«Большой медведь» снова атакует хранилище AI! Усиляет короткие позиции по Micron (MU.US), предупреждает, что обратный цикл приведет к «резкой продаже».

По сообщению Zhihui Finance APP, Майкл Бьюрри, прославившийся в 2008 году благодаря ставке против американского рынка субстандартной ипотеки, вновь нацелился на один из самых горячих секторов нынешней AI-волны — память для хранения данных.

Согласно последним данным о торговых операциях, которые Бьюрри раскрыл своим подписчикам на Substack, он进一步 увеличил короткие позиции по Micron Technology (MU.US), нидерландскому поставщику AI-инфраструктуры Nebius Group (NBIS.US), полупроводниковому ETF iShares (SOXX.US) и Palantir Technologies (PLTR.US), заявив, что размер этих позиций "не маленький" (in some size).

Эти действия произошли на фоне устойчивого роста акций Micron — во вторник они прибавили 5% и достигли 1096,16 долларов, удлинив серию роста до четырех биржевых дней, при этом с сентября акции выросли примерно на 14%, что, возможно, приведет к второму подряд месяцу роста.

Бьюрри выразил явные сомнения по поводу оценки производителей чипов памяти. Он охарактеризовал котировки этих компаний как “взлетели до абсурдных уровней относительно собственной истории” и спрогнозировал, что в случае смены рыночного цикла данные акции ожидает “бурная распродажа”.

Ключевая логика такого суждения Бьюрри основана на изменении со стороны предложения. Он считает, что в течение последних двух лет дефицит обычной DRAM возник не из-за структурного бума на стороне спроса, а в большей степени из-за изменений на стороне предложения: Samsung (SSNLF.US), SK Hynix (SKHY.US) и Micron массово перенаправили мощности по производству пластин на выпуск памяти с высокой пропускной способностью (HBM), востребованной AI-центрами обработки данных, тем самым сузив предложение стандартной DDR5 и вызвав рост цен на потребительскую и серверную память. По мере возвращения этих производственных линий к обычной DRAM, предполагаемый Бьюрри дефицит должен сократиться.

В последнем торговом посте Бьюрри отдельно цитирует председателя и генерального директора Acer Чэнь Цзюньшэна. Он отмечает, что определённые современные продукты памяти всё ещё испытывают нехватку, однако такие изделия на зрелых техпроцессах, как DDR4, уже “продавцов больше, чем покупателей”, склады заполняются, а наращивание мощностей производителями из материкового Китая будет дальше сдерживать ценовые ожидания.

Чэнь Цзюньшэн также представил довольно агрессивный временной прогноз: по его ожиданиям, цены на ПК продолжат расти на 5%-20% в четвёртом квартале 2026 года, останутся на высоком уровне в первой половине 2027 года, а затем вернутся к снижению во второй половине 2027 года по мере выхода на рынок мощностей ChangXin Memory Technologies. Он прямо заявил: “Дефицит не может продолжаться до 2030 года”.

Прорыв и неопределённости ChangXin Memory Technologies

Это подводит ко второй важной информации из поста Бьюрри. Согласно сообщениям, крупнейший китайский производитель DRAM достиг уровня выхода годных чипов свыше 90% на техпроцессе DDR5 в 17 нм, что сократило отставание от показателей Samsung (92–93%) до 2–3 процентных пунктов. На этой неделе ChangXin Memory Technologies объявила о запуске массового производства своей пятой платформы чипов памяти. По мнению Бьюрри, если эти данные точны — это “имеет огромное значение”.

С точки зрения отрасли технологическое продвижение ChangXin действительно ускоряется. Их DDR5 поддерживает скорость передачи до 8000 Мбит/с, плотность чипов — 16Гбит и 24Гбит, уже идут реальные поставки для китайских производителей модулей — например, серверная память Sinker 64GB DDR5-5600 RDIMM от Jiahhe Jinwei прошла тесты ряда крупных клиентов и поступила в массовое производство. Однако, плотность 24Гбит у CXMT пока уступает самым передовым 32Гбит DDR5 от Samsung, SK Hynix и Micron, а также компания по-прежнему сталкивается с серьёзными патентными ограничениями со стороны “большой тройки”, что затрудняет массовое попадание в международные цепочки поставок с точки зрения соответствия и интеллектуальной собственности.

Самое большое “слепое пятно” в тезисе Бьюрри — никто не может точно просчитать, когда наступит “переломный момент”. ChangXin и Yangtze Memory Technology расширяют мощности, но обе компании не раскрывают данных по пластинам, а история памяти не раз доказывала, что мощности всегда выходят с опозданием и выбрасываются на рынок кучно — нисходящие циклы DRAM в 2018 и 2022 годах случились только после того, как многолетние вложения превысили спрос.

“Жёсткие данные” по фундаменталу

Однако объектами игры на понижение Бьюрри стали как раз те, кто получают самую прямую выгоду от нынешнего AI-бума памяти.

Финансовые результаты Micron за третий квартал 2026 финансового года (по состоянию на 28 мая) поразительны: выручка составила 41,46 млрд долларов, по сравнению с 23,86 млрд в предыдущем квартале и лишь 9,3 млрд годом ранее (рост почти 346% в годовом выражении). Валовая прибыль выросла до 84,6%, по non-GAAP — до рекордных для компании 84,9%. Non-GAAP доход на акцию — 25,11 доллара против 1,91 доллара год назад. Компания прогнозирует выручку в четвертом квартале на уровне около 50 млрд долларов и планирует опубликовать новый отчет 30 сентября по восточному времени США.

Эти цифры резко контрастируют с описываемым Бьюрри “абсурдом переоценки” — у Micron прибыль растёт не за счет пузыря, а благодаря росту реальных доходов и маржи. За квартал бизнес дата-центров принес рекордные 11,5 млрд долларов, валовая маржа по этому направлению достигла 87%. Председатель совета директоров, президент и CEO компании Sanjay Mehrotra подчеркнул, что многолетние соглашения с крупными клиентами существенно повысят устойчивость и предсказуемость финансового результата.

Но Бьюрри, очевидно, считает, что этот рост и есть черта пика цикла. В июле, открывая шорт по Micron, он говорил: “AI-движимый бум памяти может отличаться от прежних циклов, но не настолько, чтобы игнорировать циклические законы”.

Ротация и вершина

Кроме отдельных объектов шортов, у Бьюрри есть мнение и о более широких рыночных процессах. По его мнению, капитал начнет покидать полупроводниковый сектор, и эта ротация “вполне может затянуться”. Он отмечает, что “дефицит памяти и история об AI-приложениях поглощают всё рыночное внимание”, в то время как основные индексы обновляют исторические максимумы, а акции стоимости снижаются — этот разрыв становится всё сильнее.

На вопрос, начнётся ли ротация из AI-акций в софтверные компании ещё до обвала рынка, Бьюрри ответил сдержанно: “Не обязательно до (краха)”. Он признаёт, что рыночная ширина сужается, но новые максимумы индексов по-прежнему делают игру на понижение сложно оправданной в краткосроке. “Бычьи ловушки” действительно могут возникать около пиков рынка, но подобных подтверждённых примеров в истории слишком мало — из-за чего их сложно использовать как надёжный тайминг-индикатор.

В этой осторожности есть логика. Полупроводниковый сектор США сохраняет устойчивость: в понедельник индекс Philadelphia Semiconductor вырос на 4,3%, AMD (AMD.US) прыгнула почти на 10% и достигла капитализации 1 трлн долларов, Intel (INTC.US) с сентября выросла на 36% и за год на 230%. Акции Micron только 17 сентября поднялись на 5,5% за день, а опасения ужесточения предложения памяти подливают масла в огонь роста котировок. В такой атмосфере короткие позиции Бьюрри почти неизбежно несут бумажные убытки в краткосроке.

Однако если посмотреть шире, негативный взгляд Бьюрри на AI-сектор чипов отнюдь не спонтанен. С июня он последовательно раскрывал короткие позиции по Nvidia (NVDA.US), Applied Materials (AMAT.US), Tesla (TSLA.US), Caterpillar (CAT.US) и SOXX, в начале июля открыл шорт на Micron. В начале сентября он закрыл пут-опционы с истечением в декабре 2026 года на Nvidia и Palantir, обосновав это быстрой потерей временной стоимости, однако подчеркнул, что это не разворот к бычьему взгляду: у него остались пут-опционы на Palantir и индексный ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US) с исполнением в 2027 и короткие позиции по Nvidia, Oracle (ORCL.US), Nebius и SOXX. В лонге он недавно приобрёл QXO (QXO.US), Build-A-Bear Workshop (BBW.US), Sprouts Farmers Market (SFM.US), Birkenstock (BIRK.US) и MercadoLibre (MELI.US), что практически не связано с темой AI и отчасти отражает его избегание нынешнего рыночного тренда.