Altman может подождать, а Масайоши Сон — нет: OpenAI не выйдет на биржу в этом году, у SoftBank обнаружилась кредитная дыра в 20 миллиардов долларов

OpenAI отложила решение о выходе на биржу в этом году, что вывело крупнейшего внешнего акционера SoftBank на авансцену кредитного рынка — Altman может ждать, а Масайоши Сон — нет.

Как отмечает Wall Street Vision, 13 сентября Сэм Алтман в интервью изданию Fortune ясно заявил, что, несмотря на то, что OpenAI в июне тайно подала заявку на IPO, компания не выйдет на биржу в этом году, а вместо этого сосредоточится на решении вопросов, связанных с безопасностью искусственного интеллекта.

Такое заявление еще больше усугубило проблему ликвидности SoftBank. На этой неделе топ-менеджеры SoftBank находятся в Нью-Йорке на встречах с инвесторами, планируя выпустить облигации на сумму от 10 до 20 миллиардов долларов.

В понедельник акции SoftBank в Токио резко упали почти на 11%, а стоимость кредитно-дефолтных свопов (CDS) достигла максимума с марта.

По оценкам Bloomberg, SoftBank сталкивается как минимум с дефицитом финансирования в 20 миллиардов долларов, а вырученные от выпуска облигаций средства предназначены для погашения краткосрочного моста в 40 миллиардов долларов, привлеченного ранее для увеличения инвестиций в OpenAI. Как покрыть этот дефицит — теперь главная задача для Масайоши Сона.

IPO OpenAI ранее считалось ключевым моментом для выхода из инвестиций SoftBank.

Рынок ранее ожидал, что OpenAI выйдет на биржу уже в сентябре по оценке более 1 трлн долларов, причем совокупные инвестиции SoftBank составили около 64,6 млрд долларов, а доля в компании — приблизительно 13%. По последнему раунду финансирования оценка OpenAI составляет 852 млрд долларов.

Заявление Алтмана опровергло эти ожидания: SoftBank не сможет в краткосрочной перспективе конвертировать свою долю в деньги, что является четким сигналом риска для кредитных инвесторов.

Согласно расчетам Bloomberg Intelligence, даже если SoftBank уже привлек 10 млрд долларов с помощью маржинального займа, обеспеченного акциями OpenAI, и 6,3 млрд долларов за счет розничного выпуска облигаций в иенах, дефицит финансирования остается не менее 20 млрд долларов.

Если Масайоши Сон увеличит инвестиции в американские дата-центры, реальные потребности в капитале еще возрастут.

Структура баланса SoftBank также вызывает беспокойство у кредитных инвесторов. Инвестиционный портфель компании крайне сконцентрирован, и только две основные активы — принадлежащая SoftBank компания Arm Holdings и доля в OpenAI — составляют около 75% общей стоимости активов группы.

Более того, Масайоши Сон приобрел долю в OpenAI за счет заемных средств, и ныне регулярные денежные поступления SoftBank, такие как дивиденды от японской телекоммуникационной дочки, уже заметно не покрывают процентные расходы по долгам.

Десятилетиями стиль инвестирования Масайоши Сона строился на арбитраже процентных ставок по иене, и теперь этот подход себя исчерпал.

Порядка половины процентного долга SoftBank номинировано в иенах, а почти все инвестиции в акционерный капитал — в долларах.

По мере того, как доходность японских 10-летних гособлигаций поднимается примерно до 3%, а Банк Японии на этой неделе снова намекает на возможное повышение ставки, дешевые внутренние источники фондирования для Сона отныне недоступны.

SoftBank, двинувшись к американским институциональным инвесторам, непосредственно реагирует на эту новую финансовую реальность.

Трейдеры уже учуяли возможность сыграть на этом: рынок ожидает, что SoftBank придется предлагать более выгодные условия для смягчения давления на ликвидность. Действующие долларовые облигации SoftBank торгуются по доходности, приближенной к B-классу рискованных корпоративных облигаций, что значительно ниже рейтинга BB+, присвоенного Fitch.

Доходность пятилетних облигаций, выпущенных в апреле этого года, уже превысила 8,5%, сравнимо с доходностью долговых бумаг низкосортных американских дата-центров вроде Core Scientific.

Сильная зависимость Масайоши Сона от OpenAI вызвала вопросы у рынка. Его первый транш инвестиций — 34,6 млрд долларов — был вложен при оценке OpenAI в 260 млрд долларов и уже принес богатые плоды.

Однако в этом году Сон добавил еще 30 млрд долларов, но уже по значительно возросшей оценке компании, тем самым еще больше увеличив нагрузку на баланс группы.

Этот подход резко контрастирует со стратегией таких гигантов отрасли, как Nvidia, которые диверсифицируют риски, инвестируя сразу в несколько конкурирующих разработчиков крупных языковых моделей, тогда как Сон сделал ставку лишь на один актив.

Сторонники могли бы назвать это воплощением фирменной инвестиционной философии Масайоши Сона — «играть ва-банк», что когда-то помогло ему стать самым богатым человеком Японии.

Однако участники кредитного рынка явно не готовы принимать такие же риски. Для них главное — это концентрация рисков и недостаток капитала, из-за чего они вынуждают Сона платить высокую премию за собственные убеждения.