роста будет заметно выше, чем в традиционных циклах.

На стороне предложения ведущие компании-производители памяти за счет LTA/SCA заранее фиксируют объемы закупок и ценовые диапазоны на годы вперед; уже более 35% дохода Micron до 2030 года покрыто долгосрочными контрактами, что существенно улучшает прогнозируемость отраслевой прибыльности. Поддержанные сильной прибылью и свободным денежным потоком, выплаты акционерам производителей памяти также синхронно улучшаются; Micron четко обозначила возврат 100% избыточных денежных средств акционерам на долгосрочной основе.

Согласно мнению банка, AI способствует переоценке индустрии памяти, смещая ее от сильного циклического характера к формату "высокий потенциал + высокая определенность + высокая отдача для акционеров". В данный момент сектор находится на этапе повышения ожиданий по прибыльности в рамках суперцикла, и сохраняется позитивное отношение к отрасли памяти. Рекомендуется обратить внимание на: 1) AI-чипы NVDA, AVGO, MRVL, CBRS; 2) производители памяти MU, SNDK, Samsung, SK Hynix, Kioxia; 3) MLCC Samsung Electro-Mechanics, Murata, Taiyo Yuden; 4) подложки IBIDEN; 5) CPU INTC, AMD, ARM, Qualcomm.

Основные идеи Guolian Minsheng Securities:

TrendForce прогнозирует, что спрос на AI-серверы поддержит рост контрактных цен на память в IV квартале 2026 года. По данным TrendForce, в IV квартале 2026 года поставщики DRAM по-прежнему будут в приоритете выделять производственные мощности по передовым техпроцессам для высокопроизводительных серверных продуктов; в целом, на рынке DRAM дефицит продолжит сохраняться, хотя темпы роста контрактных цен, как ожидается, замедлятся: цены на традиционную DRAM вырастут на 10–15% по сравнению с предыдущим кварталом. Рынок NAND Flash демонстрирует дивергенцию: ускорение спроса со стороны AI и слабость потребительского спроса; тем не менее, цены по отдельным сегментам по-прежнему растут, а контрактные цены на NAND Flash в целом, по прогнозу, повысятся на 15–20% по сравнению с предыдущим кварталом.

Обновления зарубежных технологических компаний

Micron опубликовала отчет за IV квартал FY26 с результатами, превысившими прошлые прогнозы по выручке, валовой марже и EPS. За IV квартал FY26 выручка составила 54,2 млрд долларов, рост на 379% год к году и на 31% квартал к кварталу; Non-GAAP EPS – 33,42 долларов, рост на 33% квартал к кварталу; Non-GAAP валовая маржа – 87%, увеличение на 2,1 процентных пункта за квартал. DRAM и NAND обеспечили рост как по объемам, так и по ценам. Выручка от DRAM — 39,8 млрд долларов, рост на 27% за квартал; bit-поставки выросли на средние однозначные числа, а цены выросли примерно на 20% за квартал. Выручка от NAND — 14,1 млрд долларов, рост на 42% поквартально; bit-поставки выросли примерно на 10%, а цены — примерно на 30%. Выручка от дата-центровых SSD составила порядка 10 млрд долларов, что составляет более двух третей выручки NAND. Рост квартальной выручки HBM опережает средний показатель по компании, и по большинству поставок HBM на 2027 год уже заключены соглашения — цены существенно выше уровня прошлого года. Прогнозируется дальнейший рост выручки и EPS в I квартале 2027 финансового года, а валовая маржа предположительно достигнет годового минимума. Ориентир компании — выручка 61,5 млрд долларов ± 1,5 млрд, медиана — рост на 13,4% поквартально; Non-GAAP EPS — 38,15 долларов ± 1 доллар, медиана — рост на 14,2% поквартально; Non-GAAP валовая маржа — около 86,25%, что на 0,75 процентного пункта ниже поквартально.

Масштаб контрактов продолжает расширяться, минимальный уровень продаж и ценовых условий на будущие периоды становится более прозрачным. Компания подписала 26 долгосрочных SCA-контрактов, которые, по прогнозу, охватят более 35% выручки вплоть до 2030 года; примерно три четверти от ожидаемых доходов по этим соглашениям уже имеют чёткие ценовые рамки, большинство — с установленными верхними и нижними пределами цен. Финансовые обязательства клиентов достигают 32 млрд долларов, и большинство из них обеспечены денежными гарантиями. Таким образом, даже если реализуется минимум цен по контрактам, маржа останется заметно выше пиков предыдущих циклов; новые долгосрочные соглашения сейчас обсуждаются по ещё более высоким уровням цен. Руководство планирует с 9 декабря увеличить объем капиталовозвратных операций; к концу I квартала FY27 ожидаемые денежные остатки приблизятся к целевому уровню, после чего возврат избыточных средств будет осуществляться преимущественно через buyback, при этом компания намерена запросить дополнительное разрешение на buyback. Долгосрочная цель — возвращать 100% избыточных денежных средств акционерам.

AMD приобретет World Labs и ускорит развитие следующего поколения AI-вычислений.

28 сентября 2026 года AMD объявила о заключении окончательного соглашения о покупке World Labs, лаборатории по исследованию и моделированию искусственного интеллекта под руководством пионера AI доктора Ли Фэйфэй. Эта сделка предоставит AMD команду ведущих исследователей и разработчиков моделей AI, еще больше увеличив возможности AMD по разработке аппаратного обеспечения, программного обеспечения и систем AI в ответ на новые модели и потребности в приложениях искусственного интеллекта. Сделка будет осуществлена в полном объеме акциями, оценка составляет порядка 8,2 млрд долларов, при условии одобрения регуляторами и выполнения иных стандартных условий закрытия, завершение ожидается до конца 2026 года.

Факторы риска: развитие AI ниже ожиданий; коммерциализация AI ниже ожиданий; макроэкономический рост ниже ожиданий и др.