Как преодолеть дилемму между быками и медведями по CNY?

В конце сентября USDCNH и USDCNY стабилизировались и начали рост на уровне 6,69, краткосрочный импульс преимущественно бычий, а расхождение между спот-ценой и курсовой разницей достигло крайне высокой степени. Открытие длинных или коротких позиций по юаню сейчас сопряжено со значительными трудностями.

Лонг по юаню: среднесуточная своп-точка по очень короткому сроку около -4,9 пипсов, ежедневно несется значительный отрицательный carry, а также приходится сталкиваться с реальностью "ограниченного и плавного укрепления курса". Шорт по юаню: несмотря на рекордное сальдо и поддержку конвертации валюты, любое колебание против тренда сразу приводит к убыткам с обеих сторон.

Курс балансирует между силами укрепления и давления на девальвацию, как быку, так и медведю сложно заработать. На мой взгляд, вместо того чтобы упорствовать в выборе направления, лучше при откатах продавать gamma или использовать составные опционы для получения премии, превращая "двойное затруднение" в стабильный доход продавца опционов.

С технической точки зрения, краткосрочный импульс остается бычьим и есть пространство для восстановления. 21 сентября в ходе торгов курс USDCNH коснулся минимального значения за год 6,6912, затем три дня подряд рос; 23 сентября закрылся на отметке 6,7115, вновь поднявшись выше MA10 (6,706) и MA20 (6,711); 24 сентября закрылся на 6,7159, к вечеру 27 сентября курс всё ещё выше 6,711. RSI (14) поднялся с 29 до около 50 с 21 сентября, отдаляясь от зоны перепроданности; после золотого креста MACD 10 сентября гистограмма красных столбцов увеличивается день ото дня, DIF пересекает DEA вверх. Сопротивление наверху — 6,73–6,75 (60-дневная средняя 6,74 плюс круглый уровень); в случае пробоя открывается потенциал движения к 6,80. Поддержка снизу — 6,70 и 6,69.

Краткосрочный импульс по споту USDCNH преобладает в бычью сторону

Кроме того, основной сдерживающий фактор сейчас — процентная разница. При стабильных низких ставках по китайским облигациям, в то время как 10-летние и 2-летние гособлигации США превысили 5,1% и 4,8% соответственно, отрицательный спред по 10-летним облигациям США и Китая увеличился до примерно 340 б.п., а по 2-летним — примерно до 360 б.п., из-за чего однолетняя своп-точка по USDCNH и USDCNY опустилась ниже примерно -2100 пунктов. Расхождение между спот-ценой и ставками стало достаточно экстремальным, дальнейшие ставки на снижение спота не выглядят оправданными с точки зрения риска-доходности.

Курс доллара к юаню существенно отклонился от процентной разницы между Китаем и США

После повышения ставки FOMC в сентябре на 25 б.п., расчетная среднесуточная своп-точка по очень короткому сроку находится около -4,9 пипсов, то есть за лонг юаня приходится платить около 4,9 пипсов в день, если курс в течение нескольких месяцев не падает или падает незначительно, этот отрицательный carry съедает почти всю прибыль. В свою очередь, при шорте юаня можно получить этот доход, но движение спота вверх также ограничено действиями Центробанка и фундаментальными факторами, потенциал роста и скорость ограничены, а потому не всегда удастся получить весь carry. И быки, и медведи терпят "наказание за время": одни платят за ожидание роста, другие зарабатывают, но роста толком не происходит — поэтому эффективность направленных ставок низкая.

Ежедневная своп-точка для разных сроков USDCNY и USDCNH, заложенная в котировках

В целом вероятнее консолидация в USDCNH и USDCNY SPOT в краткосрок, продолжение прежней трендовой short-стратегии малоэффективно. Рекомендации по торгам: 1) не стоит удерживать короткую позицию по споту постоянно, а дождаться роста в диапазон 6,73–6,75 и затем оценить целесообразность шорта; 2) В краткосрочной перспективе низкая волатильность юаня вряд ли изменится, поэтому стратегии на волатильность предпочтительнее, можно продавать gamma при отскоках коротких vol; 3) учитывая, что даже если укрепление юаня продолжится, его масштаб будет ограничен, можно рассмотреть покупку risk reversal опционов со средним/длинным сроком при снижении цен.

BFC 汇谈

С вами до 2026 года

Будем рады вашим сообщениям в наш аккаунт

Общайтесь с нами