Фу Пэн: Мультидесятилетняя макроэкономическая сделка — взгляд на малую открытую экономику из Новой Зеландии [Разговоры с Фу Пэном 5]

Макроэкономическая сделка длиною в более чем десятилетие — взгляд на малые открытые экономики на примере Новой Зеландии

С обзором мировых событий со своего торгового стола — рассказывает Фу Пэн о финансах и экономике. Данный выпуск был записан 24 сентября 2026 года.

Недавно я съездил в Новую Зеландию покататься на лыжах. Многие гадают, не потому ли я снова обратил внимание на Новую Зеландию? На самом деле — нет необходимости уделять этому особое внимание, потому что процесс корректировки в Новой Зеландии идет уже более десяти лет, и, вероятно, еще продлится несколько лет, пока этот большой цикл не завершится полностью. Я хочу использовать эту возможность, чтобы рассказать об этом, потому что это — базовая макроэкономическая модель, которую мы практически полностью пережили за десятилетие нашей жизни.

Я действительно начал пристально следить за Новой Зеландией по одной простой причине: это типичный пример малой открытой экономики.

2. Базовая структура малой открытой экономики: текущий счет, процентный спред и ипотека

Структура малой открытой экономики в целом проста: баланс должен поддерживаться между текущим счётом (Current Account) и счетами капитала и финансов — их значения должны быть примерно равны.

Начнем с текущего счёта Новой Зеландии. Ее торговая и товарная структура крайне однородна, в основе лежит молочная продукция — обезжиренное и цельное сухое молоко, основной представитель отрасли — хорошо известная компания Fonterra. Кроме того, важную роль играют говядина и баранина, круглый лес и целлюлоза (китайские фьючерсы на целлюлозу тесно связаны с этим рынком), а также фирменный для Новой Зеландии фрукт — киви. В целом, все ограничивается этими категориями.

Говоря о периоде устойчивого экспорта Новой Зеландии, нельзя не вспомнить молочную катастрофу с Sanlu в Китае в 2008 году. Не случись этот инцидент, экспорт молочной продукции Новой Зеландии не стал бы столь динамичным, а мировые цены на молочные продукты не были бы так высоки.

Что касается импорта, Новая Зеландия находится в сильной зависимости от внешних рынков. Она не располагает современной тяжелой промышленностью; автомобили, техника, электроника и даже энергия — практически вся индустриальная продукция импортируется. По сути, структура ее торговли заключается в обмене первичных сельскохозяйственных продуктов на высокотехнологичные промышленные товары и энергию. Это делает ее торговый баланс чрезвычайно чувствительным к шокам — доля импорта энергии и сырой нефти очень велика, страна крайне уязвима к внешней инфляции. Экспорт обладает определенной устойчивостью, но в последние годы молочные продукты тоже переживают спад на сырьевых рынках; по сути, рост новозеландского экспорта в значительной степени зависит от Китая.

Сейчас правительство Новой Зеландии изо всех сил старается наладить связи с Индией, активно продвигает соглашение о свободной торговле, пытаясь таким образом стимулировать экспорт через рынок Индии. Однако, как бы то ни было, это не меняет самого факта неизбежного дефицита по текущему счёту.

Дефицит по текущему счёту должен компенсироваться положительным сальдо по капиталу и финансам. Для поддержания этого баланса процентные ставки в Новой Зеландии должны быть выше зарубежных. Причина проста: если процентная ставка не будет высокой, как привлечь капитал?

Высокие процентные ставки запускают двусторонний цикл. Во-первых, положительный процентный спред способствует стабильности новозеландского доллара (NZD) — обратите внимание, именно стабильности, а не укреплению; во-вторых, стабильный валютный курс, в свою очередь, поддерживает чистый приток капитала и инвестиций. Базовая формула выглядит так: разница процентных ставок между Новой Зеландией и зарубежными рынками должна быть положительной, причём достаточной, чтобы компенсировать ожидания обесценения новозеландского доллара у иностранных инвесторов. Если ожидания по обесценению слишком велики, стоимость валютных свопов (Swap), то есть стоимость хеджирования, будет очень высокой, и поддерживать баланс станет крайне сложно.

Есть еще один важный момент: дефицит по текущему счёту означает нехватку внутренних сбережений в самой Новой Зеландии.

Почему это важно? Потому что это напрямую связано с ипотечным кредитованием домохозяйств. При недостатке внутренних накоплений ипотека для населения не может опираться на внутренние ресурсы — приходится привлекать средства по каналам капитала и финансов, то есть за счёт внешнего финансирования. Четыре крупнейших банка Новой Зеландии — ANZ, ASB, BNZ и Westpac — все принадлежат австралийским банковским группам, так же, как и Westpac New Zealand. Следовательно, основные ипотечные средства внутри Новой Зеландии поступают за счет внешнего финансирования, главным образом из соседней Австралии.

Это означает: чем больше объем ипотечного рынка, тем больше страны должна выплачивать процентов по внешним долгам ежегодно; прибыль банков также выплачивается австралийским материнским компаниям. Всё это — важнейшие статьи внешних потоков капитала. Чем больше объем ипотеки и выше ставка, тем сильнее давление по внешним выплатам, тем выше необходимость привлекать капитал — ведь только если приток средств превышает отток, формируется профицит по финансовому счету, компенсируя дефицит по текущему счёту. Если этот цикл выходит из равновесия, последствия бывают крайне тяжелыми.