Morgan Stanley интерпретирует конференцию ECOC: консенсус NPO смещается на внедрение в 2028 году, оптические компоненты распроданы на 12-18 месяцев, эти американские акции получат наибольшую выгоду

По сообщениям Russian, Morgan Stanley в своих первых заметках с Европейской конференции по оптическим коммуникациям (ECOC) 2026 сформулировал три ключевых вывода: консенсус в отрасли сместился с вопроса «нужно ли внедрять NPO» к «внедрению первых продуктов в 2028 году»; практически вся цепочка поставок оптических коммуникаций распродана на 12-18 месяцев вперед, а подложки из фосфида индия (InP) становятся самым узким местом; при любой технологической траектории самым стабильным бенефициаром останется тестовый производитель Keysight.

Аналитики телекоммуникационной и сетевой команды Morgan Stanley, Meta A Marshall и Antonio Jaramillo, опубликовали свежий отчет, в котором отраслевой взгляд охарактеризован как in-line (на уровне рынка). В отчете собраны итоги встреч, проведённых этой командой 21-22 сентября на выставке ECOC в Малаге, Испания. Это 52-я ежегодная ECOC, прошедшая 20-24 сентября, в ней приняли участие более 8300 человек и свыше 330 экспонентов, из которых около 120 — из Китая. Morgan Stanley уточняет, что для компаний Cisco (CSCO.US), Ciena (CIEN.US), Coherent (COHR.US), Keysight (KEYS.US), Nokia (NOK.US), Tower Semiconductor (TSEM.US) и Lightmatter подробные корпоративные записи будут опубликованы в ближайшие дни.

Переход NPO от «сопротивления» к «консенсусу»: первые тесты продуктов в 2028 году

Главное отличие текущей выставки ECOC от прошедшей полгода назад OFC — отношение к NPO (Near Package Optics, оптика вблизи корпуса). Согласно отчету Morgan Stanley, несмотря на то, что рост спроса на оптику опережает возможности производителей, множество заказов занимает 12-18 месяцев, а конечная форма CPO/NPO остается неопределенной — теперь ведущие участники отрасли повсеместно признают: «Первые внедрения NPO стартуют в 2028 году».

Формирование такой позиции напрямую связано с прогрессом Open CPX MSA. Эта отраслeвая организация создает стандартные параметры для оптических движков, что позволяет формировать более широкую экосистему — в результате масштабные облачные провайдеры уже не так опасаются «закрытой» экосистемы и vendor lock-in, как когда у Nvidia была безальтернативная технология. Morgan Stanley при этом предупреждает: в ближайшие годы в части масштабирования, производства и внедрения сохраняются большие вызовы, а консенсус лишь означает, что достаточно поставщиков развивают открытые решения, и спрос на оптику вблизи вычислительных элементов в масштабных сетях будет только расти. Первые продукты выйдут на тестовые запуски не раньше 2028 года.

Важно отметить, что отчет уточняет: архитектура первых устройств, скорее всего, не станет финальной — типы и расположение лазеров, а также другие технические параметры могут меняться в следующих поколениях. Сегодняшний расклад технологий не гарантирует долгосрочного победителя. Это совпадает с мнением участников конференции: хотя на отдельных сессиях CPO/NPO все еще называют «неизбежной, но не срочной» эволюцией, большинство крупных провайдеров считает, что в ближайшие годы перейдет к NPO.

Цепочка поставок распродана на 12-18 месяцев: подложки InP — критический элемент

Отчет Morgan Stanley отмечает, что мощности большинства производителей компонентов и систем распроданы на 12-18 месяцев вперед, особенно узким местом стали подложки из InP (отдельно названы AXT (AXTI) и Sumitomo Electric). Помимо InP, испытывается сильный дефицит EML, CW-лазеров, насосных лазеров и т.н. gold boxes. По данным отчета, при увеличении поставок подложек или улучшении выхода годных устройств отрасль может получить дополнительный импульс роста.

Этот вывод подтверждается и официальными заявлениями производителей. Генеральный директор Lumentum, Michael Hurlston, ранее заявил, что дефицит предложения InP превышает 30%, мощности компании по ключевым AI-оптическим устройствам «фактически полностью распроданы на обозримое будущее» и что этот дефицит «может быть даже хуже, чем в секторе памяти». Coherent также подчеркивал проблему недостаточного предложения InP на своей отчетной конференции в мае.

Корень текущего дефицита уходит к февралю 2025 года: с этого времени Китай применяет ограничения на экспорт фосфида индия, а именно он обеспечивает примерно 70% мирового производства высокочистого индия — ключевого сырья для InP. По данным рыночных агентств, с момента введения ограничений средняя цена 6-дюймовых InP-ваферов выросла примерно на 250% до $5000 за штуку; для обеспечения собственного снабжения оптикой Nvidia уже инвестировала в Lumentum и Coherent.

На выставке ECOC особое внимание уделялось важности внешних лазеров: Lumentum представил восьмиволновый DWDM-внешний лазерный модуль (ELSFP), соответствующий требованиям MSA оптических вычислительных интерконнектов, напрямую предназначенный для решений CPO/NPO с внешним источником света. Это в точности отражает позицию Morgan Stanley: «все первые продукты NPO/CPO с высокой вероятностью будут использовать внешние лазеры, спрос на них будет расти взрывными темпами», — поэтому LITE и COHR находятся в центре внимания рынка.

Однако не все компании одинаково ощущают дефицит. Morgan Stanley отмечает, что Cisco и Nokia на выставке заявили о сохранении определенных поставочных возможностей, что позволит им стратегически реагировать на рыночные изменения, хотя отчет не ожидает сколько-нибудь значимых сдвигов рыночных долей — основной крупный поставщик остается Ciena.

OCS распространяется, но Google по-прежнему в лидерах

Оптическая коммутация (OCS) — еще одно развивающееся направление. Широко известно, что Google активно внедряет OCS, а увеличение её производства в ближайшие годы переходит к Lumentum. После успеха Google почти все крупные облачные и новые провайдеры проводят пилотные тесты OCS, и Morgan Stanley ожидает новых клиентов в перспективе нескольких лет. Но отчет предупреждает: масштабы внедрения у новых игроков почти наверняка будут заметно меньше, чем у Google — одна из компаний даже отменила запуск OCS после полной квалификации решения. Тем не менее, Morgan Stanley видит в OCS источник роста маржинальности для Lumentum и Coherent, но отмечает, что сейчас Lumentum получает наибольшую выгоду за счет поставок крупнейшему заказчику.

Выбор по акциям: KEYS выигрывает на всем тренде, LITE/COHR — в фокусе

Основной фаворит Morgan Stanley — Keysight (KEYS.US): независимо от того, по какому пути пойдет CPO/NPO, рост оптического сегмента потребует дополнительного тестирования, а значит Keysight — бенефициар, не завязанный на конкретную траекторию. Corning (GLW.US) также относят к «бенефициарам любой стратегии». Отчет подчеркивает: «Мы остаёмся очень позитивными в отношении KEYS».

Относительно LITE и COHR прогнозируется: несмотря на высокую вероятность устойчивого дефицита и нехватки InP-лазеров в обозримом будущем, именно эти две компании окажутся в центре биржевого внимания. В частности, интеграционная платформа PhotonLink от Coherent (COHR.US), которая обеспечивает end-to-end-поставки для hyperscaler-компаний, не обладающих достаточными интеграционными возможностями, идеально закрывает их потребности — и уже подписан долгосрочный контракт (LTA) с одним из клиентов для NPO-решения, с ростом объема поставок с будущего года. Lumentum (LITE.US), хотя не встречалась с Morgan Stanley на выставке, уже открыто заявляла о скором анонсе долгосрочного соглашения NPO. У Ciena(CIEN.US) множество успешных направлений, однако для заметного опережения собственных целевых показателей потребуется дальнейшее ослабление дефицита InP в ближайшие годы; а спрос Cisco остается устойчивым, а более управляемая цепочка поставок позволяет компании и дальше укреплять базу доходов с облачных клиентов.

Morgan Stanley сохраняет мнение «in-line» по телекоммуникационному и сетевому оборудованию. По оценкам аналитиков, целевая цена для Lumentum составляет $945.67, для Coherent — $310.39, для Keysight — $347.32, для Ciena — $368.56; рейтинги LITE, COHR, GLW и CIEN — держать, для Keysight и Cisco (COCS.US) — покупать. Несмотря на сильные фундаментальные показатели, в последние дни рынок скорректировался — однако Morgan Stanley не вносит изменений в рейтинги и резюмирует на техническом уровне: бурный рост оптического контента, неопределенность в конфигурации решений и общий дефицит цепочек поставок — всё это играет на руку практически каждому участнику рынка.